近期，滬深300股指期貨強勢反彈，突破2100—2200振蕩區(qū)間的上沿。周一，在上半年GDP數(shù)據(jù)符合預(yù)期的利好刺激下，股指再獲企穩(wěn)，小幅反彈。就目前股指的技術(shù)形態(tài)而言，短期似乎都表現(xiàn)為強勢。那么，這種基于市場傳聞或者政策預(yù)期突破行情是否能夠持續(xù)？我們認(rèn)為，這一方面需要后期的政策走向來驗證，另一方面也需要市場量能的配合來支撐。

國家統(tǒng)計局公布的最新GDP數(shù)據(jù)顯示，二季度GDP增速為7.5%，基本符合市場預(yù)期。從分項數(shù)據(jù)來看，投資增速下滑0.3個百分點至20.1%，消費增速回升至13.3%。但城鎮(zhèn)居民與農(nóng)村居民人均可支配收入實際增速分別下滑至6.5%和9.2%，后期投資與消費增速不容樂觀。二季度經(jīng)濟(jì)增速的回落，也從側(cè)面驗證了經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的格局。PPI與CPI價差的再度縮窄也說明在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的格局下，制造業(yè)的盈利增速不容樂觀。這將從經(jīng)濟(jì)的弱復(fù)蘇與企業(yè)盈利的下滑兩方面造成期指的雙殺。

展望未來，我們可以從分項數(shù)據(jù)來預(yù)判未來的經(jīng)濟(jì)與企業(yè)盈利情況。經(jīng)濟(jì)方面，棚戶區(qū)改造與鐵路投資的加大使得基建投資值得期待。但制造業(yè)面臨的去產(chǎn)能化與地產(chǎn)行業(yè)面臨的調(diào)控將壓制投資增速的回升。消費在政策沒有出臺或者可支配收入增速不能回升的格局下，也不容樂觀。在投資與消費這兩大分項增速不容樂觀的預(yù)判下，經(jīng)濟(jì)的增速也許再度延續(xù)低迷的狀態(tài)。后期CPI將繼續(xù)回升，經(jīng)濟(jì)的弱勢復(fù)蘇將造成生產(chǎn)資料價格的低位。PPI回升的有限性將進(jìn)一步導(dǎo)致PPI與CPI價差的拉大，不利于盈利增速的回升。因而，這兩方面均不利于期指后期的繼續(xù)上行。

從政策層面來看。此波反彈行情源于兩個因素。一是經(jīng)濟(jì)增速下滑的確定性在提升，使得市場預(yù)期政策可能存在一定程度的轉(zhuǎn)向。事實上，市場也傳出了“穩(wěn)增長”的政策基調(diào)，甚至也有了棚戶區(qū)改造加大和鐵路投資增速可能回升的消息，但全年“穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)和促改革”的政策基調(diào)是不會變的。這也就意味著政策的轉(zhuǎn)變是在政府對經(jīng)濟(jì)下行容忍度提高的背景下，其空間相對有限。因此，目前這種基于政策轉(zhuǎn)向而驅(qū)動的反彈行情基礎(chǔ)是不牢固的。二是資金風(fēng)險下降，融資成本回落，期指估值回升。展望下半年，我們認(rèn)為從6月流動性危機事件可以發(fā)現(xiàn)貨幣政策依舊維持穩(wěn)健，金融去杠桿化還將延續(xù)，而人民幣升值步伐的放緩將進(jìn)一步導(dǎo)致資金成本的高企。因而，下半年的流動性可能維持中性或者偏緊，這將導(dǎo)致PE下跌，期指弱勢。

本輪股指伴隨著銀行、地產(chǎn)、有色等周期性板塊的走強而上漲，預(yù)計很快也將隨著這些板塊的弱勢而下跌。下半年經(jīng)濟(jì)增速可能下降或者低位維持，周期性板塊的表現(xiàn)不存在看點將導(dǎo)致期指的弱勢。從技術(shù)形態(tài)來看，滬深300現(xiàn)貨指數(shù)的加速下跌行情起點在2400附近，因而這波行情反彈的上方關(guān)鍵阻力位也會在2400附近。目前現(xiàn)貨指數(shù)已經(jīng)反彈至2400附近，再度向上反彈不僅需要實際經(jīng)濟(jì)基本面好轉(zhuǎn)的支撐，也需要市場量能的配合。

總體而言，基于對未來經(jīng)濟(jì)走勢與政策方向的判斷，我們認(rèn)為期指短期的反彈仍難改中期的弱勢。