歐美貨幣政策趨向保守

6月6日，歐洲央行議息會(huì)議后，歐洲央行行長(zhǎng)德拉基暗示，歐洲央行實(shí)際“已經(jīng)做得太多”，若歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)“未發(fā)生方向性變化”，“沒有理由采取行動(dòng)”。從德拉基的講話來看，歐洲央行的貨幣政策開始趨于保守。一直以來，央行內(nèi)部在寬松問題上分歧嚴(yán)重。近期，德國(guó)方面反對(duì)之聲日漸強(qiáng)烈，德國(guó)聯(lián)邦憲法法院就歐洲穩(wěn)定機(jī)制和歐洲央行購(gòu)債機(jī)會(huì)舉行聽證會(huì)，以及德國(guó)央行行長(zhǎng)魏特曼多次對(duì)OMT計(jì)劃和低利率所帶來的風(fēng)險(xiǎn)提出警告，就是很好的佐證。事實(shí)上，歐元區(qū)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)發(fā)展一直不同步,德國(guó)經(jīng)濟(jì)以強(qiáng)大制造業(yè)做后盾，維持著穩(wěn)定增長(zhǎng), 但以意大利和西班牙為代表的歐元區(qū)二線國(guó)家卻在飽受經(jīng)濟(jì)衰退的痛苦；加之德國(guó)在某種程度上采取“短時(shí)工作制”來避免裁員情況，失業(yè)率持穩(wěn)于相對(duì)低位，而以意大利和西班牙為代表的歐元區(qū)二線國(guó)家的失業(yè)率卻不斷創(chuàng)出新高。反差如此之大，必然使得歐洲各國(guó)央行對(duì)待寬松貨幣政策的態(tài)度不一致，出現(xiàn)矛盾。為了平衡歐元區(qū)內(nèi)部不同成員國(guó)集團(tuán)的聲音，放慢寬松腳步不失為“明智”之舉。

美聯(lián)儲(chǔ)4月30日至5月1日會(huì)議的紀(jì)要顯示，若數(shù)據(jù)持續(xù)好轉(zhuǎn)，部分美聯(lián)儲(chǔ)官員希望最早于6月的會(huì)議上做出減緩購(gòu)債的決策。隨后達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席費(fèi)舍爾以及堪薩斯城聯(lián)儲(chǔ)主席喬治多次在公開場(chǎng)合表達(dá)消減QE規(guī)模的看法。

目前美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模已經(jīng)十分龐大，處于不可持續(xù)的狀態(tài)，超過3.3萬億美元的資產(chǎn)負(fù)債表還在以每月850億美元的速率遞增，而如此龐大的負(fù)債規(guī)模勢(shì)必會(huì)引發(fā)通脹。只是通脹壓力在不同時(shí)期的表現(xiàn)形式不一樣，有時(shí)體現(xiàn)在商品和服務(wù)價(jià)格，有時(shí)反映在股票、債券以及房屋等資產(chǎn)價(jià)格上。美國(guó)股市牛市歷時(shí)4年多，且創(chuàng)出歷史新高、債券市場(chǎng)仍然為繼著牛市格局、房屋價(jià)格連續(xù)10個(gè)月同比上升，資產(chǎn)價(jià)格泡沫明顯；隨著近期美股的回落以及債市的暴跌，通脹壓力隨時(shí)有可能轉(zhuǎn)向商品和服務(wù)價(jià)格?；谕洔笥谪泿耪叩脑?，顯然貨幣政策的調(diào)整要早于全面通脹的發(fā)生，因此我們認(rèn)為年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)消減QE規(guī)模實(shí)為必然。

一旦在本周召開的美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議上，伯南克釋放出縮減QE時(shí)間表，那么國(guó)際大宗商品的拐點(diǎn)必將顯現(xiàn)，對(duì)國(guó)內(nèi)LLDPE期價(jià)壓力不言而喻。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩

5月我國(guó)進(jìn)出口總值3451.1億美元，同比增長(zhǎng)0.4%。其中，出口1827.7億美元，增長(zhǎng)1%；進(jìn)口1623.4億美元，下降0.3%。5月外貿(mào)進(jìn)出口同比增速均大幅回落，“跳水”幅度之大近年少有，充分表明了外需的疲弱、內(nèi)需的不足。預(yù)計(jì)短期內(nèi)國(guó)內(nèi)進(jìn)出口情況難有明顯改觀，而出口低迷顯然將帶動(dòng)PE薄膜消費(fèi)量下滑，將限制LLDPE期價(jià)的反彈空間。

5月份生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)(PPI)同比下降2.9%，下降已經(jīng)超過一年的PPI指數(shù)有加速下滑的趨勢(shì)。由于PPI指數(shù)長(zhǎng)期處于下降通道之中，即反映出部分行業(yè)產(chǎn)能過剩的嚴(yán)重性，也表明了目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣程度不足。

再加之近期人民幣匯率不斷走強(qiáng)，以及境內(nèi)外利差的存在，部分企業(yè)通過出口貿(mào)易進(jìn)行匯差及利差套利，實(shí)際上已經(jīng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了緊縮的作用。通過以上分析，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)二季度經(jīng)濟(jì)增速將繼續(xù)放緩，降幅極有可能超預(yù)期，這將對(duì)國(guó)內(nèi)商品期價(jià)構(gòu)成重壓。

一旦中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)放緩趨勢(shì)確立，也將波及國(guó)際大宗商品價(jià)格。雖然進(jìn)入六月后，歐美汽油傳統(tǒng)消費(fèi)旺季已經(jīng)來臨，以及敘利亞局勢(shì)不明朗，短期有望支撐國(guó)際油價(jià)，但美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存不斷創(chuàng)出歷史新高以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)的放緩，原油需求下滑已經(jīng)是不爭(zhēng)的事實(shí)，加之伊朗新任總統(tǒng)勢(shì)言與美國(guó)改善關(guān)系，中東地緣政治對(duì)油價(jià)的支撐也會(huì)減弱，因此國(guó)際油價(jià)上行阻力重重，將拖累LLDPE期價(jià)反彈空間。

亞洲乙烯與石腦油價(jià)差有望繼續(xù)回落

從近三年亞洲乙烯與石腦油價(jià)差來看，二者價(jià)差一旦超過350元/噸，說明乙烯單體利潤(rùn)率較高，煉廠乙烯單體的供應(yīng)將逐步上升，若此時(shí)LLDPE期價(jià)處于上漲階段，那將面臨階段性高位；一旦二者價(jià)差低于200元/噸，說明乙烯單體利潤(rùn)率較低，煉廠供給將減少，若此時(shí)LLDPE期價(jià)處于下跌階段，將面臨階段性低位。自4月中旬期價(jià)反彈以來，乙烯與石腦油價(jià)差于5月底創(chuàng)出384元/噸高位，隨后逐步回落，目前維持在330元/噸附近。一旦乙烯與石腦油價(jià)差下跌趨勢(shì)確立，國(guó)際油價(jià)下跌對(duì)乙烯價(jià)格的影響將強(qiáng)于上漲帶來的影響，亞洲乙烯單體價(jià)格易跌難漲，LLDPE生產(chǎn)成本也會(huì)呈震蕩走低的態(tài)勢(shì)，據(jù)此推測(cè)，LLDPE期價(jià)極有可能于6月下旬反彈到位。

短期市場(chǎng)貨源緊張，后期供給有望緩解

近期撫順石化、大慶石化以及神華包頭相繼停產(chǎn)檢修（詳見表1），加之目前HDPE市場(chǎng)價(jià)格不錯(cuò)，利潤(rùn)率相對(duì)較高，石化企業(yè)開始更多排產(chǎn)HDPE牌號(hào)，造成了市場(chǎng)上LLDPE流通貨源不多，支撐了當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格的堅(jiān)挺。

但我們認(rèn)為現(xiàn)貨市場(chǎng)貨源緊張狀況難以持久。一方面，撫順石化線性裝置、大慶石化全密度裝置將于6月下旬完成檢修，加之武漢石化30萬噸全密度裝置也將于月底正式投產(chǎn)，市場(chǎng)貨源緊張將得到有效緩解。

另外，我們來看一下4月份進(jìn)口貨源地價(jià)格情況：沙特貨源進(jìn)口均價(jià)為1377.3美元/噸，新加坡貨源進(jìn)口均價(jià)為1573.8美元/噸，泰國(guó)貨源進(jìn)口均價(jià)為1626.7美元/噸，韓國(guó)貨源進(jìn)口均價(jià)為1586.1美元/噸，日本貨源進(jìn)口均價(jià)為1662.6美元/噸。我們可以看出，正是由于東南亞及東北亞地的高價(jià)貨源，拉高了4月國(guó)內(nèi)進(jìn)口均價(jià)（見圖2），導(dǎo)致了內(nèi)外盤LLDPE價(jià)格倒掛，造成了進(jìn)口量下滑。但我們從圖3中可以看出，自3月份以來，東南亞及東北亞乙烯單體價(jià)格均大幅下滑，降幅達(dá)到10%以上，那么可以預(yù)計(jì)6、7月份到港LLDPE貨源均價(jià)應(yīng)該在1400美元/噸附近，加之沙特貨源的一貫低價(jià)，將刺激進(jìn)口貨源量上升，也可有效彌補(bǔ)近期國(guó)內(nèi)市場(chǎng)貨源不足的現(xiàn)狀。

綜上所述，我們應(yīng)該清醒的認(rèn)識(shí)到，只要各國(guó)央行繼續(xù)維持貨幣寬松政策，其導(dǎo)致的結(jié)果是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)被人為地抬高，且將拖延那些必須解決的問題的時(shí)間。從本質(zhì)上來說，寬松政策并不能代替我們?nèi)ソ鉀Q現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)問題，退出寬松是遲早的事情。隨著市場(chǎng)對(duì)寬松“盛宴”結(jié)束的預(yù)期不斷上升，國(guó)際大宗商品價(jià)格大幅回落的時(shí)間節(jié)點(diǎn)正在臨近，對(duì)國(guó)內(nèi)化工品期價(jià)的壓力不言而喻。此外，國(guó)內(nèi)短暫LLDPE資源緊張，給期價(jià)帶來的僅是反彈，難以改變其中期運(yùn)行軌跡。就L1309合約日線圖來看，我們認(rèn)為本輪LLDPE期價(jià)反彈至10900一線遇阻概率較大，等待日線空頭形態(tài)出現(xiàn)后介入空單。