上周五國內(nèi)期貨市場豆類油脂出現(xiàn)大幅下跌，棕櫚油1401更是以接近跌停板的價位收盤。而廣東地區(qū)的棕櫚油現(xiàn)貨價格從前一天的6050元下跌至5850元，現(xiàn)貨價格出現(xiàn)如此大幅度的單日下跌在今年也較為罕見。近期我們對華南地區(qū)的棕櫚油現(xiàn)貨商進行走訪調(diào)研，對影響當前價格弱勢運行的關(guān)鍵因素做了簡單梳理。

進口數(shù)量飆升，去庫存之路漫長

從去年第四季度開始，國內(nèi)棕櫚油的庫存開始大幅飆升。其主要原因有三個：第一，由于馬來西亞和印尼08年后新種植的棕櫚樹生長已經(jīng)超過了五年，進入了成熟高產(chǎn)期，供應(yīng)相對充足，而兩國去年都爭相采取降關(guān)稅的政策刺激出口，為大量棕櫚涌入國內(nèi)提供了良好外部環(huán)境。第二，進口商擔(dān)心國內(nèi)食用油進口檢驗標準嚴格執(zhí)行會令進口受阻，在年前搶閘進口棕櫚油，直接導(dǎo)致馬來西亞第四季度出口量較上一季度躍升19.77%，國內(nèi)棕櫚油庫存由70萬噸輕松越過100萬噸，增幅達到48.57%，而冬季為棕櫚油消費淡季，這部分庫存幾乎難以消化。但是年后進口情況并未出現(xiàn)想象中的困難，國內(nèi)庫存再次由100萬噸起步，最高達到了創(chuàng)紀錄的150萬噸。這一情況可以從馬來西亞出口數(shù)據(jù)中印證，今年1-5月馬來西亞棕櫚油總出口量同比增加10.95%，而對中國出口同比增長16.46%。第三，與大豆、銅等商品一樣，貿(mào)易融資成為了棕櫚油進口商的獲利途徑之一，而棕櫚油15-20天的運輸周期比其他商品更具資金利用效率，部分融資棕櫚油也國內(nèi)庫存增添了沉重的壓力。庫存增加是由內(nèi)外多種條件促成的，但是去庫存之路卻是漫長的。在2012年夏天的消費旺季，棕櫚油的庫存也僅從高位下降25萬噸左右，而今年庫存是去年同期的1.47倍，在消費沒有明顯增長的環(huán)境下，去庫存將是棕櫚油后期面臨的主要問題。

保值盤緊壓盤面，貿(mào)易融資風(fēng)光不再

據(jù)我們走訪的華南地區(qū)大型棕櫚油貿(mào)易商反映，從去年8-9月到今年的上半年，棕櫚油價格大幅下跌，正常貿(mào)易的利潤較少。但是他們采取兩種期現(xiàn)貿(mào)易模式獲得了較好的收益，第一種是期現(xiàn)結(jié)合的套保模式，在簽訂國外采購合同的同時在大連盤上做套期保值，這塊業(yè)務(wù)不但為他們彌補了現(xiàn)貨下跌的損失，甚至能獲得期貨上的超額收益；第二種是現(xiàn)貨融資加期現(xiàn)套利的模式，目前國內(nèi)港口庫存高企買入現(xiàn)貨較為容易，而銀行為部分信用評級較高大型國內(nèi)貿(mào)易商提供現(xiàn)貨采購的大額融資，一旦期貨與現(xiàn)貨價差過大的時候，他們會利用銀行融資買入國內(nèi)現(xiàn)貨的同時拋空期貨，抓住這部分無風(fēng)險套利的機會。因此，今年從盤面持倉來看，不難發(fā)現(xiàn)現(xiàn)貨商套保和套利的身影，這也是壓制大連盤弱于馬盤的重要原因。另外，據(jù)他們反映，流動性緊張的局面已經(jīng)開始影響棕櫚油的市場，由于棕櫚油價格不斷往下跌，如果要維持融資的鏈條不斷裂必須增加進口的數(shù)量或者提高資金流轉(zhuǎn)速率，這一方面導(dǎo)致進口數(shù)量再度增加，另一方面近期央行收緊流動性，通過各種措施限制貿(mào)易融資也會令部分貿(mào)易商出現(xiàn)資金鏈的風(fēng)險。

強勢美元商品承壓，技術(shù)破位弱勢延續(xù)

美聯(lián)儲將逐步退出寬松政策的預(yù)期令美元在上周出現(xiàn)大幅上漲，如果美元進入強勢周期，無疑會給大宗商品帶來強大的壓力。雖然棕櫚油從年高點下跌幅度已經(jīng)超過30%，但是熊市不言底，上周五一天下跌就將盤整了一個半月的震蕩區(qū)間跌破，期貨盤面弱勢可見一斑。而且，隨著夏天的到來，棕櫚油酸價容易發(fā)生變化，現(xiàn)貨商都想把庫存盡快出手，現(xiàn)貨市場銷售壓力依舊較大。另外從關(guān)聯(lián)性較大的大豆走勢來看，美豆五月份以來的反彈已有轉(zhuǎn)弱跡象，6月28日公布2013/14年度美豆實際播種面積報告可能將對行情產(chǎn)生重大影響。同時美豆油接近去年11月低點，此低點3年以來價格運行的下沿，一旦有效跌破這個低點將會給市場帶來很大沖擊。綜上所述，目前棕櫚油仍處在弱勢的市場當中，注意破位下行風(fēng)險，謹慎持有空單，做多需耐心等待反轉(zhuǎn)信號出現(xiàn)。