端午節(jié)后，多地將真正迎來炎夏，但對于金融市場來說，寒流或難消退。即使股市和多數(shù)商品經(jīng)歷了紅5月，但進入6月，市場寒流再度返潮，端午后首日，滬深300更是以3個月來的最大跌幅對抗夏日熱浪，這個夏天，市場或將動蕩難安。

周期疊加 經(jīng)濟難樂觀

雖然從去年三季度以來，國內經(jīng)濟進入了一個復蘇周期，但開春以來，經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)低于市場預期顯示這一復蘇道路并不順暢。隨著二季度進入尾聲，年內周期因素將再次影響經(jīng)濟走向。在酷暑臨近之前，很多產業(yè)都會選擇歇業(yè)或縮減產能，因此PMI和工業(yè)生產數(shù)據(jù)一般都會在5月份開始步入短周期的下行階段。

而這一階段今年來的特別早，4月PMI環(huán)比已經(jīng)明顯回落，新訂單萎縮，采購不足，庫存縮減，顯示了實體對于經(jīng)濟悲觀的預期。進入5月，匯豐PMI更是跌破了50分界線，今年經(jīng)濟淡季或許會更“淡”。弱周期疊加弱復蘇，二到三季度的經(jīng)濟將難以樂觀。

熱錢逆轉 利率走高

隨著美聯(lián)儲頻頻造勢QE退出，全球資金預期轉變明顯。截止到6月5日當周，從新興國家流出的資金近50億美元，創(chuàng)近三年新高。而熱錢的逆轉給新興國家貨幣貶值形成巨大壓力，印度盧比兌美元創(chuàng)出歷史新低，印尼更是重啟加息來應對熱錢逆轉的沖擊。一旦QE退出預期持續(xù)，乃至年內兌現(xiàn)，那資金大幅逃離將給新興市場經(jīng)濟造成不可忽視的負面影響。6月以來，亞太股市全數(shù)下跌，主要指數(shù)跌幅均超過5%，反映了市場對未來經(jīng)濟的擔憂。進入6月，人民幣快速升值勢頭也出現(xiàn)了暫緩，如果熱錢逆轉持續(xù)，類似2012年5-6月人民幣階段性貶值的現(xiàn)象或將重現(xiàn)。

熱錢逆轉復加了國內資金面的緊張情緒。5月，受企業(yè)上繳稅款影響，資金利率一度升至年內高位。進入6月，隨著銀行季末考核臨近，疊加熱錢逆轉帶來的壓力，端午前，銀行間短期利率一度創(chuàng)出2012年以來的新高。雖然央行連續(xù)兩周在公開市場操作上實現(xiàn)資金凈投放2520億元，仍然難消除市場對資金的饑渴。

6月14日，財政部拍賣150億元國債，僅售出95億元。這是過去23個月以來的首次出現(xiàn)未售盡的情況，同期，中國農業(yè)銀行拍賣200億元半年期債券，僅賣出了115.1億元，不足目標規(guī)模的60%。資金面緊張進一步助長了市場的空頭情緒，6月以來，市場跌聲一片也就順理成章。

但在“調結構，防風險”的基調下，政策偏緊狀態(tài)仍然難以改變。從5月金融市場數(shù)據(jù)上看，M2同比增速，新增人民幣貸款以及社會融資總額均出現(xiàn)明顯下滑，而在貨幣公開市場上，春節(jié)后持續(xù)的偏緊操作也證實了央行對于政策仍偏向謹慎。在熱錢出現(xiàn)逆轉的背景下，防熱錢的降息邏輯已不復存在，而根據(jù)今年貨幣增速目標，以及貨幣政策周期特點，期待貨幣政策重回寬松并不現(xiàn)實。

避險需求重塑 市場動蕩加劇

日經(jīng)指數(shù)5月23日以來多達20%的下跌顯示寬松政策對于已經(jīng)深陷債務泥潭的經(jīng)濟體來說邊際效用不大，而這或許是當前世界經(jīng)濟體的一個縮影。全球經(jīng)濟整體弱勢難以提振市場需求，而美國QE預期退出，使得美國國債收益率已經(jīng)遠離了2012年的底部。

資金正在重新尋求避風港。隨著市場結構的變化，避險資金平衡重構過程必將加劇全球金融市場的動蕩，風險已經(jīng)從商品市場擴散到了歐洲和新興市場的股市，而一旦這種傳導影響到實體經(jīng)濟，將復加當前全球經(jīng)濟復蘇的艱難。經(jīng)濟復蘇趨弱，政策趨緊，加上國際資金沖擊帶來的風險，無論是國內股市還是大宗商品，這個夏天必不寧靜。