二季度以來，國內外宏觀面利空消息頻出，但PTA期貨卻走出持續(xù)振蕩行情。9月合約期價重心自6月站穩(wěn)7900后，愈發(fā)滯脹抗跌。1月合約雖在空頭打壓下走勢偏弱，但整體仍維持在7500—7700核心區(qū)。今年宏觀面利空一片，但PTA產業(yè)面在二季度有明顯改善，宏觀面與產業(yè)面二季度的背離形成PTA的僵持振蕩行情。目前看這一格局還將長時間延續(xù)。

宏觀面利空削弱商品金融屬性

今年上半年，國內外宏觀面內憂外患，明顯利空。首先是美聯(lián)儲量化寬松退出從預期到明朗，刺激美元不斷走強，一再刺破以貴金屬為代表的金融屬性強的商品泡沫。其次國內貨幣政策轉向保守，不再啟用新的寬松政策挽救下滑的GDP增速。6月20日國內銀行間利率飆升顯示市場流動性危機爆發(fā)，持續(xù)時間很難確定。金融市場資產拋售套現(xiàn)壓力加大，對大宗商品市場形成重要影響。

PX價格企穩(wěn)，對PTA成本支撐依舊存在

今年上半年PX市場一改之前的供應緊張格局，社會庫存量在3—4月開始急劇攀升，直到6月才出現(xiàn)回落。二季度PX庫存壓力導致PX價格自2月份的1700美元/噸（CFR中國價格）高位快速下跌，5月下旬一度擊破1400美元/噸大關，5月底到6月份反彈至1440美元/噸附近企穩(wěn)。5月份PX進口量已經大幅回落。騰龍芳烴一期80萬噸/年的PX裝置商業(yè)投產時間再次推遲到7月下旬。ACP結算價連續(xù)兩個月定位在1400美元/噸。PX價格在1400美元/噸關口有強支撐，相對應7700元/噸左右的PTA生產成本支撐也將存在。

PTA供需面好于預期，抑制下跌空間

因去年國內PTA行業(yè)產能大幅增加1200多萬噸，市場普遍定性今年PTA行業(yè)產能過剩，供大于求壓力較為突出。從實際數據來看，今年2月PTA社會庫存達到170萬噸的高位后便持續(xù)回落，6月社會庫存消費比已降至半年低位水平，供應壓力并不突出。

其主要原因在于:一是國內PTA工廠頻繁減產，減緩了供給壓力。上半年PTA行業(yè)平均開工率僅為74%。二是在今年9月之前，國內無PTA新產能投放。唯一一套PTA新裝置翔鷺二期400萬噸最快也要等9月后投產，且有不確定性。三是下游需求表現(xiàn)大幅超出預期。因今年國內紡織工廠自3月份才開始大面積開工，而上游原料價格已經大幅下跌，擴大了加彈—織造環(huán)節(jié)利潤空間。4月份的原料集中采購導致聚酯滌綸產銷率出現(xiàn)井噴式增長，當月底完成去庫存化，5—6月份滌綸長絲產銷率雖有回落，但仍能做平，加之聚酯原料價格低位平穩(wěn)運行，聚酯長絲工廠普遍能獲得正現(xiàn)金流，刺激聚酯行業(yè)整體開工率在二季度不斷提高至84%的水平。聚酯下游加彈行業(yè)開工率高達90%，織造行業(yè)開工率也維持在73.5%，均明顯高出去年同期水平，對PTA需求穩(wěn)定提升。三是盡管9月份之前PTA行業(yè)處在新產能擴張真空期，但下游聚酯行業(yè)新產能卻不斷擴張。CCF數據表明，2013年一季度至二季度實際新增聚酯產能為320萬噸左右，下半年仍有230萬噸新產能投放。聚酯新產能將帶動全年新增PTA需求400萬噸左右。即使從PTA—聚酯環(huán)節(jié)最新靜態(tài)數據來看，PTA行業(yè)產能尚未進入嚴重過剩狀態(tài)。

總之，主要經濟體央行正在改變過去四年寬松貨幣刺激政策，大宗商品的金融屬性將被極大削弱，而體現(xiàn)供需面的商品屬性正不斷增強。PTA期貨當前的走勢已經較好地體現(xiàn)了商品屬性。宏觀面與產業(yè)面背離造成的振蕩格局將延續(xù)較長時間。