一、PTA 6月走勢(shì)回顧

6月中上旬原油強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng)，而PX并未跟隨上漲，故成本端未能給PTA帶來強(qiáng)勢(shì)支撐。雖需求端依舊維持弱勢(shì)，但PTA工廠和聚酯工廠的庫存并不高，因此PTA309合約在6月中上旬從7810點(diǎn)漲至8056點(diǎn)，上漲動(dòng)能明顯不足。6月下旬受美國退出寬松政策的預(yù)期加強(qiáng)，且國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳影響，原油大幅下行，導(dǎo)致市場(chǎng)氣氛偏悲觀，PTA309合約也從8000點(diǎn)附近順勢(shì)回調(diào)。

截至6月20日，華東PTA現(xiàn)貨價(jià)格為7730元/噸，較5月末微跌20元/噸，跌幅為0.258%；PTA309合約收于7942點(diǎn)，較5月末上漲70點(diǎn)，漲幅為0.889%。期價(jià)較現(xiàn)貨小幅升水約212元/噸。

二、宏觀因素分析

1.歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇稍顯好轉(zhuǎn)

歐元區(qū)6月份綜合PMI初值上升1.2個(gè)點(diǎn)至48.9,為15個(gè)月來最高值。歐元區(qū)雖仍處于全面收縮階段,但收縮幅度明顯下降,服務(wù)業(yè)好轉(zhuǎn)的程度快于制造業(yè)。

從歐元區(qū)綜合PMI分項(xiàng)來看,新交易5個(gè)月來萎縮幅度最小,已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月增加,(1)訂單方面,制造業(yè)新訂單微弱下跌,跌幅為兩年來最小;而服務(wù)業(yè)新交易也創(chuàng)5個(gè)月來最小收縮程度。(2)就業(yè)方面,制造業(yè)和服務(wù)業(yè)下降程度不一,制造業(yè)工作崗位輕微下降,而服務(wù)業(yè)降幅較大,且連續(xù)18個(gè)月下降,就業(yè)情況堪憂。(3)通脹方面,產(chǎn)出價(jià)格指數(shù)連續(xù)15個(gè)月下降,投入品價(jià)格指數(shù)3個(gè)月來首次上漲,不過仍然是微小變動(dòng)。

具體成員國來看，歐元區(qū)兩大核心成員國德國與法國6月份PMI初值表現(xiàn)冷暖不一。德國6月份制造業(yè)PMI初值為48.7，不及預(yù)期值49.8以及5月份的49.4；6月服務(wù)業(yè)PMI初值為51.3，好于預(yù)期值50.0以及5月份的49.7。德國第二季度經(jīng)濟(jì)整體增長(zhǎng)已顯露停滯跡象，最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)令人擔(dān)憂德國經(jīng)濟(jì)前景。由于企業(yè)擔(dān)憂市場(chǎng)需求疲軟，德國新增就業(yè)已持續(xù)第二個(gè)月下滑。

法國6月制造業(yè)PMI初值為48.3，好于預(yù)期值47.0以及5月份的46.4；服務(wù)業(yè)PMI初值為46.5，同樣好于預(yù)期值44.8以及5月份的44.3，這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)分別創(chuàng)16個(gè)月和10個(gè)月新高。目前法國經(jīng)濟(jì)情況仍然疲軟，但最新PMI數(shù)據(jù)顯示，該國第二季度產(chǎn)出降幅有所放緩。法國就業(yè)增速仍在下滑，但未來企業(yè)有望減緩裁員幅度。

法國低位回升而德國高位回落。(1)產(chǎn)出方面,主要國家收縮幅度均減緩。(2)就業(yè)方面,德國明顯下滑,創(chuàng)2010年1月以來最大降幅,而法國和歐元區(qū)外圍國家裁員速度減少。(3)私人部門投資方面，德國6月份私人部門連續(xù)第二個(gè)月實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張，法國6月份私人部門活動(dòng)萎縮步伐繼續(xù)放緩。

總體來看,歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)萎縮情況進(jìn)一步趨緩,產(chǎn)出整體上升,但就業(yè)仍然不佳,法國改善趨勢(shì)好于德國。不過,新訂單好轉(zhuǎn)釋放積極信號(hào),未來幾個(gè)月可能由萎縮轉(zhuǎn)為擴(kuò)張。其中德國經(jīng)濟(jì)整體加速擴(kuò)張,主要依賴服務(wù)業(yè)改善,而制造業(yè)表現(xiàn)平平,其中私營部門貢獻(xiàn)較大;而法國減速萎縮,各項(xiàng)指標(biāo)均有所改善。歐元區(qū)6月消費(fèi)者信心指數(shù)初值-18.8，預(yù)估-21.5，5月修正值為-21.9。歐盟27國的6月消費(fèi)者信心指數(shù)升至-17.5，5月為-20.2。歐元區(qū)6月消費(fèi)者信心較上月略有增強(qiáng)，暗示歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)正在緩慢復(fù)蘇。因此,我們對(duì)于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景并不悲觀,認(rèn)為二季度環(huán)比增速轉(zhuǎn)正的基礎(chǔ)上,三季度有望同比增速轉(zhuǎn)正。

2.美國經(jīng)濟(jì)整體處于復(fù)蘇趨勢(shì)，但仍有波折

美國制造業(yè)依然處于底部階段,內(nèi)需好轉(zhuǎn)而外需不足。產(chǎn)出和訂單好轉(zhuǎn),但就業(yè)依然低迷。美國6月制造業(yè)PMI小幅下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)至52.2,也預(yù)示著6月ISM制造業(yè)PMI也不容樂觀。這主要受到新出口訂單的下滑和就業(yè)增速放緩；好在產(chǎn)出加速復(fù)蘇,國內(nèi)需求較旺,帶動(dòng)國內(nèi)訂單明顯增加,完全抵消了出口訂單的下滑,帶動(dòng)新訂單整體略增。從企業(yè)利潤(rùn)來看,產(chǎn)出價(jià)格增速放緩而投入品價(jià)格加速上升,擠壓了制造業(yè)企業(yè)利潤(rùn),采購和成品的庫存均開始增加,受到訂單提升的拉動(dòng),采購量也大幅增加。

美國5月諮商會(huì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)僅上升0.1%,略低于市場(chǎng)預(yù)期的0.2%,而4月增速由0.6%上修至0.8%的高位,5月領(lǐng)先指標(biāo)同比、環(huán)比增速均有所回落,同比增速從4月的2.4%回落至5月的2%,但仍高于3月1.3%的低位。主要拖累因素包括ISM新訂單數(shù)據(jù)不佳,失業(yè)率小幅上升至7.6%,以及住房開工許可在4月份大幅上升之后回落,而正面因素包括國債收益率和諮商會(huì)信貸領(lǐng)先指標(biāo)增長(zhǎng)。制造業(yè)新訂單,總平均工時(shí)以及資本支出和消費(fèi)者信心等影響不大。

美國最大的復(fù)蘇動(dòng)力來自于房地產(chǎn)市場(chǎng)。美國5月成屋銷量年化為518萬戶,為2009年11月以來最高,好于預(yù)期的500萬戶和4月的497萬戶。5月成屋銷售年化月率上升4.2%,遠(yuǎn)高于預(yù)期0.6%的升幅,前值上升0.6%。

總體來看，美國經(jīng)濟(jì)整體處于復(fù)蘇趨勢(shì),但仍有波折,制造業(yè)依然疲軟,就業(yè)趨勢(shì)好轉(zhuǎn)但依然疲弱,而房地產(chǎn)持續(xù)復(fù)蘇對(duì)美國經(jīng)濟(jì)支撐最大。

3.中國經(jīng)濟(jì)增速放緩，內(nèi)需仍需進(jìn)一步擴(kuò)大

6月匯豐中國制造業(yè)PMI初值為48.3，較5月終值49.2繼續(xù)回落，創(chuàng)下9個(gè)月新低，這也是該指數(shù)連續(xù)兩個(gè)月維持在榮枯分水嶺下方。從分項(xiàng)指數(shù)來看，6月份，新訂單指數(shù)創(chuàng)下10個(gè)月最低水平，從5月的49.5降至47.1；產(chǎn)出價(jià)格指數(shù)八個(gè)月來首度萎縮；就業(yè)指數(shù)降至47.9，新出口訂單指數(shù)跌至44，兩者均連續(xù)第三個(gè)月處在50下方。就整個(gè)二季度來看，匯豐PMI均值約為49.3，低于50的榮枯線，也低于一季度的51.4。

外需惡化，國內(nèi)需求放緩以及去庫存壓力加大，都使得制造業(yè)承壓。制造業(yè)整體走弱的局面可能在未來一段時(shí)間還將持續(xù)甚至更差。一方面，新出口訂單降幅加深，暗示未來出口前景趨弱；另一方面，新訂單下滑，企業(yè)減庫存壓力上升。內(nèi)需偏弱，基建投資反彈未能抵消制造業(yè)投資放緩影響。汽車銷售下滑，就業(yè)市場(chǎng)疲弱，增長(zhǎng)減速可能進(jìn)一步影響工資收入并拖累消費(fèi)。

今年1-5月,房地產(chǎn)銷售面積增長(zhǎng)35.6%,而今年1-4月增長(zhǎng)38%。同期,住宅銷售面積增長(zhǎng)37.6%,增速較1-4月的41.1%有所下降。住宅成交額增長(zhǎng)56.8%,表明房?jī)r(jià)上漲依然明顯。1-5月房地產(chǎn)開發(fā)投資增長(zhǎng)20.6%,增速較1-4月的21.1%小幅下降,同時(shí),新開工面積僅增長(zhǎng)1%(上月增長(zhǎng)1.9%)。購地面積降幅進(jìn)一步加大,從1-4月8.6%擴(kuò)大至13.1%。未來,房?jī)r(jià)大幅上漲和更加嚴(yán)厲貸款政策將持續(xù)抑制居住需求,因此住宅銷售將逐步放緩。購地面積和新開工面積下降也表明下半年房地產(chǎn)開發(fā)投資可能會(huì)逐步放緩。

5月工業(yè)增加值增速從上月的9.3%小幅放緩至9.2%,表明制造業(yè)經(jīng)營環(huán)境依然艱難。出口交貨值增速仍只有3.5%(上月增長(zhǎng)3.1%),輕工業(yè)增速從上月的8.5%顯著下降至8%。盡管重工業(yè)增速從9.6%小幅上升至9.8%,但短期內(nèi)重工業(yè)仍面臨著需求疲軟和產(chǎn)能過剩的巨大壓力。

總體來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍面臨一定的下行壓力，要遏制中國經(jīng)濟(jì)的下滑勢(shì)頭，下半年宜出臺(tái)更多穩(wěn)增長(zhǎng)舉措，積極同步推進(jìn)工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化和農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化，進(jìn)一步擴(kuò)大國內(nèi)需求。

三、PTA產(chǎn)業(yè)鏈因素分析

3.1 1-5月，紡織品服裝累計(jì)出口實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)，且增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)有望延續(xù)

據(jù)海關(guān)總署發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，5月紡織品服裝出口保持增長(zhǎng)，當(dāng)月出口229.7億美元，增長(zhǎng)5.2%，其中紡織品出口97.1億美元，增長(zhǎng)5.3%；服裝出口132.6億美元，增長(zhǎng)5.2%。1-5月，紡織品服裝累計(jì)出口實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)，出口額1031.2億美元，增長(zhǎng)13.8%，其中紡織品出口419.3億美元，增長(zhǎng)10.2%；服裝出口611.9億美元，增長(zhǎng)16.4%。

出口增速較上月明顯回落，主要原因有：一是受人民幣快速升值影響，出口增速放緩；二是出口中的不實(shí)因素基本被排除，使貿(mào)易數(shù)據(jù)回歸真實(shí)。三是，國內(nèi)勞動(dòng)力成本高企，國內(nèi)紡織品在國際市場(chǎng)上缺乏一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。人民幣短期快速升值導(dǎo)致企業(yè)有單不敢接現(xiàn)象嚴(yán)重，出口利潤(rùn)被進(jìn)一步壓縮，中小企業(yè)受沖擊較大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，人民幣每升值1%，棉紡織、毛紡織、服裝行業(yè)的利潤(rùn)率將分別下降3.19%、2.27%和6.18%。政府現(xiàn)在正采取一系列的措施來防止人民幣大幅升值。

另外，我國棉花臨時(shí)收儲(chǔ)政策保證了棉農(nóng)利益，穩(wěn)定了國內(nèi)棉花價(jià)格，但擴(kuò)大了國內(nèi)外棉價(jià)差，對(duì)紡織行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)生了較大的影響，特別是以純棉紗紡為主的中小企業(yè)，面臨尤為突出的生存困難。

隨著國外圣誕節(jié)的原料需求在7月份啟動(dòng)，后期紡織需求將有好轉(zhuǎn)，屆時(shí)紡織服裝出口也或?qū)⒀永m(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

3.2 PX或穩(wěn)中偏強(qiáng)，乙烯穩(wěn)定為主

受美國退出QE預(yù)期加強(qiáng)以及中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱影響，6月下旬國際原油單邊下跌。但目前亞洲和美國均處于夏季用油高峰期，且截至7月6日四周歐佩克（不含安哥拉和厄瓜多爾）平均每日海運(yùn)原油出口料減少2萬桶，為2384萬桶。地緣政治方面，八國集團(tuán)并未就敘利亞問題達(dá)成有效方案。這些均將給原油價(jià)格帶來支撐。短期內(nèi)QE退出及中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的陰霾難以散去，原油依舊承壓。但隨之消去，原油亦或?qū)⒂瓉矸磸棥?/div>