6月底的“錢荒”一度導(dǎo)致期指兩天跌幅近15%，徹底擊潰了多頭信心。僵持一年的多空劇烈對峙以多頭割肉、空頭獲利離場結(jié)束，期指總持倉回到9萬手以下，與去年7月初的持倉量持平。雖然7月初中國石油逆市連陽引發(fā)“國家隊”進(jìn)場猜想，期指報復(fù)性上漲快速收復(fù)“錢荒”恐慌引發(fā)的跌幅，但期間做多資金并未跟進(jìn)，期指總持倉維持低位，顯示市場做多意愿不強(qiáng)。

借著移倉換月，滬深300指數(shù)在1307合約交割周下跌3.7%，吞沒此前漲幅。期間外圍主要股市普漲，歐美股市經(jīng)過6月份的短暫回調(diào)后繼續(xù)上漲，與A股的低迷形成反差。連續(xù)三年的相背走勢，顯示A股陷入悲觀情緒陷阱習(xí)慣于下跌，與歐美股市缺乏聯(lián)動性。“錢荒”只是下跌的其中一個催化劑。期指要真正上漲需解決促使其長期陰跌的病根。

國內(nèi)二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)下滑，上半年GDP增速為7.6%，創(chuàng)近4年來最低，略高于3月份“兩會”提出的全年7.5%預(yù)期目標(biāo)。由于經(jīng)濟(jì)活動尚沒有回暖跡象，今年GDP增速可能成為近13年來首次低于“兩會”預(yù)期。國內(nèi)政策層面偏冷，政府明確表態(tài)不會出臺經(jīng)濟(jì)刺激政策，顯然政府放棄依靠投資快速拉動經(jīng)濟(jì)但導(dǎo)致產(chǎn)能過剩問題的政策模式。在不出現(xiàn)區(qū)域性、系統(tǒng)性經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)的政策底線下，政府的政策重心在調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的長期穩(wěn)定發(fā)展。這是一個以時間換空間的過程。伴隨著去產(chǎn)能化的陣痛，A股的低迷或?qū)⒀永m(xù)，只存在結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會。

另外，政府管理層加大了市場化改革的力度和決心。6月底“錢荒”期，央行放任市場參與者自主調(diào)節(jié)市場行為來解決市場問題說明了這一點。同時，央行加快了利率市場化進(jìn)程。7月20日起，中國人民銀行取消貸款利率限制，允許金融機(jī)構(gòu)自主決定除房地產(chǎn)貸款外的貸款利率。年內(nèi)國內(nèi)也將推出國債期貨，進(jìn)一步豐富商業(yè)銀行管理利率風(fēng)險的工具。此前國內(nèi)的商業(yè)銀行享受固定的存貸款利差，商業(yè)銀行擁有A股一半左右的凈利潤，但銀行板塊市盈率卻只有4—5倍。除了銀行板塊受到地方融資平臺、房地產(chǎn)貸款捆綁隱藏的風(fēng)險外，市場也充分考慮了利率市場化對商業(yè)銀行帶來利潤沖擊的風(fēng)險。預(yù)計市場預(yù)期利率完全市場化后，商業(yè)銀行仍將維持低估值。

值得關(guān)注的是，6月底“錢荒”引發(fā)市場暴跌的同時，期指四個合約全部出現(xiàn)深度貼水，最大貼水幅度一度達(dá)到70點。目前主力合約1308合約仍維持35點左右的貼水。由于個股分紅基本結(jié)束，期指的深度貼水顯得不合理。與2010年10月出現(xiàn)的持續(xù)近一個月的深度升水一樣，顯示當(dāng)前市場處于非理性狀態(tài)，悲觀的市場情緒有待修復(fù)。2010年10月深度升水后沒有出現(xiàn)上漲行情，反而出現(xiàn)連續(xù)近三年的陰跌。當(dāng)前深度貼水并不意味著未來仍會出現(xiàn)大幅下探的行情。A股持續(xù)弱于外盤主要股市的原因在于投融資屬性失衡。IPO重啟臨近，在A股發(fā)行機(jī)制沒有得到改革的前提下，市場短期將承受壓力，維持低位振蕩。中長期來看，A股的低迷是特殊制度環(huán)境造成的。在市場化的大背景下，市場化發(fā)行制度取代現(xiàn)有的審批制是大勢所趨，A股存在中長期的投資機(jī)會。