在前期大跌后，黃金近期溫和反彈后表現(xiàn)相對平靜，但無疑仍是市場關注的焦點。金價的罕見暴跌，給市場的參與者帶來冰火兩重天的表現(xiàn)：一方面散戶瘋狂搶購黃金，這種場面在中國尤其突出；另一方面黃金企業(yè)、機構投資者仍保持相對謹慎。在這種散戶與機構截然不同的兩種心態(tài)博弈下，金價走向將如何？基于對美元貨幣體系被動修復的判斷，我們認為黃金價格長期已經(jīng)轉向，走向熊市，告別神話。

黃金凋零的原因：包括地緣政治格局相對穩(wěn)定、經(jīng)濟復蘇格局確立、通脹仍處于低位、國際資金戰(zhàn)略撤離金市、美國實際利率上升及美元走強等。但我們認為根本因素在于美元貨幣體系重新獲得被動信任導致金價戰(zhàn)略地位受到威脅。從中期來看，如果中國難逃中等收入陷阱、以巴西、印度為代表的新興經(jīng)濟體不進行結構性改革，那么第三輪美元牛市可能再度刺穿金磚國家的泡沫，導致美元貨幣體系獲得主動信任，加速上漲而導致黃金加速下滑。

黃金長期配置價值下降。美國實際利率上升及其帶來的美元資產(chǎn)吸引力增強導致美元強勁。盡管美聯(lián)儲的量寬仍在維持，但美國實際利率已經(jīng)擺脫歷史低點而逐步走強。近期受到資金流入美國國債市場而有所回調，但預計美國實際利率上行趨勢基本確立，反映美國經(jīng)濟走強及其帶來的實體經(jīng)濟回報上升。美國實際利率的走強背后反映的美元資產(chǎn)吸引力上升將會推動美元上漲。我們認為在未來一段時間將出現(xiàn)美元與美國實際利率同步走強的局面。這無疑也是利空黃金的不利組合。

從歷史上來看，黃金并非好的投資品。從絕對價值來看，我們采用美國消費者物價指數(shù)來作為通脹指標對金價名義價值進行實際處理，結果發(fā)現(xiàn)當前黃金實際價格基本和上個世紀80年代相當，并未表現(xiàn)出明顯的強勢。從相對價值來看，我們以大豆、棉花、銅、橡膠、原油作為商品市場的代表和黃金實際價格漲幅進行對比，選取近30年分析區(qū)間，該區(qū)間內黃金價格漲跌幅最小，銅、原油實際價格漲幅都超過2倍，但黃金實際價格反而略有下滑。

在經(jīng)過前期大幅下跌后，市場預計將陷入一段時間的整理，短期下跌空間有限，預計黃金可能陷入1320美元-1520美元的區(qū)間震蕩。長期而言，金價預計仍將向成本線一帶回歸。