資金面回歸常態(tài)，短線迎反彈行情

中國人民銀行19日對外宣布，自2013年7月20日起全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制，取消金融機(jī)構(gòu)貸款利率0.7倍的下限，是自去年7月放開存貸利率后，時(shí)隔一年中國利率市場化改革的又一重要一步。值得注意的是，此次改革沒有進(jìn)一步擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間。從國外經(jīng)驗(yàn)看，放開存款利率管制是利率市場化改革進(jìn)程中最為關(guān)鍵、風(fēng)險(xiǎn)最大的階段，在金融機(jī)構(gòu)公司治理、存款保險(xiǎn)制度、金融市場退出機(jī)制等配套機(jī)制取得突破性進(jìn)展前，利率市場化過程一定是會(huì)以比較穩(wěn)妥的方式來逐漸推進(jìn)，不會(huì)一步到位。

考慮到目前存款利率上限并未放開，這意味著對于金融機(jī)構(gòu)的定價(jià)能力依然未構(gòu)成挑戰(zhàn)，貸款利率全面放開的象征重于實(shí)質(zhì)，短期內(nèi)金融機(jī)構(gòu)也難以切實(shí)下調(diào)貸款利率，因此對市場不會(huì)帶來沖擊性影響?；仡櫼患径?，1年期加權(quán)實(shí)際貸款利率為6.65%，遠(yuǎn)高于0.7倍貸款基準(zhǔn)利率4.2%，76.2%以上貸款高于0.9倍的基準(zhǔn)利率，由此可見，在資金緊張的背景下商業(yè)銀行依然占據(jù)議價(jià)優(yōu)勢，取消下限并不意味著企業(yè)能以低利率貸款，部分企業(yè)甚至難以獲得銀行貸款。

本次貸款利率下限的取消雖然短期并不對貸款定價(jià)產(chǎn)生較大影響，卻彰顯政府進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化改的決心，隨著改革帶來存貸款利率放開，將會(huì)出現(xiàn)競爭放貸和高息攬儲(chǔ)的現(xiàn)象，存貸利差往往會(huì)縮窄，盈利能力將下滑。過去一周，資本市場已經(jīng)提前對這一預(yù)期有所反應(yīng)，中證300銀行指數(shù)重挫4.98%回吐7月11日大漲當(dāng)天全部漲幅，日線呈現(xiàn)二次探底走勢，本次利空兌現(xiàn)后銀行股價(jià)可能仍有一個(gè)順勢下探的過程，但考慮到滬深300銀行股平均市盈率TTM僅為4倍左右，11家銀行股股價(jià)跌破凈資產(chǎn)，估值優(yōu)勢還是非常明顯，而匯金公司增持的邏輯也不容忽視，我們認(rèn)為銀行板塊后市將出現(xiàn)先跌后回穩(wěn)的走勢。

另外一個(gè)值得投資者關(guān)注的是，此次改革未對現(xiàn)行的商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率政策作出調(diào)整，其利率下限仍保持為貸款基準(zhǔn)利率的0.7倍不變，此舉延續(xù)了管理層對房地產(chǎn)市場調(diào)控政策，執(zhí)行差別化住房信貸政策，抑制投資投機(jī)性購房需求。近期，坊間傳聞證監(jiān)會(huì)將放開房地產(chǎn)IPO、借殼及再融資，招保萬金等大型房企中報(bào)業(yè)績也紛紛造好，房地產(chǎn)板塊領(lǐng)漲滬深300指數(shù)，雖然證監(jiān)會(huì)澄清公告致使上周五股價(jià)大跌，但空穴來風(fēng)未必?zé)o因，中央對房地產(chǎn)調(diào)控思路實(shí)際上已發(fā)生微妙轉(zhuǎn)變，“去行政化”成未來發(fā)展方向。單純通過行政手段難以走出房地產(chǎn)價(jià)格“屢調(diào)屢漲”的怪圈，擴(kuò)大土地和房產(chǎn)供應(yīng)才能從根本上解決供需矛盾所導(dǎo)致的房價(jià)非理性上漲，只要有效甄別投資投機(jī)性需求，房企融資開閘與房地產(chǎn)繼續(xù)進(jìn)行調(diào)控其實(shí)并不相悖。短期而言，房地產(chǎn)板塊仍處于消化利空的過程，但我們對房地產(chǎn)市場后市持樂觀態(tài)度。

總體而言，此項(xiàng)改革是進(jìn)一步發(fā)揮市場配置資源基礎(chǔ)性作用的重要舉措，對于促進(jìn)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級具有重要意義。對于股票市場的影響，短期可能會(huì)對銀行和地產(chǎn)板塊形成一定壓力，但由于估值偏低，調(diào)整空間相對有限，中長期看，能盤活貨幣存量，降低實(shí)業(yè)融資成本，促進(jìn)銀行業(yè)畸高利潤向其他領(lǐng)域轉(zhuǎn)移，對上市公司業(yè)績有積極作用。我們認(rèn)為，貸款利率全面放開后，期指后市先抑后回穩(wěn)可能性較大，維持前期構(gòu)筑中長期底部區(qū)域觀點(diǎn)不變。

操作方面，主力合約1308短線偏空思路為主，若有效突破2100關(guān)鍵支撐，可逢高沽空，目標(biāo)為前低1996附近。