原油價格7月2日再度向上突破，不僅越過了前期的震蕩平臺，而且突破了上次6月中旬的高點，原油的趨勢性上漲行情已經(jīng)啟動。同時另一方面，全球市場的頁巖油革命將從中長期增加市場的供應，對價格形成拖累，原油的漲幅受限于近三年的高點。

需求達三年高位

5月27日是美國陣亡將士紀念日，這一天也預示著美國駕車高峰季節(jié)的開始。美國原油下游行業(yè)中，交通業(yè)占比逾70%，對應著成品油中汽油的比重最大。每年5-9月份，因氣候宜人，美國的汽油消費量也最大，對應的原油價格也往往在這個時候達到年內(nèi)高點。5月底當周，因假日關(guān)系美國的汽油消費創(chuàng)下了去年8月以來的最高，宣告消費旺季的正式到來。6-7月間成品油消費走好的趨勢仍在延續(xù)。最新的數(shù)據(jù)顯示，截至6月底當周，美國的汽油消費高達930萬桶/日，達到了2012年的消費峰值。汽油的消費旺盛以及其他油品的需求良好，導致當周美國的油品消費總量創(chuàng)下了3年高點，即2040萬桶/日。

成品油消費的啟動，也對應著煉廠開工率的回升。全球各大洲主要煉廠也在經(jīng)過了4-5月份的檢修季后紛紛投入運營。截至7月5日當周，全球的煉廠開工率已經(jīng)創(chuàng)下了2009年以來的新高，未來對原油需求將延續(xù)。以美國為例，煉廠開工率已經(jīng)從前期的低點81%回升至92%，對照歷史走勢，夏季消費旺季煉廠開工率均均值在94%。國際能源署在其最新的月度報告中稱，煉油廠原油加工量迅速上升意味著未來數(shù)月原油供應可能難以滿足需求；并預計2013年第二至第三季度期間煉油廠原油日加工量將增加220萬桶，至平均每日7700萬桶。

美庫存高企不足慮

消費旺季，需求攀升，而主導價格的另一面——供應也并不十分寬松。7月上旬埃及上演了政權(quán)更迭，軍方成功推翻了總統(tǒng)。埃及幾乎不產(chǎn)原油，它的重要性體現(xiàn)在蘇伊士運河和該國國內(nèi)的運油管道，兩者相加的運油量為300萬桶/日，正是對埃及可能的供應中斷促使原油價格成功向上突破。埃及之外，敘利亞的爭端仍在延續(xù)，以及更讓市場憂慮的伊朗。地緣政治問題在需求上升的時候?qū)r格的推漲動力尤其大。

地緣政治的影響外，北海地區(qū)今年夏天的供應量也大幅下滑。國際能源署稱北海油田的夏季維護工作沉重，由此造成的減產(chǎn)規(guī)模將明顯高于過去6年的平均水平。具體而言，維護工作將令2013年5月到9月底的產(chǎn)量每日減少33萬桶，而2006年到2012年日均減產(chǎn)26萬桶。從彭博的數(shù)據(jù)看，北海原油的卸載量在6-8月都出現(xiàn)了大幅下滑，而最新公布的8月底的卸載量下降到了2008年以來的最低水平，凸顯了北海地區(qū)的供應緊張格局。美國的頁巖油產(chǎn)量大增原油市場整體大區(qū)間震蕩的根本原因。5月份美國的原油庫存因頁巖油的激增而達到了歷史最高水平?，F(xiàn)階段，隨著下游開工率的下滑，以及進口的減少，美國的原油庫存已經(jīng)從5月3日的最高水平3.955億桶降至3.83億桶，是今年3月份以來的最低水平。我們預計因頁巖油的產(chǎn)量增速略有放緩，煉廠維持較高的開工率，美國的原油庫存還將繼續(xù)下滑。高庫存對價格的拖累并不足慮。

然而即使消費旺盛，供應偏緊，原油市場也很難再度出現(xiàn)諸如2002-2007年間的大牛市。其中經(jīng)濟的弱復蘇是一部分原因，另一方面，全球市場的供應格局因為北美的頁巖油開發(fā)也出現(xiàn)了改變。據(jù)美國能源部的一份報告顯示，全球頁巖油預估儲量將讓全球整體原油資源增加11%，41個國家的可開采頁巖油儲量達3450億桶。報告稱，2013年以來美國的頁巖油產(chǎn)量持續(xù)位于730萬桶/日的高位，并預計在2014年達到800萬桶/日。

綜上，原油供需面都支撐期價，上升趨勢仍將延續(xù)。炎炎夏季，交通運輸、發(fā)電燃油、工業(yè)耗油量的共同提升，將推動油價繼續(xù)趨勢性上漲。