近期外圍市場可謂熱鬧非凡，一邊是伯南克與華爾街喜聞樂見的美股迭創(chuàng)新高，另一邊則是日本央行東施效顰所引發(fā)的日元和日經顫動癲狂；相對而言，國內除了房地產體溫不降反升外，無論經濟、政策還是市場，均顯得異常冷清。

基于宏觀與微觀層面的新情況，我們對商品和A股看空的思路正在發(fā)生改變。

首先，經濟低迷的本質在于生產力的衰減，高流動性與實體經濟的背離并非中國獨有。自2008年金融危機以來，各國均采取了超極端的反周期政策——中美領銜，歐洲隨后，日本追尾。正是由于時間窗口的不規(guī)律和不協(xié)調，才導致全球經濟的極度不穩(wěn)定和金融市場的大動蕩。倘若將各國反周期政策的時間表比喻為一個開關，橫向比較來看，唯有中國完成了開和關的動作，美國則一直在加碼。從這個角度來講，全球僅有中國恢復到了正常狀態(tài)，過去三年的經濟下行基本可看做是主動降速的過程，這與境內外機構強烈沽空中國的邏輯完全相反。

由此可知，缺乏流動性支撐的A股與不斷打雞血的美股始于2010年下半年的背離再自然不過了。

此外，美國經濟的真實狀況也并非渲染的強勁。以失業(yè)率為例，我們看到的正節(jié)節(jié)下降的失業(yè)率其實只是版本之一，而另一個版本即長期失業(yè)人數(失業(yè)27周及以上)占總失業(yè)人數比例至今仍維持在40%的歷史高位。換言之，新增就業(yè)其實是以聘期27周以內的中短期就業(yè)為主。另一個衡量經濟增長的重要指標——每小時單位產出，根據美國勞工部對1948-1973年、1974-1995年、1996-2000年、2001-2007年、2008-2012年共5個階段的測算結果，目前正處于二戰(zhàn)后歷史最低水平。

其次，年內外圍流動性供應削減的概率較低，人民幣加速升值條件下資金流入的預期增強。盡管近期有關美聯(lián)儲量化寬松政策退出的討論成為市場焦點，但我們認為伯南克在明年1月離任前主動踩剎車的可能性微乎其微，一方面是由于“失業(yè)率6.5%、通脹率2.5%”的閥值難以觸發(fā)，另一方面伯南克自身的心理傾向起著關鍵作用。從某種角度來說，伯南克無疑是美聯(lián)儲成立百年以來將貨幣政策發(fā)揮到極致的掌門人，本輪美國能否從僅次于1929年大蕭條的經濟衰退中復蘇，不僅關切到伯南克本人的歷史性評價，而且涉及美聯(lián)儲在美國宏觀決策和經濟治理中的地位和聲譽。

此外，我們認為，人民幣升值以及日元貶值等匯率問題錯綜復雜，且更多的線索可能要超越經濟本身。隨著人民幣國際化進程的逐步加快，境內外套利息差的存在疊加外圍流動性供應的持續(xù)，以實物貿易融資和其他衍生類融資為載體的資金流入格局在一定時期內很難逆轉，除非國內經濟基本面出現顯著的惡化。

而最新公布的中國6月官方采購經理指數(PMI)為50.8，明顯好于市場預期，且結構上大中型企業(yè)好于小型企業(yè)，后者則是匯豐PMI的主要樣本采集點，兩項PMI的差異即源于此。

再者，隨著房價與地價的逆調控升溫，房地產投資有望下半年加速啟動。從PMI三項分類來看，制造業(yè)由于產能嚴重過剩已進入市場倒逼的去產能化階段，因此工業(yè)增加值、工業(yè)企業(yè)利潤等指標表現較弱；基建投資因兩會召開和人事變動按了暫停鍵，不排除下半年陸續(xù)恢復的可能；最為關鍵的發(fā)達地區(qū)房地產投資加速啟動的跡象越來越明顯，1-4月東部地區(qū)房地產開發(fā)投資同比增長20.2%，增速比1-3月提高2.4個百分點。北京、上海、廣州等一線城市地王頻現，開發(fā)商資金充裕且拿地的積極性高漲；此外草根調研顯示房地產下游鋼材、玻璃等微觀需求正得以改善，這些都無疑增強了我們對房地產進入泡沫加速膨脹期的看法。因此，一旦經濟增速下滑的預期得以扭轉，受宏觀面過度悲觀所壓制的市場情緒將會迸發(fā)。

綜上所述，我們認為，全球唯有中國經濟脫離了危機治理模式并恢復到正常狀態(tài)，預計下半年房地產投資的加速或將正向撬動經濟，因此對國內經濟基本面的過度悲觀并不可取，與之對應的，A股與商品市場似乎正否極泰來。