倫銅在7100—7500區(qū)間運行近一個月之久，目前振蕩重心正在發(fā)生下移。一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布直接反映了銅金融屬性的弱化，同時，在銅市商品屬性上，基本面也出現(xiàn)了走軟變化。

中國現(xiàn)貨銅逼近平水。5月中上旬，國內(nèi)現(xiàn)貨市場呈現(xiàn)出相對繁榮的景象，下游購買熱情相對充裕，針對國內(nèi)現(xiàn)貨庫存不斷下移的局面，采購商不得不支付300元/噸以上的現(xiàn)貨溢價，這背后的基礎(chǔ)顯然是針對電力投資熱潮以及年內(nèi)家電市場最后的生產(chǎn)旺季。5月份，銅現(xiàn)貨升水一度高達(dá)600元/噸，這是自2008年以來比較罕見的情形。與此同時，存放在LME亞洲倉庫的美元銅對LME三月銅價維持在貼水30美元/噸之上。

隨著滬銅的走強，從外圍市場進(jìn)口美元銅開始出現(xiàn)了小幅盈利的局面，LME倉庫流入中國保稅區(qū)然后再流入國內(nèi)市場的局面再度發(fā)生，不斷涌現(xiàn)的進(jìn)口銅打破了國內(nèi)供應(yīng)緊俏的局面，在隨后的半個月時間內(nèi)，國內(nèi)升水從600元/噸的高位一直回落至100元/噸下方，而部分低品質(zhì)銅更是出現(xiàn)了平水甚至小幅貼水的局面。升貼水的變化對于銅價特別是滬銅構(gòu)成了拖累，滬銅在沖擊53000元/噸上方時顯得有氣無力。

每年6—10月是家電的消費旺季生產(chǎn)淡季，因此后期家電市場開工率將會逐步回落，包括銅管在內(nèi)的銅消費進(jìn)入低迷期。但是6—10月電力投資所帶動的銅消費依然值得期待，特別是今年國家投資特高壓以及農(nóng)村電網(wǎng)改造的項目相繼進(jìn)入正軌，我們認(rèn)為三季度銅消費淡季會呈現(xiàn)出淡季不淡的局面。消費存在支撐，這決定了國內(nèi)銅現(xiàn)貨升貼水不會出現(xiàn)立馬轉(zhuǎn)下的情況，但是不可否認(rèn)的是5月份的高升水局面已經(jīng)一去不復(fù)返。

中國進(jìn)口銅難以出現(xiàn)大幅改觀。外管局今年出臺新規(guī)要打擊熱錢流入，直接的攻擊目標(biāo)便是針對銀行開立遠(yuǎn)期信用證。1—4月我國共計進(jìn)口精煉銅899662噸，同比減少35.34%。值得注意的是，進(jìn)口銅虧損幅度自去年以來不斷出現(xiàn)回落，顯然針對信用證的緊縮力度對精煉銅進(jìn)口構(gòu)成了明顯抑制。

同樣不利的是，銀監(jiān)會3月份出臺了銀行理財產(chǎn)品新規(guī)。通過融資進(jìn)口的銅屬于硬通貨，變現(xiàn)或者進(jìn)行倉單抵押獲取人民幣都是比較便利的，其中一部分錢流入銀行的理財產(chǎn)品以獲得相對高的收益。如今這一渠道被嚴(yán)加看管，對于融資進(jìn)口銅已經(jīng)開始顯現(xiàn)了威力。

然而，隨著貿(mào)易商以及下游企業(yè)對政策的適應(yīng)以及進(jìn)口套利窗口的局部釋放，中國進(jìn)口銅可能會出現(xiàn)小幅度的回升。但是在外圍市場整體消費低迷的情況下，僅僅依靠中國小幅度進(jìn)口改善不足以推動基本面變好。

亞洲庫存的流轉(zhuǎn)難以改善銅價。從2008年開始，LME銅庫存在不同地區(qū)以及不同倉庫之間的貿(mào)易流轉(zhuǎn)已經(jīng)漸漸成為一種常態(tài)。今年以來，亞洲的LME倉庫出現(xiàn)了明顯增長。庫存的流轉(zhuǎn)對銅價造成了波動，但是由于其并未涉及到基本面的實際變動，因此并不能決定銅價走勢。

結(jié)合后期中國市場的供需情況以及外圍市場的庫存變動，我們認(rèn)為6月份倫銅運行區(qū)間將回落至6800—7300，對應(yīng)滬銅將回落至49000—53000。