金銀急跌后分別出現(xiàn)不同程度的反彈，黃金近一個月來勉強修復了4月15的單日跌幅，但白銀則表現(xiàn)較弱，特別是進入5月后上攻態(tài)勢明顯放緩。目前，宏觀環(huán)境整體寬松趨勢沒有改變，但對白銀的提振有限，后期美國經濟相對強勢的復蘇將利好美元及美國實際利率，削弱金銀的投資需求，白銀反彈或難以為繼。

寬松接力難改短期弱勢。近期全球寬松的環(huán)境并未給金銀市場帶來利好。美聯(lián)儲、歐洲央行等主要經濟體的政策導向對于金銀價格的影響要強于其它國家，而市場短期對政策上的免疫最主要原因可能是通脹擔憂不顯著，貨幣政策上的寬松若能長期持續(xù)，或將作為白銀中長期的潛在利好。

另外，與美元指數(shù)對應的主要貨幣在降息等寬松政策的推動下的貶值預期將從側面支撐美元，從而沖銷政策正面帶來的利好?？傮w上，通脹在經濟弱復蘇階段難明顯抬頭，一些高杠桿率的國家所釋放的流動性部分用于去杠桿化，短期資金放水催生通脹的可能性不大。

美元指數(shù)有走強基礎。美元與黃金今年以來的負相關仍維持在0.7左右。筆者認為，美元指數(shù)有走強的基礎。美國房地產價格的上漲已持續(xù)了一年左右。就業(yè)市場，非農數(shù)據(jù)并不穩(wěn)定，但失業(yè)率下降，這說明了就業(yè)市場仍在改善。主要經濟數(shù)據(jù)的向好，將為美元走強提供支撐。同時，其它主要貨幣的的相對貶值會促成美元指數(shù)被動走強。

實際利率變動趨勢對白銀不利。有研究表明，在實際利率為負，也即通脹率高于國債收益率，資金成本為負，金銀的金融屬性占主導，而作為避險的投資工具，其保值要優(yōu)于國債。而當實際利率為正時，金銀的商品屬性占主導，其價格與長期收益率的相關性下降，價格更多取決于生產成本和供求關系。實際利率的走高往往對應了金銀價格的下跌，這在歷史上重大波動階段體現(xiàn)得較為明顯。目前實際利率處于從負轉正的階段，而隨著美國的溫和復蘇，實際利率的上升趨勢將會給金銀帶來壓力。

總體而言，諸多不利因素與美國經濟復蘇聯(lián)系緊密，美股連創(chuàng)新高也顯示出市場對風險資產的投資熱情在升溫。寬松政策不是金銀走高的充分條件，政策若能持續(xù)，則中長期影響大于短期的沖擊。因此，預計短期內白銀弱勢仍難以改變。大跌之后國內民間出現(xiàn)大量黃金實物購買，這對白銀價格的帶動有限，不宜作為追高的投資依據(jù)。