中國影子銀行及其相關(guān)風(fēng)險的探討已經(jīng)成為當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的熱點(diǎn)。目前監(jiān)管層對影子銀行風(fēng)險的關(guān)注度及相應(yīng)監(jiān)管措施也在逐步加強(qiáng)。在2011年上半年的經(jīng)濟(jì)形勢分析會上，銀監(jiān)會就已經(jīng)將影子銀行風(fēng)險列為銀行業(yè)三大主要風(fēng)險之一，并在2011年年報(bào)中強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)對影子銀行體系的監(jiān)測監(jiān)管；2012年將影子銀行列為與平臺貸款、房地產(chǎn)貸款、理財(cái)業(yè)務(wù)并列的四大重點(diǎn)風(fēng)險源；2013年銀監(jiān)會提出銀行業(yè)重點(diǎn)要嚴(yán)防信用違約風(fēng)險、嚴(yán)控表外業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)風(fēng)險、嚴(yán)管外部風(fēng)險傳染三大風(fēng)險源，并下發(fā)8號文加強(qiáng)理財(cái)產(chǎn)品的監(jiān)管。

中國影子銀行的規(guī)模、發(fā)展及運(yùn)行機(jī)制

影子銀行目前尚未有一個明確的定義。金融穩(wěn)定理事會（FSB）將影子銀行廣義地界定為由（部分或完全）在正規(guī)銀行體系之外的實(shí)體及業(yè)務(wù)活動所構(gòu)成的信用中介。2010年IMF和世界銀行首次發(fā)布的中國金融穩(wěn)定報(bào)告中，以部門來界定影子銀行，包括非正式部門金融（典當(dāng)行、小額貸款公司、民間借貸等）、私募股權(quán)和以理財(cái)產(chǎn)品為主的部分銀行表外業(yè)務(wù)等。中國所謂影子銀行體系由此可以分為三方面：第一，銀行表外業(yè)務(wù)，如理財(cái)產(chǎn)品、委托貸款；第二，非銀行類金融機(jī)構(gòu)，如信托公司、小貸公司、財(cái)務(wù)公司和典當(dāng)行等；第三，民間金融。根據(jù)這一界定大致估算中國影子銀行的規(guī)模在21萬億元左右，約占GDP比重的40%左右。

近年來，中國影子銀行迅速發(fā)展的背后有以下幾個原因：第一，貸款額度及存貸比上限約束了銀行直接擴(kuò)大信貸規(guī)模的空間，使銀行將貸款證券化或者將其轉(zhuǎn)移到表外；第二，高存款準(zhǔn)備金率使銀行將資產(chǎn)移至表外；第三，政府收緊銀行信貸額度的情況下，地方政府、企業(yè)投資增長導(dǎo)致信貸需求保持旺盛；第四，低存款利率推動高收益率產(chǎn)品需求，如銀行銷售的理財(cái)、信托產(chǎn)品等。

與發(fā)達(dá)國家類似，中國影子銀行體系的發(fā)展也存在規(guī)避監(jiān)管的動機(jī)。具體來看，影子銀行體系是在2009年以后開始快速發(fā)展起來的。2009年大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激方案的出臺，需要銀行信貸的支持，而信貸的激增卻導(dǎo)致了通脹以及資產(chǎn)價格的快速上升。在這種背景下，監(jiān)管層不得不逐步收緊信貸政策，通過銀行信貸額度管理宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。然而地方政府、企業(yè)的投資仍然維持高增速，這些投資項(xiàng)目需要持續(xù)的資金支持。在信貸需求保持旺盛、銀行融資受限的情況下，非銀行信貸融資規(guī)模，包括信托貸款、委托貸款以及公司債券，出現(xiàn)迅速增長；另一方面，為了規(guī)避信貸額度的監(jiān)管，商業(yè)銀行和信托公司合作，以發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品的方式，把表內(nèi)的貸款業(yè)務(wù)移到表外，也就出現(xiàn)了理財(cái)資產(chǎn)的快速增長。

根據(jù)央行的一份研究報(bào)告，按照融資方式，大致可以將國內(nèi)影子銀行運(yùn)行機(jī)制分為四類（見上圖）。

中國影子銀行的主要風(fēng)險特征及風(fēng)險防范

總體來看，中國所謂的影子銀行體系，如銀行表外理財(cái)、信托等，大多受到銀監(jiān)會的監(jiān)管，監(jiān)管層對此類業(yè)務(wù)的關(guān)注度也在日益提高，相應(yīng)監(jiān)管措施也在加強(qiáng)。目前通常被視作影子銀行的產(chǎn)品和機(jī)構(gòu)大多都不具備會引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險的高杠桿和期限錯配特征。同時，相對于發(fā)達(dá)國家，中國影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模仍然較小，占GDP比重45%左右，尚在可控范圍之內(nèi)，而G20國家影子銀行規(guī)模平均占GDP的比重約111%。當(dāng)然，影子銀行體系確實(shí)存在不容忽視的風(fēng)險，但系統(tǒng)性沖擊有限。

影子銀行的風(fēng)險存在于其本身的基本特征：期限錯配、高杠桿、流動性轉(zhuǎn)換以及信用轉(zhuǎn)換。銀行的理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)、結(jié)構(gòu)和收益率都需報(bào)備；信托公司所做的被視作影子銀行的產(chǎn)品，都要受到凈資本的約束，不具備杠桿經(jīng)營的條件。不僅如此，就當(dāng)前理財(cái)資金的投向資產(chǎn)期限錯配程度來看，90%的資產(chǎn)投資期限都在五年之內(nèi)，與傳統(tǒng)的銀行業(yè)務(wù)基本相當(dāng)，產(chǎn)品整體的期限分布呈現(xiàn)短期化的特點(diǎn)。另外，與美國主要由資產(chǎn)證券化所組成的影子銀行體系不同的是，中國式影子銀行的一個重要特征在于它高度依附于商業(yè)銀行，一定程度上分享了商業(yè)銀行所享受的隱性存款擔(dān)保，因而被擠兌的風(fēng)險不高。盡管中國影子銀行具有流動性轉(zhuǎn)換和信用轉(zhuǎn)換這兩種特征，但總體上受到監(jiān)管，并且嚴(yán)格意義上不符合FSA的“游離于銀行監(jiān)管體系之外”的特點(diǎn)，與發(fā)達(dá)國家的復(fù)雜、高風(fēng)險產(chǎn)品差異較大。

中國影子銀行體系及金融創(chuàng)新過程中主要確實(shí)存在一定的風(fēng)險。一方面，中小投資者對銀行理財(cái)產(chǎn)品及信托公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品風(fēng)險認(rèn)識存在不足。另一方面，現(xiàn)階段國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資對影子銀行體系的依賴越來越強(qiáng)，而影子銀行體系資金和信用的核心實(shí)質(zhì)上都是銀行。一旦發(fā)生流動性困難或信用危機(jī)，容易引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。這就需要監(jiān)管層重點(diǎn)關(guān)注流動性風(fēng)險、杠桿率以及資產(chǎn)收益對利息覆蓋程度，并且平衡好金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新。

近年來，由于銀行理財(cái)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，引起了對有關(guān)產(chǎn)品風(fēng)險的廣泛關(guān)注。從理財(cái)產(chǎn)品投資對象來看，主要可以分為兩類：第一，投資于貨幣市場，如央行票據(jù)、企業(yè)短期融資券，流動性較強(qiáng)；第二，地方政府的基建項(xiàng)目、房地產(chǎn)公司及一些資金相對缺乏的主體，投資項(xiàng)目相對期限較長，但提供的回報(bào)率較高。其中，資金池理財(cái)產(chǎn)品模式在運(yùn)行過程中不斷地用新增短期理財(cái)來還舊，主要風(fēng)險在于保證資金鏈的連續(xù)性，即經(jīng)濟(jì)下行帶來現(xiàn)金流緊張的壓力，風(fēng)險相對較高。

從信托、部分銀行表外理財(cái)資金投向來看，主要集中在房地產(chǎn)市場及地方政府債務(wù)融資領(lǐng)域。根據(jù)一些機(jī)構(gòu)測算，中國地方政府債務(wù)總額達(dá)到12.1萬億元，而房地產(chǎn)開發(fā)商債務(wù)總額達(dá)到4萬億元。融資過快增長，尤其是地方政府債務(wù)的擴(kuò)張，引發(fā)對相關(guān)違約風(fēng)險的擔(dān)憂。房地產(chǎn)投資資金有相當(dāng)部分來自信托以及理財(cái)?shù)茹y行表外業(yè)務(wù)，但整體信用風(fēng)險不高。由于銷售的增長，目前房地產(chǎn)行業(yè)資金面好轉(zhuǎn)，融資條件也有所改善，城鎮(zhèn)化進(jìn)程的推進(jìn)將會為未來住宅市場提供進(jìn)一步發(fā)展的空間。但另一方面，地方政府債務(wù)融資領(lǐng)域積累的風(fēng)險在加大。

2012年銀監(jiān)會要求各商業(yè)銀行控制地方政府債務(wù)總量，地方政府融資也因此轉(zhuǎn)向影子銀行體系。同時，地方新增財(cái)政收入放緩可能進(jìn)一步引發(fā)地方政府通過特殊融資工具增加借貸，也會加重債務(wù)負(fù)擔(dān)。短期內(nèi)，如果規(guī)范地方融資平臺與整頓影子銀行同步推進(jìn)，地方基建項(xiàng)目融資條件將面臨收緊。實(shí)質(zhì)上，防范此類風(fēng)險的關(guān)鍵在于保持整體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健增長，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)向好的預(yù)期將會有利于目前流動性尚不穩(wěn)定的影子銀行體系得以平穩(wěn)運(yùn)行。同時，決策層需要增強(qiáng)宏觀政策與防范金融風(fēng)險政策之間的協(xié)調(diào)，在降低整體金融風(fēng)險的同時支持經(jīng)濟(jì)增長，關(guān)注監(jiān)管措施可能導(dǎo)致信貸、流動性的過度收緊而引發(fā)的房地產(chǎn)、地方政府融資等風(fēng)險相對較高領(lǐng)域的資金緊張及融資成本的上升。