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薛靜：算法交易是國債期貨展期策略關鍵

2010年上市的股指期貨和即將上市的國債期貨，為中國資本市場提供了新的風險管理工具。對沖成為投資者使用期貨的主要目的之一。但是機構投資者，特別是大資金的投資者，面臨著相對突出的流動性問題。

以股指期貨為例，由于主力合約與下月合約的日間交易量基本上是10:1的關系，因此，機構投資者必須使用展期策略，通過展期實現(xiàn)較長期限的期貨與現(xiàn)貨對沖。如何有效地平滑展期，在規(guī)定的窗口內順利完成展期操作的前提下，如何盡量降低展期的成本，是每個機構投資者需要仔細研討的問題。

由于需要展期的證券規(guī)模較大，因此在國際成熟市場一般都采用自動化交易方法，也就是開發(fā)一套交易程序，自動完成展期交易，并且實時反饋展期進度和成本與風控指標。

大資金在展期操作時，由于流動性的因素，可能導致出現(xiàn)無法順利展期或者展期成本過高的問題。這與股票現(xiàn)貨交易時大量籌碼難以交易類似。而在展期交易時的情況會更加復雜。因為，展期操作往往是同時進行平當月倉位和開下月倉位的操作，兩個操作理論上應該同步完成，否則就會出現(xiàn)風險頭寸的暴露。因此對于當月合約和下月合約的流動性都有要求，所以展期的窗口一般只有鄰近主力合約切換的幾個交易日。

此外，由于交易系統(tǒng)存在延時問題，滑點情況不容忽視。也就是如果按照市價下單，等掛單的價格到達交易所時，市場價格已經(jīng)變化。如果按照限價單交易，則如果市場價格的走勢與預期的不同，有可能無法完成交易。

具體而言，展期策略的算法交易可以歸納為以下幾個問題：1.從哪一天開始展期，持續(xù)幾天，如何分配每日展期額度？2.在每一個展期日內，如何分配展期額度？3.每一筆下單的下單量如何控制？4.在什么價位進行展期操作？5.下單采用限價單還是市價單？6.如果開平倉不能同時完成如何處理，風控如何操作？7.交易的平均成本如何？

為了更好回答上述問題，需要研究市場的流動性情況和日間交易模式。其中包括市場交易量指標、市場深度指標、價格的高頻波動性指標、Bid-Ask所代表的成本指標等等。

對于機構投資者來講，順利展期和成本控制是最主要的，因此通常采用被動性的展期策略，也就是不追求通過展期獲得收益。而對于某些特定的投資者，他們可能會采用積極的展期策略而賺取盈利。如果進行積極的展期策略，需要對于當月合約和下月合約的價差進行更加深入的分析，實際上就是通過進行合約之間價差的交易而獲利。此外，積極性的展期策略對于交易系統(tǒng)的速度要求更高，否則滑點問題將導致無法正常完成交易策略。

總之，由于我國金融衍生品市場的發(fā)展，大型機構投資者的對沖交易將越來越頻繁，而展期策略問題也將成為整個交易策略的重要一環(huán)。深入細致地研究市場的流動性以及交易特征，是解決展期問題的核心。

責任編輯：翁建平

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