近期，金價(jià)跌破1200美元/盎司后，市場(chǎng)有關(guān)成本支撐的言論被反復(fù)提及，但這一因素恐難以扭轉(zhuǎn)黃金的弱勢(shì)。后期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、低通脹、實(shí)際利率走高、美元走強(qiáng)以及股市的穩(wěn)定表現(xiàn)等因素將繼續(xù)成為黃金白銀弱勢(shì)調(diào)整的重要力量，以美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)為導(dǎo)向的QE縮減的時(shí)間窗口也將成為關(guān)鍵影響因素。

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策動(dòng)向始終是黃金市場(chǎng)最?yuàn)Z人眼球的焦點(diǎn)。之前作為鴿派重要代表的美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在6月中旬出人意料的講話(huà)為美聯(lián)儲(chǔ)提前退出QE定下基調(diào)，從而引爆金銀又一輪跌勢(shì)。幾乎每次在講話(huà)中涉及到QE何時(shí)退出這一問(wèn)題時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)官員都會(huì)將其與經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的改善情況相掛鉤，這也就直接導(dǎo)致了市場(chǎng)上對(duì)美國(guó)就業(yè)、地產(chǎn)以及消費(fèi)數(shù)據(jù)變動(dòng)的敏感性增強(qiáng)。作為消費(fèi)大國(guó)，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)和地產(chǎn)市場(chǎng)的復(fù)蘇關(guān)系到消費(fèi)者市場(chǎng)的恢復(fù)，今年以來(lái)，這些作為美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇重要標(biāo)志的相關(guān)數(shù)據(jù)整體向好，增加了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的樂(lè)觀(guān)預(yù)期。就業(yè)市場(chǎng)方面，美國(guó)失業(yè)率從今年初的7.9%回落至5月的7.6%，上半年月均新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)維持在19萬(wàn)人左右，初請(qǐng)與續(xù)請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)4周的移動(dòng)均值均出現(xiàn)回落；房地產(chǎn)方面的數(shù)據(jù)顯示5月份新屋開(kāi)工率、成屋銷(xiāo)售、新屋銷(xiāo)售均出現(xiàn)上升，此外，我們發(fā)現(xiàn)美國(guó)房?jī)r(jià)的回升與美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)保持著較好的正相關(guān)性。從數(shù)據(jù)到政策的傳導(dǎo)作用看，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)特別是就業(yè)市場(chǎng)在接下來(lái)繼續(xù)有良好的表現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)在年內(nèi)實(shí)現(xiàn)對(duì)QE規(guī)模的縮減(最近伯南克對(duì)經(jīng)濟(jì)表述的措辭發(fā)生轉(zhuǎn)變，這一可能性在增加)，而作為美聯(lián)儲(chǔ)QE政策的最大受益者，黃金將經(jīng)歷去QE泡沫的過(guò)程。

經(jīng)歷大跌之后，市場(chǎng)習(xí)慣尋求抄底的支撐因素。但目前從傳統(tǒng)的避險(xiǎn)和抵御通脹的邏輯上，黃金都缺乏利好，被市場(chǎng)認(rèn)為是當(dāng)前黃金生產(chǎn)成本區(qū)間1100-1200美元/盎司也并無(wú)太強(qiáng)說(shuō)服力。首先，歐債危機(jī)導(dǎo)致了紙幣信用違約風(fēng)險(xiǎn)，全球推行的超寬松貨幣政策則引發(fā)了通貨膨脹，該兩大因素主導(dǎo)了2009年之后的單邊上漲行情，但2012年下半年以來(lái)，歐債危機(jī)逐步緩解使得紙幣信用違約風(fēng)險(xiǎn)不斷減弱，黃金對(duì)抗紙幣信用違約的避險(xiǎn)作用被削弱。其次，美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3之后因私營(yíng)經(jīng)濟(jì)去杠桿、勞動(dòng)力成本未能顯著增加等因素影響也未能有效提升通脹水平，黃金對(duì)沖通脹風(fēng)險(xiǎn)的作用也被降低。另外，“成本論”所能給市場(chǎng)提供的更多來(lái)自與心理層面支撐。生產(chǎn)商在金價(jià)重心不斷下移的環(huán)境下受到成本上升和利潤(rùn)下滑的雙重壓力，行業(yè)為提高效率與競(jìng)爭(zhēng)力，一些規(guī)模大的龍頭企業(yè)存在生產(chǎn)創(chuàng)新的動(dòng)力，可能使得生產(chǎn)成本同步下移。

所以，后期金銀雖短期內(nèi)存在超跌反彈，但中期宏觀(guān)面不利因素仍占主流，除美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、低通脹外，與金價(jià)走勢(shì)密切相關(guān)的實(shí)際利率走高和美元走強(qiáng)同樣是金銀上漲的重要阻力。目前大型基金持續(xù)大幅減倉(cāng)，看多熱情不高，而生產(chǎn)成本的支撐難以提供上行動(dòng)力，預(yù)計(jì)黃金后市在QE持續(xù)性的炒作中仍難以擺脫弱勢(shì)。