菜粕期市出現(xiàn)一種奇怪現(xiàn)象，即空頭總是對(duì)遠(yuǎn)期合約價(jià)格的預(yù)測很低，指望通過種植面積和產(chǎn)量增加預(yù)期來促使現(xiàn)貨價(jià)格向期貨價(jià)格靠攏，為現(xiàn)貨市場價(jià)格提供未來的指引。但總是事與愿違，空頭的預(yù)期一次次落空。

進(jìn)入7月，一年一度的油菜籽收購進(jìn)入尾聲，收購價(jià)格沒有出現(xiàn)大的波動(dòng)。但需要注意的是，菜粕期市卻出現(xiàn)一種奇怪現(xiàn)象，即空頭總是對(duì)遠(yuǎn)期合約價(jià)格的預(yù)測很低（豆粕市場此現(xiàn)象更甚，越遠(yuǎn)合約價(jià)格越低），指望通過種植面積和產(chǎn)量增加預(yù)期來促使現(xiàn)貨價(jià)格向期貨價(jià)格靠攏，為現(xiàn)貨市場價(jià)格提供未來的指引。但總是事與愿違，空頭的預(yù)期一次次落空。

價(jià)格發(fā)現(xiàn)出現(xiàn)偏差

期貨市場主要是通過遠(yuǎn)期合約的不斷延展以達(dá)到價(jià)格發(fā)現(xiàn)的目的。然而，自去年年底菜粕期貨上市以來，市場對(duì)遠(yuǎn)期價(jià)格的預(yù)期似乎產(chǎn)生了某種程度的偏差。具體體現(xiàn)在，期貨市場價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨市場價(jià)格幾乎并未造成較大影響，反而是期貨市場總是最終服從于現(xiàn)貨市場，即每當(dāng)臨近交割月份，近月合約均出現(xiàn)大漲，期貨價(jià)格快速向現(xiàn)貨價(jià)格回歸，而每次新掛牌的遠(yuǎn)期合約，期價(jià)幾乎都是最低的，與現(xiàn)貨市場的價(jià)差大得驚人。已交割的RM1305掛牌初期期價(jià)為2400元/噸，臨近交割月最高價(jià)為2795元/噸；即將交割的RM1307掛牌初期期價(jià)在2300元/噸左右，進(jìn)入7月交割月，期價(jià)已經(jīng)在3000元/噸之上；等待交割的RM1309掛牌初期期價(jià)在2280元/噸左右，目前期價(jià)在2600元/噸附近，且已經(jīng)形成一個(gè)明顯的上升三角形，突破2600元/噸只是時(shí)間問題。由于臨近交割的合約無一例外都向現(xiàn)貨價(jià)格回歸，而今年5月以來菜粕現(xiàn)貨價(jià)沒有低于過2700元/噸，不難判斷RM1309的最終結(jié)局。但自RM1311之后的遠(yuǎn)期合約，期價(jià)都在2200—2300元/噸之間徘徊，仿佛對(duì)近月合約的上述規(guī)律視而不見，個(gè)中原因值得探討。

影響遠(yuǎn)期合約價(jià)格因素究竟利空還是利多

對(duì)菜粕遠(yuǎn)期合約價(jià)格持利空觀點(diǎn)的主要基于以下幾因素：一是目前加拿大菜籽遠(yuǎn)期11月合約進(jìn)口成本價(jià)在4667元/噸，低于當(dāng)前國內(nèi)菜籽現(xiàn)貨價(jià)格4800—5100元/噸，進(jìn)口優(yōu)勢較為明顯，預(yù)示著后期加工產(chǎn)品菜粕價(jià)格將回落；二是隨著時(shí)間的推移，進(jìn)入11月秋冬季節(jié)后菜粕水產(chǎn)飼料需求將大幅放緩，屆時(shí)菜粕價(jià)格理應(yīng)下跌；三是豆粕價(jià)格也是近強(qiáng)遠(yuǎn)弱，對(duì)菜粕價(jià)格有引導(dǎo)作用。但筆者認(rèn)為，以上三點(diǎn)為以往幾年傳統(tǒng)的利空因素，但今年市場情況發(fā)生了較大變化。

首先，行政手段是市場價(jià)格的強(qiáng)力推手。5月底，國務(wù)院批復(fù)了《關(guān)于切實(shí)做好2013年國家臨時(shí)存儲(chǔ)菜籽（油）收購工作的通知》，中儲(chǔ)糧總公司作為國家臨時(shí)收儲(chǔ)的執(zhí)行主體，不僅掌握了菜籽的收購和菜油的入儲(chǔ)，而且全面嚴(yán)格地控制了菜粕的對(duì)外銷售權(quán)。中儲(chǔ)糧已向各收儲(chǔ)加工企業(yè)明確通知，今年的第一批臨儲(chǔ)指標(biāo)中的菜粕統(tǒng)一對(duì)外銷售價(jià)為2600—2660元/噸，大大超過之前的市場預(yù)期，因去年菜粕油廠回販價(jià)僅為2300—2400元/噸。今年湖北油廠回販中儲(chǔ)糧第一批菜粕價(jià)格為2630—2650元/噸，湖南、四川、安徽等省中儲(chǔ)糧甚至將菜粕折價(jià)2700元/噸回販給油廠。據(jù)了解，近期第二批臨儲(chǔ)指標(biāo)已下達(dá)，中儲(chǔ)糧有意將菜粕回販價(jià)格再提升至2680—2700元/噸，較第一批回販價(jià)提高50元/噸。這種行政加壟斷的折粕銷售方式，大大改變了以往市場靠供需為主的定價(jià)模式。因此，在一個(gè)非完全性的市場化期貨市場中，分析價(jià)格走勢不能再只考慮傳統(tǒng)的供需因素，而要首先考慮行政干預(yù)因素對(duì)價(jià)格的“定價(jià)”作用，而且這種作用往往是決定性的。今年以來的棉花期貨行情走勢已經(jīng)將此反映的淋漓盡致。因此，令人擔(dān)憂的是今年年底到明年年初，菜粕遠(yuǎn)期合約上的空頭是否有貨可交？是否會(huì)重蹈棉花期貨的覆轍？需要強(qiáng)調(diào)的是，從國外進(jìn)口的轉(zhuǎn)基因菜粕是不能用于交割的。

其次，盡管目前國外菜籽價(jià)格低于國內(nèi)，但由于今年國儲(chǔ)嚴(yán)禁從現(xiàn)有庫存陳油中劃轉(zhuǎn)或直接收購菜籽油入庫、嚴(yán)禁將進(jìn)口油菜籽加工后作為國家臨時(shí)存儲(chǔ)油入庫、不得有混摻棉籽油、棕櫚油等摻雜使假行為，這使得從國外低價(jià)進(jìn)口的菜油只能由油脂企業(yè)自銷，導(dǎo)致部分進(jìn)口企業(yè)轉(zhuǎn)到期貨和現(xiàn)貨市場上拋售，引發(fā)菜油價(jià)格重挫。由于成本倒掛，菜籽壓榨利潤幾乎為負(fù)，油廠不得不“挺粕”。如果按壓榨利潤公式計(jì)算，以目前菜油RO1401合約8200元/噸價(jià)格推算，即便油廠把壓榨加工費(fèi)200元/噸貼進(jìn)去，菜粕價(jià)格應(yīng)至少賣到3560元/噸以上才能保本。而目前RM1401僅有2230元/噸左右，價(jià)格明顯低估。

最后，從供需角度來分析，2013/2014年度我國菜粕新增供給量為1029萬噸，國內(nèi)消費(fèi)量預(yù)計(jì)為1030萬噸，出口量10萬噸，菜粕供需缺口為11萬噸，總體仍呈現(xiàn)為緊平衡。6至8月正值我國水產(chǎn)養(yǎng)殖的傳統(tǒng)購銷旺季，當(dāng)前國內(nèi)魚蝦類市場銷售價(jià)格比去年同期上漲15%至20%，個(gè)別漲幅達(dá)30%以上，直接拉動(dòng)了以菜粕為主的水產(chǎn)養(yǎng)殖飼料價(jià)格。當(dāng)前多空雙方的分歧在于對(duì)11月以后至明年初春菜粕的供需預(yù)期上有不同看法。無疑需求會(huì)放緩，但同時(shí)菜粕供給也基本消耗殆盡。今年3月筆者考察了多地的油廠，發(fā)現(xiàn)所到油廠幾乎全都沒有菜粕可售，盡管當(dāng)時(shí)菜粕價(jià)格高達(dá)2800元/噸以上，但仍需要通過關(guān)系才能買到。這種情況還是發(fā)生在去年中儲(chǔ)糧沒有控制菜粕的對(duì)外銷售權(quán)的情況下。今年由于中儲(chǔ)糧對(duì)菜粕進(jìn)行某種程度的壟斷，即便是少量的剛性需求也會(huì)使菜粕價(jià)格在今年底明年初保持堅(jiān)挺。

因此過分看空菜粕遠(yuǎn)期合約價(jià)格是不可取的。