本周滬深300指數(shù)受到美聯(lián)儲年內(nèi)將減少購債規(guī)模以及國內(nèi)銀行間市場資金緊張影響，出現(xiàn)較大幅度下挫，其中周四單日跌幅達(dá)到3.30%。盡管周五匯金入市對市場有所提振，但是也難改繼續(xù)下挫的命運。這是滬深300指數(shù)連續(xù)第三周收陰，本月累計跌幅超過10%。進(jìn)入6月以來，國內(nèi)流動性寬松的局面出現(xiàn)明顯改變，而出于對美聯(lián)儲退出QE的擔(dān)憂，國際投資者重新進(jìn)行資產(chǎn)配置，引起大類資產(chǎn)價格重估，這些因素直接導(dǎo)致了目前金融市場動蕩的格局。從目前情況看，中國央行沒有放松流動性的意圖，而美聯(lián)儲態(tài)度和時間表不明朗，這意味著未來市場動蕩仍將延續(xù)。

流動性出現(xiàn)持續(xù)緊張

本周四，由于銀行間市場出現(xiàn)資金緊張的局面，1天期質(zhì)押式回購利率盤中一度飆升至30%；同日上海銀行間同業(yè)拆借利率SHIBOR的隔夜和1周利率分別上漲578.40BP和292.90BP，分別升至13.4440%和11.0040%，這一史無前例的高利率令市場感到恐慌，但央行不僅沒有采用措施補充市場流動性，反而繼續(xù)地量發(fā)行了20億元3月期央行票據(jù)，以此來表明自己收緊流動性的態(tài)度。

實際上，銀行間市場流動性緊張的局面在端午假期前就已存在。6月由于新增外匯占款迅速減少，財政集中繳款和央行的季度考核等因素，銀行流動性開始吃緊，節(jié)前就曾出現(xiàn)金融債發(fā)行困難的情況。19日國務(wù)院常務(wù)會議提出“優(yōu)化金融資源配置，用好增量、盤活存量”，徹底澆滅商業(yè)銀行對央行釋放流動性的期望，由此引發(fā)次日各銀行在同業(yè)市場瘋搶資金的局面。

從最新的國務(wù)院工作會議精神看，本次收緊流動性的目的在于逼迫商業(yè)銀行調(diào)整放貸結(jié)構(gòu)，積極支持實體經(jīng)濟(jì)增長以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。受此影響，預(yù)計與商品期貨上市品種密切相關(guān)的過剩產(chǎn)能行業(yè)將受到嚴(yán)厲打擊，未來信貸融資將十分困難。產(chǎn)能過剩是當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的頑癥之一已經(jīng)得到廣泛共識，如果不能破解產(chǎn)能過剩難題，就很難提振工業(yè)品和大宗商品價格。另一個與期指相關(guān)的領(lǐng)域是房地產(chǎn)。截至一季度，房地產(chǎn)貸款增長21.4%，個人購房貸款增長17.4%，均創(chuàng)出2010年四季度以來新高。相比來看，工業(yè)中長期貸款僅增長3.2%，是2010年以來最低水平，而服務(wù)業(yè)中長期貸款也僅增長8.9%。以上數(shù)據(jù)部分揭示了今年以來巨額新增貸款和超預(yù)期增長的廣義貨幣M2未能有效提振經(jīng)濟(jì)的原因，央行希望借助控制新增流動性的方式，改變目前的信貸結(jié)構(gòu)，抑制過剩產(chǎn)能同時調(diào)控房地產(chǎn)市場。

伯南克“結(jié)束QE”言論引發(fā)市場拋售

美聯(lián)儲主席本??伯南克（Ben Bernanke）在周三表示，隨著美國經(jīng)濟(jì)增長勢頭走強，今年就可以逐漸放緩第三輪量化寬松（QE3）的節(jié)奏。這意味下半年的某個時點開始，美聯(lián)儲將減少目前每月850億美元購買長期國債和MBS的規(guī)模，而到明年年中，將終止購買，且停止到期資產(chǎn)的繼續(xù)滾動。該表態(tài)隨即引發(fā)國際市場的強烈反應(yīng)，美國10年期國債利率6月20日漲至2.41%，而上一次觸及該位置還是在2011年10月，這可能意味著國際債券市場的牛市將因此終結(jié)，而美債收益的上升也引發(fā)國際資本從新興經(jīng)濟(jì)體回流，進(jìn)而造成新興經(jīng)濟(jì)體股市的全面下挫。另外，黃金白銀等貴金屬以及石油價格也出現(xiàn)較大幅度下跌，一方面源自于美元的反彈預(yù)期，另一方面發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體負(fù)的產(chǎn)能缺口也意味著經(jīng)濟(jì)仍然較弱，同時短期通脹的概率也較低，這些都削弱了貴金屬和原油的投資價值。

我們在此前研究報告中預(yù)警的資本流入減少，在5月新增外匯占款中表現(xiàn)得淋漓盡致。根據(jù)央行數(shù)據(jù)，5月新增外匯占款668.62億元，僅為4月2943.54億元的22.7%。這也是6月市場資金面趨緊的關(guān)鍵因素，預(yù)計未來這一趨勢仍將持續(xù)。

短期仍然偏空，但下行空間有限

由于央行堅持不放松流動性的態(tài)度，商業(yè)銀行短期內(nèi)將對目前的信貸政策進(jìn)行調(diào)整，以適應(yīng)當(dāng)前的局面，因此預(yù)計下周貨幣資金面仍然偏緊，這也將對資本市場構(gòu)成壓力。另外臨近7月1日發(fā)布6月PMI數(shù)據(jù)和7月中發(fā)布二季度經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)，市場擔(dān)憂情緒也有望加重。目前對二季度GDP增長預(yù)計并不樂觀，再加之當(dāng)前流動性吃緊，對于期指的打擊將雪上加霜。我們預(yù)計指數(shù)將繼續(xù)回落至2180~2200平臺獲得有效支撐，因此建議空單可繼續(xù)持有，止損位可設(shè)在2450平臺附近。