盡管下跌似乎并無(wú)太大懸念，但價(jià)格究竟會(huì)跌去哪依然是許多人關(guān)心的問(wèn)題。我們不妨回頭看一下歷史，幫助了解未來(lái)可能會(huì)怎么走。

在上周的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議以后，接下去美國(guó)會(huì)在何時(shí)正式啟動(dòng)退出寬松貨幣政策似乎已經(jīng)只是時(shí)間問(wèn)題。受到這一消息的打擊我們看到了近日貴金屬價(jià)格的持續(xù)下跌與美國(guó)實(shí)際利率的勁升。盡管下跌似乎并無(wú)太大懸念，但價(jià)格究竟會(huì)跌去哪依然是許多人關(guān)心的問(wèn)題。以史為鏡，我們不妨回頭看一下歷史，幫助我們了解未來(lái)的路可能會(huì)怎么走。

1990年代初，美國(guó)爆發(fā)savings and loans危機(jī)，當(dāng)時(shí)美國(guó)國(guó)內(nèi)近四分之一的儲(chǔ)貸協(xié)會(huì)，涉及超過(guò)4000億美元凈資產(chǎn)，在跨度大約為3年的時(shí)間里相繼宣告破產(chǎn)。與2007年的次貸危機(jī)相比，“儲(chǔ)貸危機(jī)”及其后續(xù)發(fā)展有著驚人的相似。美聯(lián)儲(chǔ)在90年代初連續(xù)多次下調(diào)聯(lián)邦基金利率，刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，直到1994年才開(kāi)始重新進(jìn)入加息周期。我們看到，在美聯(lián)儲(chǔ)降息之后的漫長(zhǎng)周期內(nèi)，貴金屬的價(jià)格并未有所上漲，反而一路陰跌不止，直到1993年初才啟動(dòng)上漲。與90年代初所不同的是，2008年以后向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性以刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的全球央行遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止美聯(lián)儲(chǔ)一家，因而在次貸危機(jī)以后貴金屬受到要求回報(bào)率下降影響上漲的等待期被大大縮短。

到1994年，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)連續(xù)加息達(dá)225個(gè)基點(diǎn)，貴金屬價(jià)格最初雖然未能再創(chuàng)新高，但整體表現(xiàn)抗跌，反而是在加息周期開(kāi)啟以后的2年以后，也就是在1996年開(kāi)始，經(jīng)歷了漫長(zhǎng)的長(zhǎng)達(dá)5年的熊市歷程。費(fèi)城金銀指數(shù)在這一時(shí)期由超過(guò)140下跌至最低略高于40，跌幅超過(guò)三分之二。而同期的道指卻漲勢(shì)驚人。從當(dāng)時(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)背景來(lái)看，之所以在1996年以后啟動(dòng)這樣的下跌，很可能與通脹預(yù)期重新開(kāi)始下降有很大的關(guān)系。與美股和美債不同，作為不生息資產(chǎn)的黃金未能受益于由于通脹預(yù)期下降而導(dǎo)致的要求回報(bào)率降低，反而由于市場(chǎng)對(duì)沖通脹需求的減弱而持續(xù)走低。

這種情況與當(dāng)前相比也有許多吻合之處。我們注意到美國(guó)實(shí)際上在一個(gè)長(zhǎng)周期內(nèi)處于通脹預(yù)期不斷下降的過(guò)程中，近期的美國(guó)核心通脹率進(jìn)一步下滑再度印證了這一點(diǎn)，對(duì)于中長(zhǎng)期的貴金屬而言，這樣的情況具有極大的殺傷力。從歷史的角度來(lái)看，切不可低估貴金屬這樣的金融資產(chǎn)的下跌空間。