趙程:滬膠近期反彈不改中期頹勢

滬膠主力1309合約自4月份創(chuàng)下18210元3年多以來的新低后，于近期呈現(xiàn)恢復(fù)性反彈的走勢，本輪膠價自2011年創(chuàng)出43000元的歷史新高后，滬膠呈現(xiàn)跨年度的下跌至今仍未出現(xiàn)見底的跡象。尤其是在經(jīng)濟(jì)增速放緩以及供應(yīng)集中增加的當(dāng)下，更加重了未來膠價向下的壓力。

我們認(rèn)為本輪價格的反彈很難徹底改善中期回落的風(fēng)險，甚至仍有創(chuàng)新低的可能。

滬膠跨年度下跌成為近幾年的主基調(diào)，自膠價創(chuàng)出43000元的天價后，一方面由于價格泡沫破裂導(dǎo)致商品本身有回歸的需求，另一方面基本面相對平衡的格局也出現(xiàn)了實(shí)質(zhì)性的扭轉(zhuǎn)加速了膠價的下跌。據(jù)國際橡膠研究組織今年4月份發(fā)布的報告，自1975年以來，今明兩年是全球天然橡膠供應(yīng)增長率接近峰值的年份，這兩年間增速在6%-7%左右，隨后呈現(xiàn)增速下滑的趨勢。

天然橡膠的供需格局以往是呈現(xiàn)動態(tài)相對平衡的格局。而自2005年到2008年間，全球主要的天膠種植區(qū)如泰國、印尼、越南包括中國在內(nèi)等國家大量翻種新種天然橡膠，而橡膠樹的正常割膠往往需要6-7年，也就由此看出進(jìn)入21世紀(jì)后，供應(yīng)集中增加的時間窗口從去年開啟一直到2015年結(jié)束。

供應(yīng)顯著增加但是下游消費(fèi)卻受到經(jīng)濟(jì)不景氣的打壓這幾年卻未能同步跟上供應(yīng)的增速，供需相對平衡局面的打破是導(dǎo)致膠價長期走熊的重要原因。

從我國統(tǒng)計局最新公布的前4個月汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)看同比均呈現(xiàn)兩位數(shù)的增長，商用車產(chǎn)銷141.46萬輛和140.17萬輛，同比增長4.18%和2.44%。春節(jié)以后隨著商業(yè)，基建投資等活動的重啟，商用車整體呈現(xiàn)企穩(wěn)回升的態(tài)勢。但值得警惕的是，汽車經(jīng)銷商的庫存風(fēng)險仍超過中國汽車流通協(xié)會發(fā)布的50.35%的預(yù)警線。

而放眼全球汽車市場一季度的表現(xiàn)看北美市場仍然一枝獨(dú)秀，歐洲和日本則延續(xù)了去年的下滑態(tài)勢，可以說目前下游汽車輪胎行業(yè)受到全球經(jīng)濟(jì)疲軟的影響，何時止住頹勢，仍看不到積極的信號。

隨著5月前后全球迎來新一輪降息潮，貨幣供應(yīng)潮水襲來，而市場預(yù)期中國央行的降息期望值也越來越高。雖然自2008年金融危機(jī)以后，全球經(jīng)濟(jì)刺激政策不斷出臺，量化寬松大戲更是一幕接著一幕的上演，但是至今我們看到的是歐洲仍未從債務(wù)危機(jī)的泥沼中脫身，拉動中國經(jīng)濟(jì)的三駕馬車投資，消費(fèi)和外貿(mào)有兩架已經(jīng)失去動力，僅剩下投資還在苦苦支撐。

反觀美國無論從實(shí)體層面到金融層面的恢復(fù)情況都比較理想，如果美國率先退出量化寬松政策而升息的話無疑將使別國經(jīng)濟(jì)更加受累。而美元的上漲也將會加重新一輪商品的下跌，所以我們并不看好此時間段貨幣量化寬松對經(jīng)濟(jì)的利好能有多大作用。

綜上所述，我們認(rèn)為，天膠近期的反彈是對今年春節(jié)后連續(xù)3個月快速下跌的一種修復(fù)，加之貨幣層面的利好預(yù)期與之疊加而形成了暫時的回升，但進(jìn)入5月之后全球橡膠供應(yīng)進(jìn)入季節(jié)性增長期，加之國內(nèi)青島保稅區(qū)37萬噸以及上海期貨交易所12萬噸高企的庫存重壓下膠價中期仍面臨下跌的風(fēng)險。

操作上建議維持短多中期偏空的思路，保值企業(yè)應(yīng)合理運(yùn)用好期貨對沖工具回避風(fēng)險。

責(zé)任編輯：翁建平

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