上周五美國農(nóng)業(yè)部公布的5月數(shù)據(jù)整體利空，受此打壓，美棉大幅下挫。而鄭棉受益于倉單不足，下跌幅度十分有限。上周，鄭商所通知將提高1309合約保證金至12%，這對棉市來說雪上加霜?；久嫫?，同時在資金持續(xù)流出的情況下，鄭棉難有趨勢性行情。

USAD報告利空

中國面臨天量庫存

USDA5月月度供需報告首次公布2013/2014年度預(yù)測，全球期末庫存為2019.2萬噸，較2012/2013年度增加173.4萬噸，是連續(xù)第三年增加，將再次創(chuàng)下歷史新高，庫存消費比高達(dá)84%。但是觀察中美兩國的供需數(shù)據(jù)我們發(fā)現(xiàn)，由于中國2013年繼續(xù)以20400元的價格不限量收儲，USDA預(yù)計2013/2014年度中國期末庫存增加57.7萬噸至1050.7萬噸，庫存消費比為133.9%。美國期末庫存下降4.3萬噸至87.1萬噸，庫存消費比為24%（近十年來的最低水平）。由此可以看出，對全球期末庫存貢獻(xiàn)最大的仍舊是中國，而單就美國的供需情況而言偏利好。

USDA報告公布后當(dāng)天美棉主力下挫1.64%，相比之下鄭棉跌幅明顯較小。主要是因為即使國內(nèi)儲備棉數(shù)量已經(jīng)超過中國一年紡織企業(yè)用棉量，但國儲庫存并非自由流通的棉花資源，儲備棉以什么樣的價格投放市場完全取決于政策。

高等級儲備棉成交良好

但下游需求仍顯不足

為滿足紡織企業(yè)對棉花品種和等級的需求，自4月18日國家向市場投放2012年度新棉之后，上周一開始2011年進(jìn)口棉也逐步投向市場。最近一周拋儲棉成交比例約為26%，其中尤以內(nèi)地庫新疆棉和進(jìn)口棉成交比例較高，顯示出紡織企業(yè)對高等級棉花的需求比較強(qiáng)勁。這和棉紗價格走勢也互相印證，即使紡織用棉成本高，高支紗高配紗的價格仍表現(xiàn)堅挺，且出貨量較大。

總體而言，雖然多項數(shù)據(jù)顯示我國紡織行業(yè)出現(xiàn)恢復(fù)性增長，但對下游需求仍不宜過度樂觀。雖然從5月1日公布的PMI分項數(shù)據(jù)來看，紡織業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、新訂單指數(shù)、從業(yè)人員指數(shù)均高于臨界點，但據(jù)企業(yè)反映，全棉紗市場清淡，市場無走俏品種，紗廠限產(chǎn)較多，市場心態(tài)不佳。

倉單不足促期價走高

但交投活躍性降低

鄭棉近月合約走強(qiáng)，即使1401合約處于收儲持續(xù)期間，1309仍有悖常理對1401呈現(xiàn)明顯升水。究其原因，倉單是主要的影響因素。在國家投放2012年度儲備棉之后，倉單數(shù)量雖有所增加，但仍顯不足。而且鄭商所2012年第20號文明確規(guī)定2012/2013棉花年度注冊的倉單于2013年9月13日（含該日）前全部注銷，自2013年9月第14個交易日起開始接受2013年度生產(chǎn)棉花的倉單入庫預(yù)報。屆時注冊倉單將按新國標(biāo)檢驗。棉企對新國標(biāo)比較陌生，再加上本來可注冊倉單的棉花資源就十分有限，因此，不論從可操作性還是主觀意愿上來說，棉企都沒有太大的積極性注冊倉單，這也就為擠倉創(chuàng)造了可能性。

鄭商所5月8日發(fā)布公告時表示，為預(yù)防棉花期貨市場風(fēng)險，自5月15日結(jié)算時起鄭棉1309合約交易保證金提高至12%，這直接導(dǎo)致持倉量大幅下降，資金持續(xù)流出，鄭棉的交投活躍性將進(jìn)一步降低。

基本面偏空

后市缺乏趨勢性交易機(jī)會

后市中國儲備棉對全球棉價的影響可以從兩方面分析：一方面，持續(xù)不限量收儲的政策背景下，中國對進(jìn)口棉需求增加，利多外棉；另一方面，政府需要消化國儲巨大的庫存。國儲天量庫存和下游需求不濟(jì)決定了鄭棉基本面偏空，雖然倉單不足可能導(dǎo)致期價易偏離現(xiàn)貨市場，但是在缺乏基本面支持、資金流出的情況下，鄭棉難以出現(xiàn)大漲，目前缺乏趨勢性交易機(jī)會。