2012年10月份，紐約黃金價格重返近一年高點后一路震蕩下行。2013年4月份，歐元區(qū)塞浦路斯拋售黃金導(dǎo)致投資者對黃金的恐慌，使黃金價格暴跌。雖然黃金投機性逐漸削弱，導(dǎo)致近一年以來黃金價格持續(xù)走低，但筆者認為黃金短期收益率將持續(xù)下降，令黃金價格進一步受挫，預(yù)計在7-8月份，黃金將達到1100美元/盎司。中長期看，黃金價格正在逼近成本線附近，黃金下跌空間有限。

收益率進一步走低

目前，除了日本，美國、歐盟和中國的CPI都是下降趨勢，通貨膨脹率整體偏低。在利率維持不變的基礎(chǔ)上，實際利率相對上升。然而，近期美聯(lián)儲打算或在2014年退出貨幣寬松政策的聲明及中國銀行)拆借利率走高，說明黃金持有成本在提高。筆者認為，黃金收益率下降將打壓黃金價格走勢。

2012年10月上旬，Comex金非商業(yè)凈多持倉達到2011年8月來高點21.19萬余張后持續(xù)減少。截至2013年6月11日，非商業(yè)凈多持倉減少至5.9萬余張，減少72.2%，創(chuàng)2005年6月以來新低。非商業(yè)凈多持倉的持續(xù)減少，且創(chuàng)出新低驗證了黃金正因收益率的下降退出主要投資產(chǎn)品的歷史舞臺。

另外，黃金ETF持有量從2012年12月中旬的4.35千萬盎司減少至近期3.22千萬盎司，降幅為26%。因此，投機者對黃金收益率的預(yù)期悲觀，導(dǎo)致黃金多頭持倉和黃金ETF持有量的大幅下降，短期黃金持有成本的上漲將進一步打壓黃金價格。

價格臨近成本線

套保商認為黃金高點已過，底部正在臨近。黃金套保商正在減少賣出套保數(shù)量，而買入套保的數(shù)量正在逐漸增加。目前，紐約金主力8月合約為1180美元/盎司左右，而黃金生產(chǎn)成本在1000美元/盎司左右，再加上運輸、儲藏等費用，黃金的理論價格和現(xiàn)在價格相差約100美元/盎司。因此，套保商考慮到黃金理論下跌空間大約在100美元/盎司，加大買入套保而減少賣出套保較為合理。與非商業(yè)凈多相比，非商業(yè)套利持倉在2012年4月份至今變化不大。

黃金抗通脹屬性預(yù)期增強，中長期支撐黃金價格震蕩上行。從黃金各個供給面看，黃金供給開始回落，央行開始收購黃金，保持在150噸/季度左右。央行持續(xù)回購黃金導(dǎo)致黃金供應(yīng)量出現(xiàn)下滑。一方面，央行回購黃金，把黃金作為一個長期投資資產(chǎn)組合的一部分，獲取收益。另一方面，央行把黃金作為一個對沖工具，實現(xiàn)保值功能。然而，目前全球通脹都在相對低位，而黃金價格也位于下跌通道，都與央行回購黃金的行為相矛盾。筆者認為由于通脹的滯后性，推測央行對未來通脹預(yù)期加強，同時也認為黃金價格逼近成本線是回購的很好時機。