美國經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步復(fù)蘇將使得伯南克言論的影響逐步消散，而對(duì)國內(nèi)政策的預(yù)期將逐步落空，沒有跌破6600美元支撐前，銅市的下跌將會(huì)一波三折。

對(duì)于昨日國內(nèi)商品市場(chǎng)以及股指的上漲，市場(chǎng)大多歸因于伯南克將長(zhǎng)時(shí)間保持寬松貨幣政策的言論，但眾所周知，股市的癥結(jié)主要在國內(nèi)，為何伯南克的一席言論導(dǎo)致股指期貨漲幅遠(yuǎn)超商品？并且在伯南克講話的前一天，國內(nèi)股指期貨即已經(jīng)出現(xiàn)了3%的漲幅？我們認(rèn)為在伯南克的講話之外，李克強(qiáng)總理在廣西的講話是導(dǎo)致近日工業(yè)品特別是銅、橡膠等彈性大的商品大幅上漲更重要的因素。

李克強(qiáng)總理7月9日在廣西調(diào)研時(shí)強(qiáng)調(diào)：“宏觀調(diào)控要立足當(dāng)前、著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，使經(jīng)濟(jì)運(yùn)行處于合理區(qū)間，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、就業(yè)水平等不滑出“下限”，物價(jià)漲幅等不超出“上限””。這被市場(chǎng)解讀為在當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑的背景下，中央要“保增長(zhǎng)”的信號(hào)，多頭趁機(jī)推動(dòng)股指，并帶動(dòng)銅、橡膠等工業(yè)品從前期低點(diǎn)大幅反彈。隔日美聯(lián)儲(chǔ)伯南克一改之前的口風(fēng)令市場(chǎng)倍感意外，直接導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)全線大漲。

對(duì)于海外擔(dān)憂的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)，我們認(rèn)為并不為當(dāng)局所能容忍，但中央在政策上是否會(huì)發(fā)生大的轉(zhuǎn)變重回老路同樣也是我們所懷疑。今日凌晨新華網(wǎng)和人民網(wǎng)首頁同時(shí)刊登評(píng)論文章《中央政府經(jīng)濟(jì)政策從未改變》，指出：我國正處于必須依靠經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)才能持續(xù)健康發(fā)展的階段，統(tǒng)籌推動(dòng)穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革十分重要。這與本屆政府就職以來一直倡導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)政策總體思路是完全一致的，這同時(shí)表明中央經(jīng)濟(jì)政策從未改變。新華社選擇在今日發(fā)文，可能是對(duì)過去兩日市場(chǎng)過度解讀李克強(qiáng)總理廣西談話的澄清，盡管文中仍然把“穩(wěn)增長(zhǎng)”放在“促改革”“調(diào)結(jié)構(gòu)”之前，但反映了中央希望統(tǒng)籌兼顧的意圖，至少在經(jīng)濟(jì)下滑到可容忍的速度之前，大規(guī)模的政策刺激難以出臺(tái)。

目前市場(chǎng)人士普遍在猜測(cè)中央所能容忍經(jīng)濟(jì)下滑的底線在哪里。我在上一篇專欄文章《三大宏觀風(fēng)險(xiǎn)壓制銅市 資產(chǎn)泡沫必然萎縮》中已經(jīng)談到過，李克強(qiáng)總理在5月27日訪問德國時(shí)稱“中國需要7%的增長(zhǎng)率，以達(dá)到2020年人均GDP增長(zhǎng)一倍的目標(biāo)”，這可能是本屆政府所能容忍經(jīng)濟(jì)下滑的底線。昨日財(cái)政部長(zhǎng)樓繼偉同樣透露了7%這個(gè)數(shù)字，在中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話后，樓繼偉稱中國經(jīng)濟(jì)不會(huì)硬著陸，增幅放緩是結(jié)構(gòu)調(diào)整的必然現(xiàn)象，并預(yù)計(jì)2013年中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率預(yù)期為7%。從上述高層人士的言論中，我們可以認(rèn)為，增長(zhǎng)仍然是中央政府追求的目標(biāo)，只不過將增長(zhǎng)的下限可能放在7%這樣的水平。

下周一將公布中國的二季度GDP數(shù)據(jù)，由于近期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都較差，二季度GDP有可能滑落至年初目標(biāo)7.5%以下，但應(yīng)未到政策容忍的底線7%的水平，政策面可能難以發(fā)生大的變化，近日金融市場(chǎng)的異動(dòng)可能更多的是“心動(dòng)”。從基本面來看，不管是銅、橡膠等工業(yè)品或者股市，宏觀環(huán)境并沒有發(fā)生變化。但即使二季度GDP差于預(yù)期，通過近日的反彈以及中央對(duì)于經(jīng)濟(jì)政策的強(qiáng)調(diào)，市場(chǎng)特別是股市也應(yīng)能承受，而不至于出現(xiàn)中央所不希望出現(xiàn)的崩盤行情。

而反觀美聯(lián)儲(chǔ)，伯南克的言論更多的是為了安撫市場(chǎng)，主要目的還是通過調(diào)控預(yù)期壓制近期國債收益率的過快上升。在伯南克發(fā)表言論后，美國十年期國債收益率下降10個(gè)bp，為一年來最大跌幅，這反應(yīng)了政策預(yù)期對(duì)于金融市場(chǎng)的巨大引導(dǎo)作用。但就像QE3的意外推出一樣，若就業(yè)市場(chǎng)真正好轉(zhuǎn)，或許到時(shí)候伯南克會(huì)改變口風(fēng)，美聯(lián)儲(chǔ)逐步退出QE收緊貨幣政策仍然是大勢(shì)所趨。

由此可見，不管是從國內(nèi)還是從國外來看，當(dāng)前商品市場(chǎng)面臨的大環(huán)境都沒有改變，近期銅、膠等彈性大的商品只是技術(shù)性支撐下的過激反應(yīng)。

從行業(yè)面來看，當(dāng)前支撐銅價(jià)的一大重要因素是精銅進(jìn)口回升。在其他大宗商品進(jìn)口均下降的背景下，精銅進(jìn)口的回升難以說明內(nèi)需的上升。我們認(rèn)為6月份精銅進(jìn)口的回升意味著融資套利交易卷土重來，因六月份進(jìn)口虧損較小且國內(nèi)資金利率高企，這使得即使通過一般貿(mào)易形式進(jìn)行的融資銅交易仍然有利可圖。而近期國內(nèi)資金利率盡管下降，但是下半年國內(nèi)資金利率很可能相比5月份之前高一個(gè)臺(tái)階，融資銅的回歸可能重新成為銅價(jià)的支撐因素，繼續(xù)成為影響銅價(jià)向下的重要影響因素。

但全球銅市供需格局的轉(zhuǎn)變不會(huì)改變，蒙古OYU銅礦已經(jīng)開始投產(chǎn)，并于9日開始出口第一批銅精礦6萬噸，這預(yù)示著全球銅市將真正進(jìn)入過剩時(shí)代。在宏觀環(huán)境與行業(yè)供需轉(zhuǎn)換的共同作用下，銅市的下行趨勢(shì)難以改變，但正像我之前很多次分析提到的，由于行業(yè)面存在諸多利多因素，在沒有跌破6600美元支撐前，銅市的下跌將會(huì)一波三折。但從中長(zhǎng)期來看，我們預(yù)計(jì)，美國經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步復(fù)蘇將使得伯南克言論的影響逐步消散，而對(duì)國內(nèi)政策的預(yù)期將逐步落空，銅價(jià)經(jīng)過短暫反彈后將再次面臨布局做空的機(jī)會(huì)，若跌破6600美元支撐，銅價(jià)將迎來新一輪主跌浪徹底進(jìn)入熊市格局。

(本文作者介紹：中糧期貨研究院副總監(jiān)，原中國國際期貨首席有色金屬分析師。)