一個月來，中航投資資本運作頻繁。

一方面是融資50億元，通過增資、購買股權，擴大在已參股、控股的金融類公司中的股權比例，一方面是向母公司購買中航（鐵嶺）藥業(yè)100％的股權以及增資其控股公司—擁有3D打印技術的中航天地激光。上述資本運作均涉及關聯(lián)交易。

而其整體上市計劃，更是遭巨額圈錢質疑，中航資本證券化道路依然漫長。

30天運作頻頻

6月21日，中航投資發(fā)布非公開發(fā)行股票公告，計劃融資50億元。其中6.71億元收購中航工業(yè)持有的中航信托10.2％股權、向中航國際租賃增資15億元、向中航證券增資10億元、向中航信托增資5.98億元，其余12.31億元償還銀行借款。

此次融資更像是在“圈錢”。

6月5日，中航投資發(fā)布公告，擬投資約24.97億元建設自用辦公場所（大望京辦公樓項目），投資額達到本次擬融資額的一半。對于擬建設辦公樓一事，中航投資早有計劃。

2011年，中航投資與昆泰地產、融輝置業(yè)共同取得北京市朝陽區(qū)大望京2號地塊，其中中航投資有限享有的地上物業(yè)權益建筑面積為6萬平方米。由于該面積無法形成獨棟辦公樓，中航投資于2012年5月與昆泰地產簽訂協(xié)議，獲得昆泰地產所持有的地上建筑面積3.15萬平方米。然而根據年報顯示，中航投資僅有1770名員工，并不需要如此大的辦公樓。此項投資有涉足商業(yè)地產嫌疑。

中航投資受到質疑的還有其本身負債累累。一季報顯示，中航投資資產負債率達81.53％，高于同行水平。

在公告融資50億的同一天，中航投資有三項重要公告，分別是通過子公司中航投資有限向參股公司中航天地激光增資1011.68萬元，增資完成后持有天地激光19.16％的股權；通過子公司中航新興投資以7415.2萬元向中航工業(yè)購買中航藥業(yè)100％的股權；與進出口銀行簽訂為中航國際租賃提供擔保的融資合作框架協(xié)議。

對于6月21日公告的一系列資本運作，民族證券分析師宋健在研報中認為，收購中航信托股份，將提升中航投資在績優(yōu)公司的股權比例，并預測中航信托在2013年對中航投資合并凈利潤的貢獻將同比增加140.16％。對中航天地激光增資完成后，中航投資將直接和間接持有中航天地激光19.16％的股權，能夠大大增加中航投資在該技術領域的影響力，分享3D打印技術的優(yōu)勢成果。另一長期關注中航投資的分析師，銀河證券的馬勇6月24日亦以相似理由給出了“推薦”評級。

然而，二級市場卻不看好這一系列的資本運作。6月24日，上述事項公告后的第二個交易日，中航投資一字跌停。

解構中航工業(yè)

2012年8月30日，中航投資借殼S*ST北亞上市，整合了中航工業(yè)原有的金融資產，是中國第一個幾乎擁有全牌照的上市金融控股公司。根據2012年年報，中航投資共有9家主要子公司、參股公司，其中涉及了證券、期貨、國際租賃、財務、產業(yè)投資、股權投資6個不同領域。

自上市起，中航投資就是中航工業(yè)產融結合嘗試的關鍵。

上市之初，中航工業(yè)董事長林左鳴接受《中國航空報》記者采訪時認為，中航投資應該在中航工業(yè)推進產融結合的過程中扮演重要角色，成立中航投資就是為了向GE公司學習其產融結合。

資料顯示，中航投資在重組上市后隨即確立了“金融控股、航空產業(yè)投資和新型戰(zhàn)略產業(yè)投資”三大板塊協(xié)同發(fā)展的思路。在原有中航投資控股有限公司主要經營金融業(yè)務的基礎上，中航新興產業(yè)投資公司和中航航空產業(yè)投資公司（下稱“中航產業(yè)投資”）也分別于2012年12月和2013年4月完成工商注冊并開展業(yè)務。

中航投資上市以來資本運作就很頻繁，其投資主要集中于旗下的金融類公司以及其航空主業(yè)有關的企業(yè)。6月13日，中航投資旗下的中航產業(yè)投資參與了關聯(lián)企業(yè)中航電測（行情，問診）儀器股份有限公司（下稱“中航電測”）的非公開發(fā)行股份，以5285萬元認購457.97萬股中航電測的股份。

中航投資也對集團內部或外部的高科技項目感興趣。其中包括在6月份增資的擁有3D打印技術的中航天地激光，以及全資購買的中航（鐵嶺）藥業(yè)。去年11月24日，中航投資亦通過其全資子公司中航投資控股股份有限公司購買中航（寧夏）生物有限責任公司（原寧夏中聯(lián)達生物有限公司）50.999％的股權。

近年來，許多企業(yè)集團都跨界進入金融領域，發(fā)展產融結合。2011年的數據顯示，在國資委管理的117家央企中，已有87家實現(xiàn)了不同程度的產融結合，占比68.38％；若把股權比例提高到5％以上，則仍有77家進行了“產融結合”，其中包括38家世界五百強中的央企。

早在2000年前后就已有許多企業(yè)（集團）號稱“產融結合”借道某些金融機構投資股市，德隆系傾覆后就聲音漸息。2008年后激進的刺激政策導致央企挾低成本優(yōu)勢主導產融結合。

中油財務公司金融與會計研究所所長王增業(yè)認為，金融業(yè)務高杠桿、高收益、高風險的特性與實體產業(yè)的運行管理有著巨大的差異，它的成功需要極為苛刻的條件，產業(yè)集團管理運營者以往的成功經驗并不能簡單復制到金融業(yè)務當中去。GE集團在金融危機后就剝離了離自身業(yè)務相隔甚遠的信用卡業(yè)務。

中發(fā)國際資產評估公司名譽董事長管維立亦在《南方周末》上撰文稱，被奉為圭臬的GE集團有其特殊性，只是個不可復制的孤例。當前產融結合吸引央企、國企的是金融業(yè)的高回報。

資本運作或為整體上市

中航工業(yè)旗下頻繁資本運作的上市公司也不僅有中航投資。

6月8日，中航精機公告非公開發(fā)行股份募資15億元，用于支付收購江航公司 100％ 股權的部分股權轉讓價款、航空機電產品技術改造相關項目、民機航空液壓操縱產品國際轉包合作項目、轎車座椅電動調節(jié)機構生產線建設項目以及補充流動資金

6月13日，中韓電測公告非公開發(fā)行股份募資1.3億元，作為購買漢中一零一 100％的股權的配套融資。

6月18日，航空動力公告非公開發(fā)行股份募資31.9億元，用于中航工業(yè)等交易對方持有的航空發(fā)動機業(yè)務資產。

頻繁的資本運作被市場解讀為中航工業(yè)資產證券化提速。

2008年中航工業(yè)一、二集團合并后，從第一集團轉任中航工業(yè)總經理的林左鳴開始主導中航工業(yè)資產重組與整合，彼時即將“3年子公司80％資產上市，5年集團80％資產上市”作為戰(zhàn)略目標。截至目前，中航工業(yè)上市公司市值已經從570億元增長到2200億元，資產證券化率由35％增加到55％左右。

在2011-2012年間，資產證券化的速度曾一度放緩。但隨著原航天科技總經理馬興瑞上任國防科工局局長后，哈飛股份的重組馬上獲批。今年上半年，中航工業(yè)有7家上市公司資本運作取得了新進展。

林左鳴亦在多個場合提到過中航工業(yè)的目標是資產整體上市。他認為現(xiàn)階段希望把中航工業(yè)的每個業(yè)務板塊都做成上市公司最終可能中航工業(yè)直接申請IPO，或是利用中航投資將所有資產裝進去，成為產融結合的產業(yè)控股型上市公司。