一、PTA 5月走勢回顧

5月份PTA期價維持在7730—7920窄幅波動，究其原因有：5月份原油偏強震蕩，而PX市場價格并未表現(xiàn)出強勢，主要是由于國內(nèi)PX進口偏多，供應過剩，同時PTA工廠也持續(xù)拋售PX原料打壓了PX價格。另一方面，由于PTA工廠抵觸高價PX價格，造成了5月份亞洲PX ACP價格談判流產(chǎn)，限制了市場價格的上行。PX價格的弱勢也限制了5月份PTA期價的走高。但隨著PTA工廠的檢修，PTA的庫存也逐步降低至5至7天的水平，下游滌綸長絲的庫存也由3月份的高點下降至偏低水平。庫存的降低減輕了PTA工廠和聚酯工廠的壓力，使得出貨和產(chǎn)銷都有所好轉(zhuǎn)，PTA和聚酯產(chǎn)品現(xiàn)貨價格總體也保持穩(wěn)定，從而又限制了PTA期價的下跌幅度。

截至5月27日，華東PTA現(xiàn)貨價格為7750元/噸，較3月末持平；PTA 1309合約收于7850點，較4月末上漲86點，漲幅為1.108%。期價較現(xiàn)貨小幅貼水約82元/噸。

二、PTA產(chǎn)業(yè)鏈因素分析

2.1 紡織出口實現(xiàn)穩(wěn)增長，增長態(tài)勢或?qū)⒀永m(xù)

中國紡織品進出口商會公布的數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)過3月的短暫波動后，4月紡織品服裝出口再現(xiàn)增長，且增幅均達兩位數(shù)。當月出口222.8億美元，增長18.5%，其中紡織品出口96.5億美元，增長14.7%；服裝出口126.3億美元，增長21.6%。1至4月，我國紡織品服裝累計出口實現(xiàn)穩(wěn)定增長，出口額801.6億美元，增長16.5%，其中紡織品出口322.2億美元，增長11.7%；服裝出口479.4億美元，增長20%。

但受多國量化寬松政策的影響，人民幣匯率連創(chuàng)新高，5月27日人民幣對美元中間價達到了6.1811。商務部數(shù)據(jù)顯示，今年1-4月份，77.5%的企業(yè)合同利潤明顯下滑，73.4%的企業(yè)預計全年出口利潤只能是持平或下降。今年以來，日元對人民幣匯率累計貶值近20%，直接沖擊我國對日出口企業(yè)。商務部調(diào)查顯示，人民幣短期快速升值導致企業(yè)有單不敢接現(xiàn)象嚴重，出口利潤被進一步壓縮，中小企業(yè)受沖擊較大。據(jù)統(tǒng)計，人民幣每升值1%，棉紡織、毛紡織、服裝行業(yè)的利潤率將分別下降3.19%、2.27%和6.18%。政府現(xiàn)在正采取一系列的措施來防止人民幣大幅升值，比如提高銀行外匯頭寸下限、發(fā)行央票以及采取正回購措施回收人民幣。

隨著國外圣誕節(jié)的原料需求在6、7月份啟動，后期紡織需求將有好轉(zhuǎn)，屆時紡織服裝出口也或?qū)⒀永m(xù)穩(wěn)增長態(tài)勢。

2.2 PX弱勢震蕩后或現(xiàn)企穩(wěn)，乙烯上行空間有限

國際市場對美聯(lián)儲提前撤出寬松政策的關注程度將有所降溫，轉(zhuǎn)而關注月末各國出爐的當月經(jīng)濟指標之上。不過，中國5月匯豐制造業(yè)初值跌至榮枯線以下令國際市場心態(tài)受挫。供需層面而言，27日美國夏季出行高峰拉開帷幕，投資者將密切關注美國商業(yè)石油庫存水平；31日歐佩克將在維也納舉行今年的首次會議，其對限產(chǎn)政策的態(tài)度亦將主宰油市心態(tài)。綜前所述，市場期待美國商業(yè)石油庫存水平下降，原油期貨市場人氣回升，原油價格或呈現(xiàn)小幅反彈。不過，如若石油庫存不容樂觀，原油期貨價格或擴大跌勢。

從汽柴油的裂解價差來看，5月份煉廠的裂解利潤萎縮較為明顯，將使得煉廠的開工積極性降低，后期對石腦油的供應或?qū)⑵?，在一定程度上對石腦油價格有一定的支撐。

從MX\PX價差規(guī)律看，兩者價差處于偏低位置，截至5月27日，兩者價差達到205美元/噸左右。從統(tǒng)計角度來看，當兩者價差達到330美元/噸附近時，后期PX走弱的可能性較大，而當兩者價差達到200美元/噸附近時，后期PX走強的可能性較大。目前PX受供應寬裕影響持續(xù)走低，PX檢修裝置的開工也將不利PX價格，但裂解價差的走低使得PX煉廠的利潤減少，開工積極性也會降低，后期PX的供應寬裕問題或?qū)⒌玫骄徑?，總體來看，后期PX的跌幅有限，不排除在6月中下旬有走強的可能性。

從石腦油\PX的裂解價差看，目前PX生產(chǎn)企業(yè)的利潤較前期小幅減少，截至5月27日，兩者價差達到530美元/噸左右。從統(tǒng)計角度來看，當兩者價差達到500美元/噸附近時，后期石腦油走強的可能性較大。從目前的石腦油價格并結(jié)合價差來看，后期石腦油價格或維持偏強震蕩。

從石腦油\乙烯裂解價差看，截至5月27日，兩者價差達到384美元/噸左右，石腦油裂解為乙烯的利潤小幅回升，仍屬中等偏高水平。煉廠的開工積極性或有所提升，預計乙烯后市上行空間有限。

從石腦油\丙烯裂解價差看，石腦油裂解為丙烯的利潤空間總體較為穩(wěn)定，煉廠的開工積極性或維持前期，對石腦油的需求或仍以穩(wěn)定為主。

綜合各裂解價差來看，6月份原油價格或偏穩(wěn)，石腦油多維持偏強震蕩，PX在弱勢整理后不排除走強的可能性，乙烯上行空間或有限。

2.3 PTA廠家仍處在虧損邊緣，停產(chǎn)檢修仍較集中，開工率維持6.5成附近

受PX供應寬裕且PTA工廠持續(xù)拋售PX原料打壓了PX市場價格，使得PTA失去了PX的成本支撐，但下游庫存的降低也使得PTA和聚酯產(chǎn)品的價格維持穩(wěn)定，PTA工廠的開工率較前期也小幅提升至65.76%。

但由于前期產(chǎn)能的大量擴張，開工率的提升也將使得PTA總體供給較為充裕，檢修產(chǎn)能一時也難以恢復生產(chǎn)。隨著PTA工廠和聚酯工廠庫存的逐步消化，下游需求旺季的逐步來臨，瓶片需求或?qū)⒒嘏?，產(chǎn)銷逐漸好轉(zhuǎn)，5月末PTA工廠的虧損幅度較前期有所好轉(zhuǎn)，但仍處在虧損邊緣。隨著圣誕節(jié)備貨的啟動，PTA下游產(chǎn)銷或?qū)⑦M一步回暖，PTA廠家利潤也將有一定的修復。同時，PTA檢修產(chǎn)能的增多，也將對后期PTA現(xiàn)貨價格有一定的支撐。

近期檢修裝置有：

揚子石化1號35萬噸目前技術改造中，預計年底重啟；

遼陽石化27萬噸/年的PTA裝置仍處停車狀態(tài)，公司稱5-6月份53萬噸/年的PTA裝置將有計劃大修，為期40-45天；

天津石化34萬噸產(chǎn)能裝置年內(nèi)有檢修計劃，時間尚未敲定；

遠東石化140萬噸/年的PTA裝置計劃停車至6月中旬；

江陰漢邦化學60萬噸裝置計劃5月底檢修，具體時間待定；

逸盛海南220萬噸/年裝置于4月1日停車檢修，重啟時間未定；

BP珠海一套50萬噸PTA裝置計劃在6月中旬左右停車檢修。共計產(chǎn)能約585萬噸，而目前國內(nèi)PTA總產(chǎn)能為3253萬噸，占比為17.98%。

2.4 乙二醇庫存高企，上行壓力較大

從石腦油和乙烯的裂解價差角度看，后期乙烯上行空間有限，對乙二醇的成本支撐或有弱化。我國華東乙二醇庫存共計96.07萬噸，比上周增加4.47萬噸。其中，張家港55.8萬，太倉18.47萬，寧波16.4萬，江陰5.4萬。產(chǎn)銷時有回落，尚不足刺激工廠的采購需求，下游需求仍顯低迷。加之庫存居高難下，商家對此擔憂情緒加重，市場較難形成有力支撐，乙二醇商談仍維持弱勢，后期需多關注乙二醇的降庫存效果。

2013年國外檢修計劃：臺灣南亞于4月中旬對其位于麥寮的年產(chǎn)70萬噸的乙二醇4號裝置停車檢修，重啟時間推遲到6月中旬。另外2號裝置將于7月中旬進行年度檢修，為期1周。宣布6月份對中國乙二醇的出口量減少50%。MEGlobal旗下位于亞伯達薩斯喀徹溫堡的8.5億磅/年裝置將于5月更換催化劑，檢修約持續(xù)25-30天。日本丸善石油計劃對其在千葉的年產(chǎn)11.5萬噸的乙二醇裝置在5月15日開始進行一個月的停車檢修，計劃6月16日重啟。沙特SHARQ產(chǎn)能54萬噸/年的3號乙二醇裝置，計劃5月進行檢修，檢修時間在20天左右。

國內(nèi)檢修計劃：9月15日北京東方石化4萬噸/年的乙二醇裝置連同及上游15萬噸/年的乙烯裝置停車搬遷，預計2014年開工。中國石化揚子石化計劃4月初將其當前產(chǎn)能為18萬噸的乙二醇裝置擴產(chǎn)到28萬噸。上海石化計劃于5月9日關閉其22.5萬噸的乙二醇裝置檢修，計劃6月22日重啟。撫順石化5月15開始停車檢修，預計檢修30天。

2.5 長絲微利，短纖仍虧，庫存較前期降低

5月份PTA期貨小幅反彈使得下游聚酯產(chǎn)品的產(chǎn)銷有所好轉(zhuǎn)，但實際需求跟進仍顯不足，聚酯企業(yè)的生產(chǎn)利潤較4月份小幅弱化，其中長絲生產(chǎn)企業(yè)基本仍為盈利，切片和短纖生產(chǎn)企業(yè)仍處在虧損邊緣。

截至5月24日當周，江浙滌綸長絲FDY的庫存降至12.5天。江浙滌綸長絲DTY的庫存降至24.5天，江浙滌綸長絲POY的庫存降至12.5天，去庫存效果較好，目前庫存處在年內(nèi)偏低位置。

三、總結(jié)展望與策略

歐元區(qū)經(jīng)濟復蘇任重道遠，核心國服務業(yè)前景黯淡；美國經(jīng)濟持續(xù)溫和復蘇，房地產(chǎn)市場的回暖也加大了對美國下半年經(jīng)濟的樂觀預期；國內(nèi)經(jīng)濟復蘇放緩，內(nèi)需仍顯乏力，后期仍需要有政策面來提振內(nèi)需。

對于PTA來說，目前上游原料PX受供應寬裕影響持續(xù)走弱，但隨著PX煉廠利潤的萎縮，后期供應寬裕問題將有所緩解，PX在弱勢整理后或?qū)⒅厥吧齽荨?月份PTA工廠的檢修仍較為集中，相比前期來說，目前PTA的低庫存將對后期期價形成支撐。下游滌絲庫存也處在低位，同時國外圣誕節(jié)的原料需求也或?qū)⒃?、7月份啟動，需求將逐步好轉(zhuǎn)，屆時將伴隨著紡織出口的穩(wěn)增長。而對出口不利的人民幣升值問題，政府也正采取一系列的措施來防止人民幣大幅升值。

總體來看，PTA后市在盤整后向上突破的可能性較大，主力PTA 09合約持倉創(chuàng)歷史新高，6月份或開始向1401合約移倉，建議投資者在PTA1401合約持倉量明顯放大的時候布局中長線多單。