前期“流動性危機”導(dǎo)致的暴跌行情結(jié)束后，期指進入相對穩(wěn)定的區(qū)間運行格局，投資者對疲弱的經(jīng)濟數(shù)據(jù)與穩(wěn)增長的預(yù)期二者間的博弈成為主導(dǎo)市場漲跌的重要因素。7月10日，李克強總理關(guān)于經(jīng)濟增長率不出“下限”的表態(tài)激發(fā)市場對刺激政策的預(yù)期，期指兩日大漲近200點，但隨后政部長表示國家不再出臺大規(guī)模刺激政策則又令市場承壓回落。昨日(24日)公布的匯豐PMI預(yù)覽值和就業(yè)指數(shù)分別為47.7和47.3，二者均創(chuàng)下09年3月以來新低，預(yù)示制造業(yè)惡化或已危及就業(yè)穩(wěn)定，政策刺激預(yù)期又有所抬頭，期指走出探底回升走勢。短期而言，在宏觀政策“有保有控”的背景下，期指缺乏大的趨勢性機會，上下兩難局面仍將持續(xù)。

宏觀層面，上半年國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長7.6%，其中，二季度增長7.5%，連續(xù)15個季度處于下行通道。6月規(guī)模以上工業(yè)增加值增長8.9%，創(chuàng)近3年來新低。工業(yè)生產(chǎn)疲軟，總需求持續(xù)回落，經(jīng)濟數(shù)據(jù)逐步惡化，尤其是經(jīng)歷6月流動性危機后，悲觀看法逐漸成為市場共識。但我們認為，國內(nèi)房地產(chǎn)和基建投資短期內(nèi)仍可持續(xù)，全球經(jīng)濟環(huán)境相對穩(wěn)定，流動性壓力傳導(dǎo)時滯，這些因素使得三季度經(jīng)濟失速壓力有限?？傮w上，下半年經(jīng)濟依舊疲弱，不過滑出“底限”可能性相對較低。因此，雖然經(jīng)濟的弱勢令市場萌生刺激政策的再次預(yù)期，但我們認為短期政府將繼續(xù)延續(xù)統(tǒng)籌推動穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革的政策，不會出臺較大的刺激政策，周末樓繼偉講話再次重申和驗證該觀點。

政策方面，上周末央行宣布放開銀行貸款利率下限，不過存款則維持1.3倍基準利率的上限，本次改革對于金融機構(gòu)的定價能力依然未構(gòu)成挑戰(zhàn)，短期內(nèi)金融機構(gòu)也難以切實下調(diào)貸款利率。回顧一季度，1年期加權(quán)實際貸款利率為6.65%，遠高于0.7倍貸款基準利率4.2%，76.2%以上貸款高于0.9倍的基準利率。由此可見，在資金緊張的背景下商業(yè)銀行依然占據(jù)議價優(yōu)勢，取消下限并不意味著企業(yè)能以低利率貸款，本次政策調(diào)整短期并不會對實體經(jīng)濟或者銀行業(yè)績產(chǎn)生明顯影響。

流動性方面，近日銀行間同業(yè)拆借市場資金利率和銀行理財產(chǎn)品收益率再度上揚，6月外匯占款也出現(xiàn)回落，市場紛紛預(yù)言央行會以降準應(yīng)對，對此我們并不認同。首先，SHIBOR利率存在明顯的周期性波動，商業(yè)銀行存款考核等因素往往導(dǎo)致月末利率偏高；其次，6月外匯占款回落主要是熱錢回流美國所導(dǎo)致，其具體的表現(xiàn)是人民幣DNF大幅回落，美元指數(shù)上漲，而目前并未出現(xiàn)類似情況，熱錢流出力度已明顯減弱；再次，央行已兩周停止公開市場操作，不排除人為制造利率市場波動，為國債期貨上市預(yù)熱；最后，今年1-6月M2增速為15.4%，高于年初制定13%的目標，央行貨幣政策中性的立場下，下半年貨幣擴張空間有限。

綜上所述，我們認為短期政府將延續(xù)統(tǒng)籌推動穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革的政策，大盤在“增長”與“改革”這兩個力量的相互博弈下，缺乏較大的趨勢性機會，上下兩難局面仍將持續(xù)，建議關(guān)注國務(wù)院年中經(jīng)濟形勢分析會、IPO 政策。技術(shù)上看，主力合約1308呈現(xiàn)三角型收斂形態(tài)，近期面臨方向性選擇，可等待突破后順勢操作。