今年以來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面較為低迷，上周公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也不理想，匯豐采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）數(shù)據(jù)為47.7%，低于市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)今年6月外匯占款年內(nèi)首現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

國(guó)泰基金邱曉華認(rèn)為，目前來(lái)看，政府推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的決心很強(qiáng)，下半年經(jīng)濟(jì)面臨的不確定性因素較大，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下臺(tái)階是大概率事件。其次，從國(guó)際看，美國(guó)計(jì)劃退出量化寬松（QE），如果美國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面繼續(xù)復(fù)蘇，QE退出和資金回籠美國(guó)會(huì)成為未來(lái)影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的一大風(fēng)險(xiǎn)。

邱曉華目前擔(dān)任國(guó)泰保本混合基金基金經(jīng)理，該產(chǎn)品過(guò)去一年的收益居于同類(lèi)產(chǎn)品前列，邱曉華同時(shí)為國(guó)泰目標(biāo)收益保本混合基金擬任基金經(jīng)理，該產(chǎn)品已于7月中旬開(kāi)始發(fā)行。

下半年經(jīng)濟(jì)

不確定性增強(qiáng)

邱曉華表示，今年下半年國(guó)內(nèi)股市將受到國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的雙重影響。未來(lái)隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，全球資產(chǎn)配置會(huì)將美國(guó)放在首位，顯然對(duì)A股市場(chǎng)不是好消息，從以往看，美國(guó)收縮流動(dòng)性時(shí)，受損最嚴(yán)重的往往是高負(fù)債和高出口國(guó)家，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在每次沖擊中都排在前列。

邱曉華認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)增速下一個(gè)大臺(tái)階的背景下，國(guó)內(nèi)股市也承受一定壓力，特別是高估值的個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大，同時(shí)不排除債券市場(chǎng)違約情況出現(xiàn)，如果現(xiàn)在出現(xiàn)違約對(duì)市場(chǎng)短暫沖擊可想而知，債券市場(chǎng)很少出現(xiàn)真正違約事件，而整個(gè)市場(chǎng)不出現(xiàn)違約并不是一種正?，F(xiàn)象。

邱曉華進(jìn)一步指出，下半年國(guó)內(nèi)將維持穩(wěn)健的貨幣政策，短時(shí)間內(nèi)貨幣政策轉(zhuǎn)向的可能性并不大。通脹壓力也在逐漸上行，之所以通脹壓力還沒(méi)有顯露出來(lái)是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)低迷，而通脹壓力的上行從長(zhǎng)期來(lái)看是由人口結(jié)構(gòu)所導(dǎo)致，難以避免。這兩種原因都會(huì)加大股市和債市壓力。

針對(duì)行業(yè)方面，邱曉華比較看好房地產(chǎn)，他認(rèn)為今年三季度地產(chǎn)股存在一定機(jī)會(huì)，原因在于樓市調(diào)控政策不會(huì)再繼續(xù)加碼，因?yàn)榇饲暗恼{(diào)控政策效果并不明顯，而老百姓買(mǎi)房的需求是真實(shí)存在的，特別是一些改善型需求會(huì)漸漸釋放。

邱曉華表示，今年下半年國(guó)內(nèi)股票和債券投資都會(huì)面臨較大不確定性，普通投資者存在一種資產(chǎn)怎樣保值增值的問(wèn)題，而從機(jī)構(gòu)投資者的角度來(lái)看，則是比較好的逐步建倉(cāng)時(shí)機(jī)。

利用股指期貨對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)

目前國(guó)泰保本混合基金過(guò)去一年的收益居全行業(yè)20只保本基金前列，邱曉華認(rèn)為，核心的原因在于在策略上采用以大類(lèi)資產(chǎn)配置為主的自上而下方式，從過(guò)去的數(shù)據(jù)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，大類(lèi)資產(chǎn)配置決定了70%到80%的收益水平，其次運(yùn)用優(yōu)化的投資模型，從宏觀政策到行業(yè)配置來(lái)做配置，在此基礎(chǔ)上再?zèng)Q定倉(cāng)位變動(dòng)。

邱曉華指出，在投資管理中也運(yùn)用了股指期貨來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，雖然部分基金頭寸風(fēng)險(xiǎn)會(huì)暴露出來(lái)，但股指期貨的意義在于在大盤(pán)下跌時(shí)可以用很小代價(jià)的方式對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)基金來(lái)講大盤(pán)的高低跟凈值漲跌已無(wú)關(guān)系，關(guān)鍵在于選的個(gè)股能不能跑贏滬深300指數(shù)。

邱曉華表示，高層連續(xù)出臺(tái)諸如房地產(chǎn)調(diào)控政策、整頓影子銀行等對(duì)市場(chǎng)影響較大的政策，包括一些黑天鵝事件，都會(huì)引發(fā)股市短時(shí)間的回調(diào)，同時(shí)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展加劇了這種傳播速度，有時(shí)這種恐慌會(huì)被加大，增加市場(chǎng)的不確定性。

“利用股指期貨這一金融衍生工具在于多了一種避險(xiǎn)工具，在市場(chǎng)大幅度動(dòng)蕩的情況下，股指期貨避險(xiǎn)工具可以使產(chǎn)品凈值穩(wěn)定增長(zhǎng)。當(dāng)然股指期貨僅一個(gè)工具，想要能運(yùn)用好，判斷大盤(pán)的方向是關(guān)鍵?！鼻駮匀A指出。

預(yù)期目標(biāo)收益

為三年15%

據(jù)了解，國(guó)泰目標(biāo)收益保本混合基金合同中規(guī)定，在收益三年期內(nèi)任何一個(gè)時(shí)點(diǎn)只要達(dá)到15%目標(biāo)收益率，基金就會(huì)提前結(jié)束。同時(shí)從產(chǎn)品設(shè)計(jì)角度來(lái)講，在存續(xù)期內(nèi)有一種擔(dān)保制度，假如一旦股市中有極端情況出現(xiàn)，基金凈值跌到面值以下，擔(dān)保機(jī)構(gòu)會(huì)把這部分虧損補(bǔ)給投資者。

針對(duì)該產(chǎn)品的投資策略，邱曉華指出，將來(lái)會(huì)講以CPPI策略為主，即首先會(huì)投向固定收益類(lèi)的市場(chǎng)工具，比如說(shuō)債券、央票等等做一個(gè)投資組合，只要組合期跟基金期限匹配，就可以確切把握這款收益率，這5%到6%的收益就是投資的安全墊，在權(quán)益市場(chǎng)的投資就基于此安全墊，進(jìn)而把基金收益放大。

談及產(chǎn)品設(shè)計(jì)理念，邱曉華表示，在投資中止贏和保本是很重要的兩個(gè)方面，多數(shù)投資者在投資中都有過(guò)山車(chē)的投資經(jīng)歷，目前來(lái)看未來(lái)股市仍將保持低迷，因此如何在熊市中少損失一些，比在牛市中多賺一些更加重要。

“我們是先止贏，止贏之后再?gòu)闹匦麻_(kāi)始下一期產(chǎn)品，如果這種節(jié)奏把握好，對(duì)投資者的收益非常有意義。產(chǎn)品的核心在于盡可能控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)利用到股指期貨來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)?！鼻駮匀A指出。

·人物簡(jiǎn)介·

邱曉華，碩士，CFA。7年證券業(yè)從業(yè)經(jīng)歷，2004年至2007年就職銀河證券，任資產(chǎn)管理總部投資經(jīng)理；2007年加入國(guó)泰基金管理有限公司，歷任行業(yè)研究員、基金經(jīng)理助理。