“錢荒”最終會傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟(jì)，引發(fā)企業(yè)融資成本攀升、財務(wù)費用增加、下游縮減采購和中上游去庫存停滯，由此工業(yè)品價格面臨更沉重的下探風(fēng)險。且美聯(lián)儲退出QE預(yù)期已經(jīng)引發(fā)外資撤離，導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流雪上加霜。

資金緊張有多重原因

導(dǎo)致目前流動性風(fēng)險的原因有多方面的，但傳統(tǒng)的投資和信貸模式已提前埋下隱患，只不過資本外逃、通貨膨脹和貨幣緊縮等宏觀經(jīng)濟(jì)條件起到促成或催化作用。首先，金融機(jī)構(gòu)投機(jī)套利和過度杠桿。由于我國沒有利率市場化使得市場中存在監(jiān)管套利的機(jī)會。大量資金在金融機(jī)構(gòu)操作下通過杠桿投資和期限錯配套取利差，資金在各個金融機(jī)構(gòu)間循環(huán)往復(fù)獲取利潤，“影子銀行”大行其道的同時，也使風(fēng)險不斷積聚。理財產(chǎn)品短期負(fù)債與長期資產(chǎn)的錯配意味著銀行有時候不得不在貨幣市場籌措資金來償還投資者。從貨幣市場成交量來看，央行數(shù)據(jù)顯示2007年-2012年中國貨幣市場成交量擴(kuò)大了兩倍以上。

其次，隨著美國經(jīng)濟(jì)的回穩(wěn)復(fù)蘇，美聯(lián)儲稱量化寬松政策將逐漸退出，使得資金外流的速度開始加快。

最后，年中表外資金回表，存款準(zhǔn)備金下月初的巨額補(bǔ)繳，6月末銀行理財大量集中到期，5月中旬下發(fā)的同一金融機(jī)構(gòu)債券賬戶間禁止債券交易的政策，這些客觀原因起到助推作用。

去庫存停滯風(fēng)險增加

在資金緊張之際，作為“救世主”的央行不作為也意味著政府在倒逼商業(yè)銀行以及其他機(jī)構(gòu)進(jìn)行去杠桿，且對部分行業(yè)去產(chǎn)能也有試壓的意思。央行針對近期資金暫時性緊張的局面表示，當(dāng)前我國銀行體系流動性總體處于合理水平，這暗含著與過去幾年經(jīng)濟(jì)增長模式告別的政策含義，并以此向市場傳遞清晰的政策信號。

在下半年貨幣趨緊、經(jīng)濟(jì)改革氛圍越發(fā)強(qiáng)烈之際，實體經(jīng)濟(jì)的陣痛難以避免，短期或造成較大波動，部分企業(yè)處境會越發(fā)艱難。由于金融資源分配結(jié)構(gòu)不合理，實體企業(yè)融資成本會進(jìn)一步上升，財務(wù)費用增加，而企業(yè)貿(mào)易活動面臨應(yīng)收賬款增多和訂單下降的風(fēng)險，企業(yè)去庫存也可能出現(xiàn)停滯。數(shù)據(jù)顯示，1-4月份，中國企業(yè)財務(wù)費用占營業(yè)收入的比值超過1.2%，而美國企業(yè)的財務(wù)費用占營業(yè)收入的比值不到0.9%，因此企業(yè)利潤受到抑制，抑制企業(yè)投資及采購，從而導(dǎo)致社會總需求受到限制。

另外，由于資金成本增加會導(dǎo)致企業(yè)間貿(mào)易結(jié)算現(xiàn)匯減少而應(yīng)收賬款增多，企業(yè)現(xiàn)金流緊張，抑制下游采購和上游出貨。1-4月份，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存31159.6億元，較去年同期增加2186.5億元。同樣，4月份工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款凈額較去年同期11031.08億元。統(tǒng)計回歸模型測算，應(yīng)收賬款與產(chǎn)成品庫存二者相關(guān)的高達(dá)0.99%，應(yīng)收賬款凈額每增加1億元，那么產(chǎn)成品庫存將增加0.35億元。

而美聯(lián)儲削減QE計劃引發(fā)外資撤離，對流動性緊張起到疊加作用。企業(yè)融資來源有銀行信貸、信托、發(fā)債和引用外資，在對銀行表外業(yè)務(wù)整頓之際，國內(nèi)人民幣貸款或受到波及。而外資撤離也意味著企業(yè)融資來源缺失替補(bǔ)，特別是地產(chǎn)行業(yè)，最終及地產(chǎn)下游的諸多行業(yè)，如鋼鐵、水泥、電解鋁和玻璃行業(yè)，這些行業(yè)原本產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，去庫存越發(fā)艱難。