編者按：近年來，我國期貨市場品種創(chuàng)新步伐加快。隨著焦炭、白銀、玻璃等期貨品種的陸續(xù)面世，以及更多新品種的加緊籌備，期貨市場的產業(yè)覆蓋面正不斷拓寬。不過，上市新品種不是搶灘圈地，在豐富“數量”的同時，也需保障“質量”。

作為反映市場運行質量的指標之一，市場流動性的充裕與否，直接關系到相關實體企業(yè)參與期貨市場的有效性。如果流動性枯竭，期貨品種應有的市場功能難以發(fā)揮，也便失去了存在的意義。

在近兩三年上市的期貨品種中，多數交投活躍，市場功能不同程度地得以發(fā)揮。然而，仍有鉛、甲醇和油菜籽三個品種的活躍度不甚理想。上期所昨日宣布，將鉛期貨的交易單位由25噸/手降至5噸/手，最低交易保證金也由8%調低至5%。這將顯著降低該品種的資金門檻，從而吸引更多市場投資者的參與。從中，我們可看出交易所及監(jiān)管層正在為完善期貨合約、提升市場運行質量而努力。

針對目前欠活躍的期貨品種所存在的共性及個性問題，期貨日報記者做了調查采訪，希望能夠給市場提供一些建設性建議。

對于期交所而言，期貨合約就像是它們的孩子。而在一群孩子中，總有一些開朗活躍，格外討人喜愛，另有一些則內向沉悶，常常被外界忽視和冷落。

8個“孩子”性格不一

2011年以來，期貨大家庭里又增加了不少新成員，鉛、焦炭、甲醇、白銀、玻璃、油菜籽、菜籽粕和焦煤合約陸續(xù)面世。俗話說“三歲知老”，然而即使是當中最小的“孩子”、今年3月才面世的焦煤合約，也已交投活躍，顯露出“明星相”。

比起焦煤，玻璃、焦炭、菜籽粕和白銀更是活躍非常。尤其是去年12月才掛盤的玻璃合約，今年前7個月憑借近1.5億手的累計成交總量和12.42%的市場份額，在國內期貨市場全部32個品種中，一舉中得“探花”。其7月末持倉量達到28.6萬手。此外，焦炭、菜籽粕和白銀合約前7月分別錄得8200萬、6000萬和3600萬手的累計成交總量。

相比之下，油菜籽、甲醇、鉛這3個“沉悶的孩子”，表現(xiàn)則不盡如人意。前7月其累計成交總量分別只有120萬、71萬和4萬手，只是其他活躍品種的零頭。鉛期貨成交量占全國市場的份額幾乎可以忽略不計。

活躍的“孩子”更受青睞自有其內在原因。對于期貨合約而言，具有一定程度的流動性，是其發(fā)揮應有市場功能的基本前提。中國期貨業(yè)協(xié)會的一份課題研究結果認為，如果期貨交易者能夠以較低的交易成本迅速完成交易，又不至于明顯影響市場價格，該市場便是富有流動性的。

“上海鉛期貨的交易量太少了，目前我們只能交易外盤?！鄙鲜泄驹ス饨疸U的期貨部經理衛(wèi)亮告訴期貨日報記者，盡管做外盤還要面臨匯率等其他不確定因素，但為了保值，他們只能做出這種無奈的選擇。由于上海黃金、白銀期貨交投活躍，該公司的金銀期貨交易仍以國內盤為主。

豫光金鉛是我國最大的白銀生產企業(yè)，也是世界最大的鉛冶煉企業(yè)。該企業(yè)2012年的電解鉛產量達39.62萬噸，力爭到2015年達到70萬噸。目前，滬鉛主力合約的一個價位上，往往只有寥寥幾手的掛單量，顯然難以承載此類大型企業(yè)的交易需求。

向記者發(fā)出類似感慨的，還有石化產品貿易企業(yè)浙江嘉瀛化工有限公司的投資部經理胡永平。“今年甲醇期貨成交量萎縮得很快，對投資者的吸引力大大降低，進入了一種惡性循環(huán)。除了現(xiàn)貨月合約外，其他月份合約幾乎沒有什么流動性，我們已經不怎么參與了”。

小合約的“吸金效應”

據記者了解，不同的“沉默”品種，其不活躍的緣由也不盡相同，但其中仍有一些共性。

如果將上述8個品種的每手交易資金門檻和今年前7個月累計成交總量進行排序，可以發(fā)現(xiàn)一個有趣的現(xiàn)象——資金門檻最高的鉛期貨，成交總量則墊底。按照當前期價計算，交易一手鉛期貨需要的保證金高達3.8萬元（交易所收取基礎上加3個百分點，下同），比起有色“兄弟”中的大哥——銅期貨還高出了近一倍，相比“二哥”鋁、“三哥”鋅5700—5800元/手的資金門檻更是高出了好幾倍。

與此同時，玻璃期貨的資金門檻第二低，只有2500元左右，而成交總量一馬當先。此外，白銀、焦煤期貨的資金門檻和成交總量都排在中等位置。

從上述現(xiàn)象可以看出，交易資金門檻和期貨品種交易量之間確有或多或少的內在關聯(lián)，但前者是否就是后者的決定性因素呢？答案是否定的。在這8個品種中，100噸/手的焦炭期貨雖然資金門檻第二高，達1.3萬元，但成交總量也位居第二。這說明資金門檻并不能完全決定一個期貨品種的活躍度。

盡管如此，對于鉛這樣一個商品期貨合約，市場人士還是覺得“太大了”。相比銅、鋁、鋅期貨5噸/手的交易單位，鉛期貨25噸/手的規(guī)模足足擴大了4倍，一舉和國際市場“接軌”——持平于倫敦鉛。

2008年金融危機后，在國內期貨市場抑制過度投機的監(jiān)管氛圍下，與鉛同時期上市的期貨新品種都被打上了“大合約”的烙印，其中包括50噸/手的甲醇期貨和100噸/手的焦炭期貨。

目前，甲醇期貨價格在每噸2700元左右，與每噸2200元左右的菜籽粕期貨較為接近。然而，后者10噸/手的交易單位只是前者的五分之一。相比甲醇期貨1.2萬元的資金門檻，菜籽粕期貨僅1800元的資金門檻更加“親民”。在鄭州的職業(yè)短線投資者陳先生看來，最近一年多來上市新品種的“小合約”化，是吸引更多投資者參與交易的重要因素之一。期市呈現(xiàn)出“水往低處流”的效應。

價格波幅影響活躍度

比起鉛和甲醇，同為“大合約”的焦炭則幸運得多。在上市一年多時間之后，焦炭期貨逐漸走出陰影，成交量逐步抬升。而甲醇前期流動性尚可，交易量在去年八九月份達到十余萬手的峰值后逐步回落。

上述投資者陳先生告訴記者，他和一些圈內的投資者過去也曾做過甲醇期貨，但“在里面都賺不到錢”，之后就逐漸退出了這一品種。

陳先生的這種感覺可以從甲醇期貨走勢上找到原因。今年以來，甲醇期貨指數最高3016點，最低2575點，波幅只有約16%，相比焦炭、白銀動輒超過30%甚至近50%的波幅，行情顯得有些平淡。

今年年初，由于市場炒作甲醇汽油、特別是甲醇制烯烴需求題材，甲醇期貨價格和成交量曾一度回升。而此后，價格和成交量同步下沉。據東吳期貨分析師王廣前分析，甲醇期貨活躍度的減弱與國內甲醇產量的嚴重過剩不無關系。目前，國內PTA、塑料、玻璃等行業(yè)的產能利用率尚能超過七成，而甲醇行業(yè)只有五成左右。其下游的甲醛、二甲醚等生產企業(yè)的產能利用率也只在一半左右。在上下游產品一致過剩的情況下，目前甲醇價格跌至成本線附近，價格波幅自然受到上下兩方面壓力的限制。而且，對于那些通過基本面分析做交易的投資者來說，甲醇相比銅、玻璃、橡膠等品種冷門。認知度的缺乏，使得這部分投資者“繞道而行”。

另據南京翰克斯石化有限公司副總經理彭耀星分析，從產業(yè)參與角度來說，目前國內甲醇的年表觀消費量只有3000多萬噸，平均到每個月只有300萬噸，并且能在期貨市場上做保值的只是一小部分，現(xiàn)貨企業(yè)參與的數量不會太多。

從價格波動的角度看，油菜籽期貨更是有“先天性不足”。目前，我國對油菜籽市場實施國儲托市收購政策，由國家制定油菜籽的臨儲收購價。收儲加工企業(yè)代中儲糧收購油菜籽，進行壓榨后，菜籽油入儲，菜籽粕由加工企業(yè)代為銷售。加工企業(yè)只能賺取加工費和保管費。

由于現(xiàn)貨價格被臨儲政策“定了性”，油菜籽期貨價格波動也極為有限。今年以來油菜籽期貨價格波幅僅8%，在8個新品種中幅度最小。盡管該品種資金門檻不高，也很難引起投資者的興趣。

將上述8個期貨品種進行比較，還會發(fā)現(xiàn)另一個有意思的現(xiàn)象——鉛、甲醇和油菜籽在今年以來的波幅榜和總成交榜上均落入后三位，在一定程度上說明了品種價格波幅和活躍度的關系。另一個有趣的現(xiàn)象是，在這8個品種中，焦炭波幅第二，資金門檻第二，成交總量也是第二，似乎說明了資金門檻和價格波幅均對品種活躍度產生影響。

讓“沉默”的品種活躍起來

比起鉛、甲醇和油菜籽期貨，白銀、玻璃、菜籽粕、焦炭和焦煤期貨之所以活躍，原因顯而易見——它們市場化程度較高、價格波幅較大、現(xiàn)貨市場具有相當規(guī)模，除焦炭以外資金門檻都不高，玻璃、菜籽粕、焦炭和焦煤等品種還有當日開平倉手續(xù)費減半收取的優(yōu)惠。

市場人士認為，對于不活躍合約，可以針對具體原因采取對策。目前，隨著鉛期貨交易單位和最低交易保證金的調降，該品種的交易資金門檻也將降至6000元/手以下。對于甲醇品種，也可以考慮相應地縮小合約規(guī)模。同時，還可針對不活躍品種給予交易手續(xù)費優(yōu)惠，以刺激市場交投。

值得一提的是，期貨交易的相關規(guī)則、規(guī)定設置也有可能影響實體企業(yè)的參與積極性。例如，我國甲醇現(xiàn)貨市場價格，按照地理位置，呈現(xiàn)“西低東高”的格局。甲醇期貨以華東地區(qū)價格為基準價，對西北地區(qū)交割設置500元/噸的貼水。然而據產業(yè)人士反映，500元/噸的貼水并不足以彌補兩地區(qū)之間的運輸成本?！拔覀兦岸螘r間曾想買入甲醇期貨交割，但萬一到時要我們這家浙江的企業(yè)到西北廠庫提貨怎么辦？”胡永平認為，這也是許多貿易商對參與甲醇期貨存有顧慮的原因之一。對此，他建議將西北地區(qū)貼水提高到700元/噸左右。