7月下旬，在CBOT豆粕價格連續(xù)暴跌的影響下，國內(nèi)豆粕期價也獨木難支，于7月26日迎來近八個月的最大單日跌幅。筆者認(rèn)為，在上游大豆增產(chǎn)預(yù)期的壓制、下游養(yǎng)殖效益沒有明顯改善的背景下，豆粕價格仍有下跌空間。

豆粕的上游：大豆產(chǎn)量決定豆粕供應(yīng)量

7月美農(nóng)報告預(yù)估2013/2014年度世界大豆產(chǎn)量為2.8589億噸，較前三年分別增加6.7%、19.54%和8.33%，高出前3年均值水平（2.57億噸）約2887萬噸，預(yù)計將會創(chuàng)下歷史新高。作為豆粕和豆油原材料的大豆產(chǎn)量保持增長趨勢，并且在2013/2014年度再創(chuàng)新高，預(yù)計將壓制豆類產(chǎn)品價格。全球大豆產(chǎn)量的增長，決定了豆粕將會有充足的供給量，而供給端的沖擊也是壓制豆粕價格最主要的原因。

當(dāng)前也正值美國大豆的關(guān)鍵生長階段，大豆生長情況也成為市場關(guān)注的焦點。美國國家海洋與大氣管理局（NOAA）發(fā)布的第三季度干旱展望中指出：美國中西部目前至秋季作物天氣都將保持良好?？傮w而言，美國大豆初期生長中的關(guān)鍵氣象條件降水和氣溫狀況良好，為今年的豐收初步打下了基礎(chǔ)；如果隨后的8—9月份美國沒有遇到重大惡劣天氣，今年美國大豆豐收可待，這也是壓制下游制品豆粕價格的最重要的原因。

豆粕的下游：7—8月飼料產(chǎn)量處于低位區(qū)間

雖然飼料產(chǎn)業(yè)由于剛性需求，在長周期內(nèi)保持增長趨勢，但是在每年具體月份之間則有所差異，呈現(xiàn)出一定的季節(jié)性。據(jù)統(tǒng)計，以1990年至2012年各月飼料產(chǎn)量占全年飼料產(chǎn)量比重均值來看，1月（6.03%）和2月（6.18%）為全年最低位，而12月份（10.31%）則處于全年最高位；6月（9.16%）、9月（9.11%）、10月（9.01%）、11月（9.22%）處于全年第二高位；8月（8.6%）、5月（8.36%）、7月（8.32%）處于全年第三區(qū)間，為中等產(chǎn)量水平；4月（7.87%）和3月（7.82%）則處于全年第四區(qū)間，處于較低產(chǎn)量水平。7月份以8.32%的比重、8月份以8.6%的比重分別位于全年第八位和第六位，并非飼料生產(chǎn)的旺季?？梢姡鄬Χ?月—8月飼料產(chǎn)量處于全年中等偏低區(qū)間，對飼料原料價格的帶動作用減弱。

飼料的下游：7—8月養(yǎng)殖效益預(yù)計難有明顯改善

首先，衡量養(yǎng)殖效益情況的重要指標(biāo)——豬糧比價處于盈虧平衡點之下。截止到7月19日當(dāng)周，全國22省市豬糧比價為5.96，在從3月1日至7月19日的連續(xù)21周中只有6月7日當(dāng)周及6月21日當(dāng)周豬糧比價反彈至6.01和6.04，其余均處于6的盈虧平衡點之下。豬糧比價長期處于盈虧平衡點之下對于養(yǎng)殖效益呈現(xiàn)利空影響。

其次，養(yǎng)殖利潤不容樂觀。據(jù)統(tǒng)計，3月中旬至5月期間，自繁自養(yǎng)生豬和外購仔豬養(yǎng)殖利潤均連續(xù)10周為負(fù)數(shù)；6—7月有所回升，截止到7月19日當(dāng)周，自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖利潤為47.1元/頭。家禽中蛋雞的養(yǎng)殖利潤則直至7月19日當(dāng)周仍維持虧損水平，其中毛雞養(yǎng)殖利潤為0.04元/羽，蛋雞養(yǎng)殖利潤為-27.1元/羽，分別連續(xù)16周和20周處于虧損狀態(tài)，其中蛋雞養(yǎng)殖利潤在7月12日當(dāng)周最低至-34.48元/羽，創(chuàng)下2009年10月份以來的新低。筆者認(rèn)為，養(yǎng)殖行業(yè)效益預(yù)計第三季度末開始有所好轉(zhuǎn)，7—8月份預(yù)計沒有明顯改善。

豆粕現(xiàn)貨價格對期價支撐減弱

7月中旬以來，豆粕現(xiàn)貨價格也出現(xiàn)滯漲情形。截止到7月26日，全國豆粕平均價跌至3933.64元/噸，較6月同期跌幅約2.38%。不過今年豆粕現(xiàn)貨價格仍然處于歷史高位，較前三年同期價格增幅分別約高-2.7%、18.95%和28.8%，顯示豆粕現(xiàn)貨價格仍有下跌空間。受到大豆6—7月集中到港及油廠開幾率提高等因素影響，豆粕現(xiàn)貨供應(yīng)在8月份有望繼續(xù)增加，現(xiàn)貨價格對期價的支撐將減弱。

通過以上分析，筆者認(rèn)為，在上游原材料大豆豐產(chǎn)預(yù)期壓制、下游養(yǎng)殖效益沒有明顯改善的背景下，豆粕價格后市仍有下跌空間。7月下旬，在CBOT豆粕價格連續(xù)暴跌的影響下，國內(nèi)豆粕期價也獨木難支，于7月26日迎來近八個月的最大單日跌幅。筆者認(rèn)為，在上游大豆增產(chǎn)預(yù)期的壓制、下游養(yǎng)殖效益沒有明顯改善的背景下，豆粕價格仍有下跌空間。

豆粕的上游：大豆產(chǎn)量決定豆粕供應(yīng)量

7月美農(nóng)報告預(yù)估2013/2014年度世界大豆產(chǎn)量為2.8589億噸，較前三年分別增加6.7%、19.54%和8.33%，高出前3年均值水平（2.57億噸）約2887萬噸，預(yù)計將會創(chuàng)下歷史新高。作為豆粕和豆油原材料的大豆產(chǎn)量保持增長趨勢，并且在2013/2014年度再創(chuàng)新高，預(yù)計將壓制豆類產(chǎn)品價格。全球大豆產(chǎn)量的增長，決定了豆粕將會有充足的供給量，而供給端的沖擊也是壓制豆粕價格最主要的原因。

當(dāng)前也正值美國大豆的關(guān)鍵生長階段，大豆生長情況也成為市場關(guān)注的焦點。美國國家海洋與大氣管理局（NOAA）發(fā)布的第三季度干旱展望中指出：美國中西部目前至秋季作物天氣都將保持良好?？傮w而言，美國大豆初期生長中的關(guān)鍵氣象條件降水和氣溫狀況良好，為今年的豐收初步打下了基礎(chǔ)；如果隨后的8—9月份美國沒有遇到重大惡劣天氣，今年美國大豆豐收可待，這也是壓制下游制品豆粕價格的最重要的原因。

豆粕的下游：7—8月飼料產(chǎn)量處于低位區(qū)間

雖然飼料產(chǎn)業(yè)由于剛性需求，在長周期內(nèi)保持增長趨勢，但是在每年具體月份之間則有所差異，呈現(xiàn)出一定的季節(jié)性。據(jù)統(tǒng)計，以1990年至2012年各月飼料產(chǎn)量占全年飼料產(chǎn)量比重均值來看，1月（6.03%）和2月（6.18%）為全年最低位，而12月份（10.31%）則處于全年最高位；6月（9.16%）、9月（9.11%）、10月（9.01%）、11月（9.22%）處于全年第二高位；8月（8.6%）、5月（8.36%）、7月（8.32%）處于全年第三區(qū)間，為中等產(chǎn)量水平；4月（7.87%）和3月（7.82%）則處于全年第四區(qū)間，處于較低產(chǎn)量水平。7月份以8.32%的比重、8月份以8.6%的比重分別位于全年第八位和第六位，并非飼料生產(chǎn)的旺季。可見，相對而言7月—8月飼料產(chǎn)量處于全年中等偏低區(qū)間，對飼料原料價格的帶動作用減弱。

飼料的下游：7—8月養(yǎng)殖效益預(yù)計難有明顯改善

首先，衡量養(yǎng)殖效益情況的重要指標(biāo)——豬糧比價處于盈虧平衡點之下。截止到7月19日當(dāng)周，全國22省市豬糧比價為5.96，在從3月1日至7月19日的連續(xù)21周中只有6月7日當(dāng)周及6月21日當(dāng)周豬糧比價反彈至6.01和6.04，其余均處于6的盈虧平衡點之下。豬糧比價長期處于盈虧平衡點之下對于養(yǎng)殖效益呈現(xiàn)利空影響。

其次，養(yǎng)殖利潤不容樂觀。據(jù)統(tǒng)計，3月中旬至5月期間，自繁自養(yǎng)生豬和外購仔豬養(yǎng)殖利潤均連續(xù)10周為負(fù)數(shù)；6—7月有所回升，截止到7月19日當(dāng)周，自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖利潤為47.1元/頭。家禽中蛋雞的養(yǎng)殖利潤則直至7月19日當(dāng)周仍維持虧損水平，其中毛雞養(yǎng)殖利潤為0.04元/羽，蛋雞養(yǎng)殖利潤為-27.1元/羽，分別連續(xù)16周和20周處于虧損狀態(tài)，其中蛋雞養(yǎng)殖利潤在7月12日當(dāng)周最低至-34.48元/羽，創(chuàng)下2009年10月份以來的新低。筆者認(rèn)為，養(yǎng)殖行業(yè)效益預(yù)計第三季度末開始有所好轉(zhuǎn)，7—8月份預(yù)計沒有明顯改善。

豆粕現(xiàn)貨價格對期價支撐減弱

7月中旬以來，豆粕現(xiàn)貨價格也出現(xiàn)滯漲情形。截止到7月26日，全國豆粕平均價跌至3933.64元/噸，較6月同期跌幅約2.38%。不過今年豆粕現(xiàn)貨價格仍然處于歷史高位，較前三年同期價格增幅分別約高-2.7%、18.95%和28.8%，顯示豆粕現(xiàn)貨價格仍有下跌空間。受到大豆6—7月集中到港及油廠開幾率提高等因素影響，豆粕現(xiàn)貨供應(yīng)在8月份有望繼續(xù)增加，現(xiàn)貨價格對期價的支撐將減弱。

通過以上分析，筆者認(rèn)為，在上游原材料大豆豐產(chǎn)預(yù)期壓制、下游養(yǎng)殖效益沒有明顯改善的背景下，豆粕價格后市仍有下跌空間。