上周滬膠市場走出先抑后揚行情，當周滬膠指數(shù)最低探至14607元/噸，終盤收于15511元/噸。從K線特征來看，當周五個交易日的K線不論在價格下跌階段，還是在價格上漲階段都是以陽線報收，似乎價格最終的收高與市場潛藏的看漲情緒相吻合。不過，從滬膠抗跌到補漲的轉(zhuǎn)變過程中，多空雙方的分歧并不是減弱的過程，相反當周滬膠持倉量激增近2萬張，截至周五的持倉總量達到20.37萬張，而滬膠市場超過20萬張持倉規(guī)模是十分少見的情形，這說明多空資金對于天膠后市的分歧已經(jīng)十分強烈。

首先，從政策性角度來看。自2月份國家推出10萬噸天膠收儲計劃以來，目前該收儲計劃仍在貫徹執(zhí)行的時間框架范圍之內(nèi)，因此14600元/噸的收儲價對天膠市場仍有一定的影響力。但值得注意的是，自2月份以來的10萬噸收儲規(guī)模，隨著時間推移，國儲收購對市場供應(yīng)壓力的緩解能力將逐漸趨向弱化。假設(shè)3-6月份每個月2萬噸的收儲計劃得以落實，那么國儲的收購能力在后續(xù)月份上將只剩下2萬噸的規(guī)模，也就是說國家的收儲能力已經(jīng)從14600元/噸收購10萬噸降低到了14600元/噸收購2萬噸的局面。因此，如果市場的供應(yīng)壓力沒有明顯改變的話，那么14600元/噸的政策性支撐位，其后續(xù)支撐力度將會是逐步弱化的過程。因此，我們在重視國家收儲的基礎(chǔ)上，還是不能夠忽視市場實際的供求關(guān)系。

從季節(jié)性角度，5-8月份正是天膠市場傳統(tǒng)的供應(yīng)高峰。自5月份以來，天膠價格與國際原油價格之間出現(xiàn)了較為顯著的背離，即在5、6月份原油價格大漲近30%的情況下，天膠價格并沒有有效跟漲。其主要原因在于，國內(nèi)現(xiàn)貨膠價始終徘徊在國家收儲價附近，或略高于國家收儲價水準?，F(xiàn)貨膠價滯漲，顯然對期貨膠價走高有著顯著的牽制作用，這也是膠價多次在萬六關(guān)口無功而返的重要原因。而現(xiàn)貨膠價格難以脫離國家收儲價，只能夠說明一個問題，那就是收儲行為并沒有改變天膠供應(yīng)相對過剩的大格局，因此國家收儲行為僅僅可以起到維持膠價穩(wěn)定的作用，而還沒能夠深入到改變市場供求關(guān)系的層面。

從行情的可持續(xù)性角度，無論是銅價還是天膠價格，自去年12月份見底恢復(fù)上漲以來，上漲的持續(xù)時間已經(jīng)接近6個月，且累計上漲幅度超過60%。在進入5月份之后，工業(yè)品價格開始轉(zhuǎn)入高位震蕩階段，銅、膠的突破上漲失敗次數(shù)也開始漸漸增加，這意味著行情的主要上漲階段應(yīng)已告一段落。

綜上分析，筆者認為上周工業(yè)品價格的強勢反抽并不會是新一輪上漲的開始，相反價格的快速反彈將會給予市場新的參與調(diào)整行情的機會。建議滬膠在15500元/噸上方可建立適量空頭部位，調(diào)整目標可下看14500元/噸。