近兩年油脂油料供給將進(jìn)入相對(duì)寬松的周期，這將對(duì)整體油脂油料市場(chǎng)產(chǎn)生持續(xù)壓制。因此，以逢高做空思路為主。

今年以來，在豆類品種趨于弱勢(shì)的大環(huán)境下，豆粕表現(xiàn)堅(jiān)挺。支撐豆粕價(jià)格的主要因素為舊作大豆緊俏和巴西裝運(yùn)延誤所造成的大豆短期供給緊張。雖然國內(nèi)飼用需求持續(xù)疲軟，但由于港口大豆庫存見底，油廠開工有限，豆粕供給壓力遲遲未能形成。未來隨著大豆的集中到港，這種情況會(huì)有較大的改變，上游供給增量，后期豆粕下挫的概率加大。

大豆到港量預(yù)期跳增改善供給

1月份以來，由于舊作美豆供給緊張以及南美大豆運(yùn)出出現(xiàn)擁堵，我國前期大豆到港不足。根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，1—4月大豆進(jìn)口總量為1547萬噸，同比降低14.7%。4月份到港量?jī)H為398萬噸，低于此前預(yù)估的420萬—450萬噸水平，部分大豆進(jìn)口順序推至5月，增加了未來大豆進(jìn)口跳增的幅度。

近期，國家糧油信息中心修正5月份大豆到港量預(yù)期至565萬噸，并且預(yù)計(jì)未來3個(gè)月整體大豆到港量可能達(dá)到1900萬噸的高位。目前國內(nèi)港口大豆庫存已緩步回升至400萬噸左右的水平，預(yù)期南美大豆供應(yīng)窗口將回歸到600萬噸水平的高位。未來1900萬噸的到港量即便除去補(bǔ)庫存的部分，對(duì)比我國每月500萬噸的正常大豆消耗量依然供給充足。供給的大幅度改善將使大豆價(jià)格成本趨弱并刺激油廠開工回暖，這些都將對(duì)未來豆粕價(jià)格走勢(shì)產(chǎn)生壓力。

另外，豆油價(jià)格連續(xù)下滑積蓄了較強(qiáng)的調(diào)整需求，大豆供給的爆發(fā)式增加雖然對(duì)于豆類品種整體產(chǎn)生壓制，但對(duì)于油粕供需面情況也會(huì)產(chǎn)生一定的拉平效應(yīng)，油廠成本向下游產(chǎn)品豆粕、豆油的分?jǐn)偨Y(jié)構(gòu)將會(huì)有所改變，挺粕弱油的經(jīng)營策略也會(huì)隨之變化。這對(duì)于持續(xù)堅(jiān)挺的豆粕價(jià)格也會(huì)產(chǎn)生一定的壓制作用。

養(yǎng)殖業(yè)疲弱短期難提振飼用需求

近期，隨著國家收儲(chǔ)以及五一消費(fèi)刺激，生豬存欄和豬價(jià)出現(xiàn)了微幅反彈，但在養(yǎng)殖業(yè)深度虧損的大背景下作用有限，目前業(yè)內(nèi)普遍預(yù)計(jì)養(yǎng)殖業(yè)真正回暖需要等到下半年，而養(yǎng)殖利潤重回盈利周期可能要在4季度才會(huì)出現(xiàn)。從消費(fèi)周期的角度來看，未來生豬補(bǔ)攔將主要集中在國慶及春節(jié)的消費(fèi)旺季，根據(jù)生豬生長期推斷，這部分補(bǔ)攔產(chǎn)生的飼料需求要到3季度后期才能體現(xiàn)。

由于禽流感事件影響，我國上半年禽類養(yǎng)殖飼料需求損失160萬噸，其中豆粕需求損失24萬噸。近期，隨著天氣轉(zhuǎn)暖以及消費(fèi)者恐慌情緒的淡化，禽流感事件有所消散，但我們認(rèn)為本次事件對(duì)于禽類養(yǎng)殖的影響難以短期消散。

首先，各地的活禽交易仍然難以快速放開，在辨明H7N9來源與途徑及相關(guān)疫苗開發(fā)出來之前，謹(jǐn)慎的政策預(yù)計(jì)還會(huì)持續(xù)。其次，夏季屬于肉類消費(fèi)淡季，前期積累的白條雞庫存也需要消化，活禽需求難以迅速回暖。另外，在禽類養(yǎng)殖中，豆粕與雜粕存在相互替代性，在養(yǎng)殖利潤虧損的情況下，從削減成本的角度來說，禽類養(yǎng)殖企業(yè)更傾向使用具有比價(jià)優(yōu)勢(shì)的菜粕、棉粕等雜粕。

綜上所述，上游大豆供給短期內(nèi)或大幅改善，而下游飼用需求的實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)好則還需時(shí)日，供需基本面趨于寬松。另外，最新USDA供需報(bào)告顯示，未來新作美豆產(chǎn)量及南美新豆播種面積的預(yù)期均有較大幅度改善，近兩年油籽料的供給將進(jìn)入相對(duì)寬松的周期，這將對(duì)整體油脂油料市場(chǎng)產(chǎn)生持續(xù)壓制。因此建議投資者順勢(shì)而為，以逢高做空思路為主。