自6月暴跌至今，期指雖有小幅反彈，但很快便止步不前。目前，市場對股指未來走勢較為悲觀。從經(jīng)濟(jì)周期的角度出發(fā)，我們建議投資者轉(zhuǎn)為振蕩偏多的思路。

經(jīng)濟(jì)周期常被用于分析大類資產(chǎn)的輪動。股市作為大類資產(chǎn)中的一個重要類別，其走勢隨著經(jīng)濟(jì)周期波動呈現(xiàn)周期性的漲跌起落。因此，判斷當(dāng)前經(jīng)濟(jì)周期所處階段可以輔助我們判斷股市的中長期走勢。最常見的經(jīng)濟(jì)周期劃分，是按照經(jīng)濟(jì)周期的時間長短將其分為四類。一是短周期，又稱存貨周期或K周期。主要由存貨投資的周期性變動產(chǎn)生，平均時間4—5年。二是中周期，又稱朱格拉周期，主要與設(shè)備投資周期變化有關(guān)，平均時間8—10年。三是中長周期，平均時間18—20年。四是長周期，又稱康德拉杰耶夫(Kondratieff)周期，平均時間50—60年。

我們通過對歷史數(shù)據(jù)的觀察，發(fā)現(xiàn)國內(nèi)的K周期較為明顯。從工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存和應(yīng)收賬款凈額同比數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)K周期的變化呈現(xiàn)三方面特征。第一，從可獲得數(shù)據(jù)的1998年至今，中國共出現(xiàn)3個完整K周期。第二，K周期長度基本都是3.5年左右。第三，K周期底部的形成和確認(rèn)通常需要兩個季度左右。

目前我們能獲得的工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存和應(yīng)收賬款凈額的最新數(shù)據(jù)為今年5月。從最新數(shù)據(jù)來看，應(yīng)收賬款(表征需求)開始小幅回升，同時產(chǎn)成品庫存仍在繼續(xù)下跌。這表明截至5月，企業(yè)似乎正從“主動去庫存”轉(zhuǎn)入“被動去庫存”階段。因此我們判斷，在今年三季度中下旬到四季度初左右，工業(yè)企業(yè)將轉(zhuǎn)入“主動補(bǔ)庫存”階段，進(jìn)而開啟K周期的上行周期——補(bǔ)庫存周期。換言之，A股將進(jìn)入工業(yè)企業(yè)補(bǔ)庫存行情。

但值得說明的是，企業(yè)應(yīng)收賬款的回升趨勢需要進(jìn)一步確認(rèn)。此外，從股指走勢與K周期的關(guān)系來看，有以下幾點(diǎn)特征：一是股指同K周期波動呈現(xiàn)較強(qiáng)的同向關(guān)系。二是在K周期下行階段，股指均呈現(xiàn)明顯的下跌趨勢。但在K周期上升階段，股指在2個K周期中出現(xiàn)明顯下行趨勢，在1個K周期中呈現(xiàn)寬幅振蕩。簡言之，股指走勢與K周期的同向關(guān)系在K周期下行階段中更加明顯。三是股指走勢通常領(lǐng)先于K周期的變化。

綜上，我們的主要結(jié)論是，今年三季度中下旬到四季度初左右，K周期的上行周期——補(bǔ)庫存周期有望開啟。與此對應(yīng)的是，股指有望在3季度開啟上行周期。股指在K周期的上行周期中的歷史表現(xiàn)主要是上漲趨勢，最次為寬幅振蕩。因此，我們認(rèn)為從中長線來看，目前不宜繼續(xù)做空股指。投資者應(yīng)當(dāng)用振蕩偏多的思路對待。