今年以來(lái)紐約油價(jià)一直徘徊在85美元和98美元區(qū)間。截至5月底，WTI價(jià)格微漲0.2%，而同期布倫特原油價(jià)格下跌幅度有10%。布倫特與WTI的價(jià)差由年初的19.3美元/桶大幅收窄至5月底的8.4美元/桶。我們認(rèn)為，短期內(nèi)油價(jià)將面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，原因是美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)可能減少購(gòu)債規(guī)模，以及疲弱的基本面等。

首先，原油基本面缺乏改善動(dòng)能，令油價(jià)承壓。2013年前5月歐佩克原油平均產(chǎn)量為3079萬(wàn)桶/天，其中5月份產(chǎn)量為3103萬(wàn)桶/天，環(huán)比連續(xù)第4個(gè)月上升。在上周五結(jié)束的歐佩克半年度會(huì)議中，成員國(guó)最終做出維持產(chǎn)量上限的決議。由此可見(jiàn)，歐佩克沒(méi)有收緊供給的意愿。非歐佩克國(guó)家原油產(chǎn)量也是出現(xiàn)持續(xù)上升的態(tài)勢(shì)，截至4月底，非歐佩克國(guó)家產(chǎn)量達(dá)到5323萬(wàn)桶/天，前4月產(chǎn)量同比增幅達(dá)到5%，其中以美國(guó)為甚。在5月初，美國(guó)原油產(chǎn)量為737萬(wàn)桶/天，同比增幅達(dá)到25%，主要受益于得克薩斯州的Eagle Ford和北達(dá)科他州的Bakken地區(qū)頁(yè)巖油氣的開發(fā)?？偠灾?，當(dāng)前歐佩克沒(méi)有收緊原油供給的意愿，而北美地區(qū)原油產(chǎn)量下降的可能性也較小，除非油價(jià)跌破頁(yè)巖油氣的盈虧平衡價(jià)位，但看來(lái)為時(shí)尚早，根據(jù)Baker Hughes的報(bào)告，Eagle Ford地區(qū)頁(yè)巖油的盈虧平衡價(jià)格為50-57美元/桶。

同時(shí)全球石油需求增長(zhǎng)并未跟隨產(chǎn)量增加步伐。美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存(除去戰(zhàn)略原油儲(chǔ)備)高達(dá)3億9755萬(wàn)桶，刷新了自1981年5月以來(lái)的最高水平，下游主要消費(fèi)品種汽油消費(fèi)乏力，庫(kù)存水平上升至近5年來(lái)的上限。受WTI大幅折價(jià)于BRENT的影響，北美地區(qū)的煉油毛利處于高位，加上下游汽油消費(fèi)不力，導(dǎo)致商業(yè)庫(kù)存大幅累積。而作為全球原油第二大消費(fèi)國(guó)家，中國(guó)原油進(jìn)口量增速持續(xù)下滑，今年前4月同比增速僅為1%，而就在2010年2月原油進(jìn)口量同比增速卻高達(dá)45%。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的放緩，未來(lái)對(duì)于原油的需求增速趨于低位。

其次，WTI相對(duì)于布倫特出現(xiàn)大幅折價(jià)的重要原因就是管道改向和PADD2地區(qū)原油輸入量大幅超出輸出量，致使美國(guó)PADD2地區(qū)的原油難以運(yùn)送至USGC。庫(kù)欣原油庫(kù)存曾在1月份觸頂于約5,200萬(wàn)桶，在過(guò)去幾周則一直在5,000萬(wàn)桶左右徘徊。預(yù)計(jì)隨著中部大陸地區(qū)的煉油廠維護(hù)工作在二季度末將告結(jié)束和新的Permian管道運(yùn)力持續(xù)提高，庫(kù)欣庫(kù)存將會(huì)在三季度大幅下降。此外，Seaway管道計(jì)劃在2014年一季度之前擴(kuò)容到85萬(wàn)桶/天，屆時(shí)庫(kù)欣地區(qū)到USGC的原油運(yùn)輸瓶頸或?qū)⒌靡韵?。因此，?014年一季度，布倫特對(duì)WTI的溢價(jià)有望回歸至4美元/桶，即PADD2到USGC的管道運(yùn)輸費(fèi)用。