7月份以來工業(yè)品價格溫和反彈，銅價圍繞50000上下波動，波幅收窄。隨著中國政策預(yù)期微調(diào)升溫、經(jīng)濟先行指標(biāo)出現(xiàn)積極信號及海外經(jīng)濟呈現(xiàn)穩(wěn)步回升，我們認(rèn)為銅市面臨的宏觀風(fēng)險正在減弱，三季度銅價整體可能溫和反彈，場外資金可適當(dāng)逢低參與。

經(jīng)濟在連續(xù)回落后，領(lǐng)先指標(biāo)企穩(wěn)，積極信號顯現(xiàn)。在中國經(jīng)濟連續(xù)下滑、政策顯微調(diào)信號之際，市場對經(jīng)濟的分歧主要集中在三季度是否會有反彈，而對四季度繼續(xù)回落基本一致。中國經(jīng)濟先行指標(biāo)一般領(lǐng)先經(jīng)濟3—4個月，5月中國經(jīng)濟先行指標(biāo)為99.6，與4月份持平，預(yù)計中國經(jīng)濟在8月份左右存在企穩(wěn)的可能。房地產(chǎn)方面，國房景氣指數(shù)已經(jīng)企穩(wěn)，并沒有繼續(xù)回落，反映了成交的改善和開發(fā)商預(yù)期的積極變化。在地方財政吃緊，面臨大規(guī)模民生支出壓力、融資平臺還本付息壓力的背景下，房地產(chǎn)打壓政策不會繼續(xù)加碼。不過考慮到房價仍存在繼續(xù)反彈可能，房地產(chǎn)政策可能在9月份會重新評估。此外，工業(yè)品價格在4、6月份的雙底形態(tài)形成后溫和反彈，預(yù)示著企業(yè)去庫存活動階段性結(jié)束，三四季度存在回補庫存的可能。

預(yù)計7月匯豐PMI將回升至49左右。按照經(jīng)濟復(fù)蘇的一般路徑判斷，先是政策信號出現(xiàn)改善，然后工業(yè)品價格和其他金融資產(chǎn)價格企穩(wěn)，其后如果經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)確認(rèn)，就是非常積極的信號。本周市場將公布7月匯豐PMI預(yù)覽值，預(yù)計該值將延續(xù)季節(jié)性回落，不過考慮到今年以來中國經(jīng)濟季節(jié)性波幅收斂，季節(jié)性因子預(yù)測存在較大不確定性。根據(jù)季節(jié)性因子推斷，預(yù)計官方7月PMI將繼續(xù)回落至49.5左右。根據(jù)匯豐與官方PMI差值推斷，預(yù)計匯豐PMI預(yù)覽值可能回升至49左右。經(jīng)濟繼續(xù)下滑空間收窄，不排除8月份以后環(huán)比改善的可能。

海外經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭穩(wěn)健。從全球經(jīng)濟表現(xiàn)來看，摩根大通全球PMI連續(xù)兩個月在50之上企穩(wěn)，反映全球經(jīng)濟二季度表現(xiàn)穩(wěn)健，我們認(rèn)為這主要受到以美歐日為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟體好轉(zhuǎn)帶動，新興經(jīng)濟體特別是金磚國家增速仍在下滑。對中國而言，發(fā)達(dá)經(jīng)濟體的企穩(wěn)有利于外需回升。

從短期政策層面來看，盡管放開貸款利率管制更具象征意義，但利率市場化的加速預(yù)計將加快銀行去杠桿進(jìn)程。考慮到市場預(yù)期的自我實現(xiàn)，利率市場化進(jìn)程無可避免，為了更好地管理資產(chǎn)負(fù)債期限不匹配現(xiàn)象，防止短端利率上升導(dǎo)致的收益率曲線倒掛侵蝕銀行存量貸款利潤，預(yù)計商業(yè)銀行會收縮表外業(yè)務(wù)，抬高影子銀行利率水平，對市場流動性和實體經(jīng)濟形成負(fù)面影響。

總體而言，銅價可能呈現(xiàn)溫和反彈，流動性偏緊將支撐銅融資活動，推動表觀需求，支撐價格虛高。建議逢低少量參與反彈行情，戰(zhàn)略上仍維持空頭思維。