滬膠主力1309合約自4月份創(chuàng)下18210元3年多以來(lái)的新低后，于近期呈現(xiàn)恢復(fù)性反彈的走勢(shì)，本輪膠價(jià)自2011年創(chuàng)出43000元的歷史新高后，滬膠呈現(xiàn)跨年度的下跌至今仍未出現(xiàn)見底的跡象。尤其是在經(jīng)濟(jì)增速放緩以及供應(yīng)集中增加的當(dāng)下，更加重了未來(lái)膠價(jià)向下的壓力。

我們認(rèn)為本輪價(jià)格的反彈很難徹底改善中期回落的風(fēng)險(xiǎn)，甚至仍有創(chuàng)新低的可能。

滬膠跨年度下跌成為近幾年的主基調(diào)，自膠價(jià)創(chuàng)出43000元的天價(jià)后，一方面由于價(jià)格泡沫破裂導(dǎo)致商品本身有回歸的需求，另一方面基本面相對(duì)平衡的格局也出現(xiàn)了實(shí)質(zhì)性的扭轉(zhuǎn)加速了膠價(jià)的下跌。據(jù)國(guó)際橡膠研究組織今年4月份發(fā)布的報(bào)告，自1975年以來(lái)，今明兩年是全球天然橡膠供應(yīng)增長(zhǎng)率接近峰值的年份，這兩年間增速在6%-7%左右，隨后呈現(xiàn)增速下滑的趨勢(shì)。

天然橡膠的供需格局以往是呈現(xiàn)動(dòng)態(tài)相對(duì)平衡的格局。而自2005年到2008年間，全球主要的天膠種植區(qū)如泰國(guó)、印尼、越南包括中國(guó)在內(nèi)等國(guó)家大量翻種新種天然橡膠，而橡膠樹的正常割膠往往需要6-7年，也就由此看出進(jìn)入21世紀(jì)后，供應(yīng)集中增加的時(shí)間窗口從去年開啟一直到2015年結(jié)束。

供應(yīng)顯著增加但是下游消費(fèi)卻受到經(jīng)濟(jì)不景氣的打壓這幾年卻未能同步跟上供應(yīng)的增速，供需相對(duì)平衡局面的打破是導(dǎo)致膠價(jià)長(zhǎng)期走熊的重要原因。

從我國(guó)統(tǒng)計(jì)局最新公布的前4個(gè)月汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)看同比均呈現(xiàn)兩位數(shù)的增長(zhǎng)，商用車產(chǎn)銷141.46萬(wàn)輛和140.17萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)4.18%和2.44%。春節(jié)以后隨著商業(yè)，基建投資等活動(dòng)的重啟，商用車整體呈現(xiàn)企穩(wěn)回升的態(tài)勢(shì)。但值得警惕的是，汽車經(jīng)銷商的庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)仍超過(guò)中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)發(fā)布的50.35%的預(yù)警線。

而放眼全球汽車市場(chǎng)一季度的表現(xiàn)看北美市場(chǎng)仍然一枝獨(dú)秀，歐洲和日本則延續(xù)了去年的下滑態(tài)勢(shì)，可以說(shuō)目前下游汽車輪胎行業(yè)受到全球經(jīng)濟(jì)疲軟的影響，何時(shí)止住頹勢(shì)，仍看不到積極的信號(hào)。

隨著5月前后全球迎來(lái)新一輪降息潮，貨幣供應(yīng)潮水襲來(lái)，而市場(chǎng)預(yù)期中國(guó)央行的降息期望值也越來(lái)越高。雖然自2008年金融危機(jī)以后，全球經(jīng)濟(jì)刺激政策不斷出臺(tái)，量化寬松大戲更是一幕接著一幕的上演，但是至今我們看到的是歐洲仍未從債務(wù)危機(jī)的泥沼中脫身，拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的三駕馬車投資，消費(fèi)和外貿(mào)有兩架已經(jīng)失去動(dòng)力，僅剩下投資還在苦苦支撐。

反觀美國(guó)無(wú)論從實(shí)體層面到金融層面的恢復(fù)情況都比較理想，如果美國(guó)率先退出量化寬松政策而升息的話無(wú)疑將使別國(guó)經(jīng)濟(jì)更加受累。而美元的上漲也將會(huì)加重新一輪商品的下跌，所以我們并不看好此時(shí)間段貨幣量化寬松對(duì)經(jīng)濟(jì)的利好能有多大作用。

綜上所述，我們認(rèn)為，天膠近期的反彈是對(duì)今年春節(jié)后連續(xù)3個(gè)月快速下跌的一種修復(fù)，加之貨幣層面的利好預(yù)期與之疊加而形成了暫時(shí)的回升，但進(jìn)入5月之后全球橡膠供應(yīng)進(jìn)入季節(jié)性增長(zhǎng)期，加之國(guó)內(nèi)青島保稅區(qū)37萬(wàn)噸以及上海期貨交易所12萬(wàn)噸高企的庫(kù)存重壓下膠價(jià)中期仍面臨下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

操作上建議維持短多中期偏空的思路，保值企業(yè)應(yīng)合理運(yùn)用好期貨對(duì)沖工具回避風(fēng)險(xiǎn)。