雖然美國(guó)農(nóng)業(yè)部近幾個(gè)月供需報(bào)告均定調(diào)為利空，但連粕1309合約卻負(fù)重前行，以“六周連陽(yáng)”的走勢(shì)呈現(xiàn)出堅(jiān)挺姿態(tài)。預(yù)計(jì)這種震蕩偏強(qiáng)的行情還有望延續(xù)至6月份，3300元/噸一線的阻力可能被輕松突破，期間將輔以近強(qiáng)遠(yuǎn)弱、粕強(qiáng)油弱的特征。

基差結(jié)構(gòu)提供支撐

2013/2014年度全球大豆供需寬松環(huán)境的壓力將集中體現(xiàn)在遠(yuǎn)月合約上，資金紛紛選擇買近賣遠(yuǎn)的交易策略，造成CBOT豆類市場(chǎng)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱，上周美豆7月與11月合約價(jià)差已達(dá)到219美分/蒲式耳，距歷史高點(diǎn)僅一步之遙。

受CBOT大豆市場(chǎng)結(jié)構(gòu)影響，大連豆粕1309合約表現(xiàn)明顯強(qiáng)于1401合約，這不僅受到美國(guó)陳豆貨源極度緊俏誘發(fā)的外圍環(huán)境“傳染”，也在于國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格高企造成基差過大對(duì)期價(jià)構(gòu)筑的支撐。監(jiān)測(cè)顯示，截至5月17日，國(guó)內(nèi)43%蛋白豆粕均價(jià)為3994元/噸，較期貨9月升水高達(dá)712元/噸，雖然期現(xiàn)價(jià)格倒掛是市場(chǎng)常態(tài)，但當(dāng)前的幅度遠(yuǎn)偏離300-400元/噸的正常水平，暗示期價(jià)存在被低估的可能。

據(jù)了解，目前山東、江蘇、浙江等部分油廠已無豆粕現(xiàn)貨可售，多數(shù)地區(qū)油廠豆粕庫(kù)存均低于去年同期水平，供應(yīng)偏緊態(tài)勢(shì)并未緩解，而上半月豆粕1305合約在交割到期前保持強(qiáng)勢(shì)且創(chuàng)歷史新高即是證明，現(xiàn)貨價(jià)格的回暖還將為期價(jià)提供支持。

供給增加并非一蹴而就

當(dāng)前市場(chǎng)的普遍共識(shí)便是國(guó)內(nèi)大豆原料即將進(jìn)入集中到港期，預(yù)計(jì)5-7月份進(jìn)口大豆總量有望達(dá)到1870-1970萬噸，同比增加11.5%-17.5%，將對(duì)豆粕供應(yīng)造成較大壓力。殊不知，巴西港口裝運(yùn)工人罷工、阿根廷農(nóng)戶惜售會(huì)成為中國(guó)補(bǔ)充原料的重要隱患，而且國(guó)內(nèi)主要港口大豆庫(kù)存已降至375萬噸左右，后期大豆進(jìn)口提速的用途之一將是補(bǔ)充港口庫(kù)存，不可能全部用于壓榨所需。

筆者認(rèn)為，油廠開工率恢復(fù)正常水平尚需時(shí)日，可能會(huì)延續(xù)到6月份，這將取決于壓榨利潤(rùn)和下游的實(shí)際消費(fèi)情況。據(jù)悉，雖然未來船期進(jìn)口報(bào)價(jià)呈現(xiàn)反向價(jià)差排列，說明供應(yīng)環(huán)境將會(huì)逐漸好轉(zhuǎn)，但當(dāng)前6月美灣和7月巴西大豆到岸完稅價(jià)分別為4514元/噸和4357元/噸，折算成豆粕成本價(jià)在3863元/噸和3669元/噸，均遠(yuǎn)高于1309合約期價(jià)，一旦壓榨環(huán)境回暖、終端需求恢復(fù)，或有望提升豆粕的成本作價(jià)，并支持期價(jià)繼續(xù)走升。

粕強(qiáng)油弱有望延續(xù)

在豆粕負(fù)重前行之際，豆油則維持底部徘徊走勢(shì)，預(yù)計(jì)粕強(qiáng)油弱的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)還將延續(xù)，投資者可關(guān)注油粕比值震蕩走低和提油套利的交易機(jī)會(huì)。

一方面，由于豆油即期和遠(yuǎn)期供應(yīng)壓力皆較大，且棕櫚油的替代效應(yīng)使其需求遭受擠壓，壓榨環(huán)節(jié)開機(jī)即虧的現(xiàn)狀將令油廠繼續(xù)實(shí)施“挺粕拋油”的策略；另一方面，繼上海、浙江等多地取消禽流感預(yù)警之后，疫情的影響將逐漸減淡，加之目前養(yǎng)殖業(yè)處于比較艱難的時(shí)刻，對(duì)豆粕價(jià)格實(shí)質(zhì)影響弱于預(yù)期，一旦后期養(yǎng)殖需求恢復(fù)、豬肉價(jià)格反彈，必將助推豆粕消費(fèi)回溫。