2012年至今，PX-PTA(MEG)-聚酯三環(huán)節(jié)當中，聚酯材料的庫存對PTA期貨價格的影響較為明顯，三種長絲的庫存與PTA的期貨價格呈明顯的負相關。業(yè)內人士通過分析聚酯的開工率以及織機織造的開工率，來推斷下游是處于去庫存階段還是處于增加庫存階段，進而預判PTA期貨價格的走勢。

銀河期貨范勁松

PX庫存影響PTA期貨價格

由于PX是PTA的直接原料，所以PTA與PX的走勢一致性較高，從2008年到今年4月，兩者的相關系數高達0.89，2010年更是高達0.92，單月份兩者之間的相關性有時可達0.96。2012年以來，PX供給緊張愈發(fā)明顯，PX企業(yè)議價能力較強;在分析PTA價格走勢時，一定不能忽視PX的作用，甚至大部分時候PX的價格都決定著PTA的走勢。能夠準確預判PX價格的走勢對中下游企業(yè)經營起到至關重要的作用。

由數據可以看出，PX價格和PTA現(xiàn)貨價格呈正向相關；而PX庫存對PX價格的影響各個階段表象的不一樣。2009年1月份至2010年4月份，國家40000億的抬高大宗商品的價格，上證從1800點反彈至3300點，大宗商品普漲，具有代表性的滬銅從22000點上漲至62000點，此階段由于投資推動，PX的價格更多的體現(xiàn)為金融屬性，庫存對PX影響較小；從2010年10月份至2012年的7月份，PX庫存與價格總體呈現(xiàn)反向關系；而2012年的7月份至2013年2月份，因PTA2012年新增產能高達1260萬噸，較2012年新增52%，如此大的增幅致使PX更為強勢，此階段表現(xiàn)為PX的強勢上漲。

隨著2014~2015年PX項目的集中上市，這種偏緊的格局得到有效的釋放，PX重新回歸到商品屬性，由此可見，2014年PX新增項目投產之后，定價重心將轉移，PX的庫存將與PX價格呈反向關系。

PTA庫存影響PTA期貨價格

PTA的現(xiàn)貨與期貨長期維持正向關系，兩者的相關系數高達0.99。2012年新增產能較大，外加上歐債危機，投資者普遍看淡后市，導致期貨始終處于貼水狀態(tài)，期間有時期貨主力貼水到達700。

PTA庫存與PTA期貨價格之間相關性不強，主要的原因是以上的庫存是絕對的當量，而在2011年至今，PTA以及聚酯產能的大幅擴張，絕對的量已經不能很好的反應庫存狀態(tài)。

MEG庫存影響PTA期貨價格

2008年~2012年大量新投產能仍處于產能釋放的尾部，2012年供應缺口較?。?012~2014年，全球乙二醇投資放緩，供應將出現(xiàn)緊平衡；從2013年起，PX產能增長持續(xù)弱于終端聚酯的情況得到改善。MEG成為產業(yè)鏈增長新的瓶頸，預計2012~2014年,MEG供應將持續(xù)低于下游聚酯增長和PX供應，缺口只能依靠存量庫存現(xiàn)有產能挖潛。

在整個聚酯生產環(huán)節(jié)，PTA與MEG保持著0.86：0.34的工藝投料比，兩者的共同價格決定了聚酯成本。據中石化高有年分析，2008年初至2012年中旬，聚酯的成本由PX、PTA、MEG三者共同決定，而隨著PTA產能大幅擴增，PTA定價能力逐漸弱化之后，單位聚酯產品銷售價格中幾乎全部由PX、MEG成本構成，將形成PX-MEG價格的蹺蹺板格局。

由此可見，PTA與MEG價格保持著穩(wěn)定的比價關系作同趨勢運行；MEG價格與MEG庫存總體保持著負相關系（除2010年5月至2011年1月這段時間之外）；2011年之后，MEG的庫存與PTA期貨價格表現(xiàn)出一定的負相關性。

由于MEG和PTA都作為聚酯的原材料，兩者之間缺乏因果因素，屬于平行的關系，故兩者的相關性缺乏邏輯上的必然關系。

聚酯影響PTA期貨價格

2009年以來貨幣環(huán)境的寬松、聚酯產業(yè)鏈經營環(huán)境的改善刺激投資快速增長。下游織造、加彈等環(huán)節(jié)投資周期較短，領先于聚酯投資，目前中小企業(yè)為主導的下游投資已處于收縮階段，與聚酯環(huán)節(jié)投資在周期上形成錯位。而在國內聚酯2011年~2014年投資將保持400萬~700萬噸/年增長，投資增速接近于消費增速的兩倍。

在聚酯產能高增長同時，聚酯最大的子行業(yè)滌綸纖維，產量增速即在放緩。從品種分項來看，占滌綸纖維產量近70%比重的滌綸長絲2012年產量增速為10.94%，占滌綸行業(yè)30%比重的滌綸短纖產量增速只有2.97%。滌綸長絲新產能占據絕對主導地位。其次是聚酯瓶片，滌綸短纖擴容力度非常小。說明對未來PTA現(xiàn)有剛性需求及增量需求影響最大的還是滌綸長絲子行業(yè)。直紡滌綸長絲開工率的高低直接影響PTA需求發(fā)化。

長絲影響PTA期貨價格。由于三種長絲的價格表現(xiàn)為同漲共跌性，三種長絲的價格走勢與PTA價格走勢高度吻合，POY、DTY、FDY與PTA期貨價格的相關系數分別為：0.88、0.87、0.79；三種長絲的庫存與PTA期貨價格走勢圖明顯看出，庫存與價格表現(xiàn)為較為明顯的負相關性。2012年2月至2013年3月，PTA的期貨價格與長絲庫存表現(xiàn)為較為明顯的負相關系。這一結論也基本符合現(xiàn)貨市場看待未來價格走勢的理論依據滌絲庫存來判斷未來PTA現(xiàn)貨走勢。三月中旬之后，PTA的走勢與長絲庫存的走勢一直，主要是兩點原因是：首先一季度PX進口陡增，PTA企業(yè)低負荷運轉，PX出現(xiàn)了少有的供大于求的狀況，成本塌陷；其次：下游集中補庫，帶動長絲去庫存順利。兩者展開博弈的結果就是上下游表現(xiàn)出階段性的不一致，我們認為這種產業(yè)的矛盾現(xiàn)象只是偶然。階段性的表現(xiàn)不一致，不影響兩者的長期關系。

短纖影響PTA期貨價格。從2007年11月至今，滌綸短纖的價格與PTA的現(xiàn)貨價格表現(xiàn)為較為明顯的正向關系，由于滌綸短纖占比僅有PTA下游的17%，占比較小，滌綸短纖的庫存與PTA期貨價格在一定程度上表現(xiàn)為負相關性。

綜上所述，2012年至今，PX-PTA(MEG)-聚酯三環(huán)節(jié)當中，聚酯的庫存對PTA期貨價格的影響較為明顯，三種長絲的庫存與PTA的期貨價格有明顯的負相關系。日后，通過分析聚酯的開工率以及織機織造的開工率來推斷下游是處于去庫存階段還是處于增加庫存階段，進而預判PTA期貨價格的走勢。