自3月底上市以來(lái)，焦煤期貨主力合約從1300元/噸下跌至1100元/噸附近，跌幅超過(guò)15%。近期，伴隨著大宗商品整體市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖，焦煤期貨迎來(lái)反彈行情。筆者認(rèn)為，盡管短期內(nèi)市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)暖為焦煤期貨帶來(lái)提振，然而焦煤基本面并未好轉(zhuǎn)，中期弱勢(shì)不變。

煤價(jià)上漲落空

每年兩次的大秦線(xiàn)檢修均會(huì)對(duì)煤炭指標(biāo)性庫(kù)存——秦皇島煤炭庫(kù)存產(chǎn)生顯著影響，從而推高煤炭?jī)r(jià)格。今年4月13日至5月7日，大秦線(xiàn)展開(kāi)春季集中檢修，每天停電施工3—4小時(shí)，造成環(huán)渤海三港（秦皇島、國(guó)投京唐、曹妃甸港）平均每日減少進(jìn)車(chē)1900車(chē)，進(jìn)港資源合計(jì)減少15%。然而令市場(chǎng)失望的是，今年檢修期間，雖然眼見(jiàn)著港口庫(kù)存下降速度快于預(yù)期，但煤價(jià)不漲反跌，貿(mào)易商普遍采取降價(jià)甩貨的策略降低庫(kù)存量。究其原因，主要是下游企業(yè)庫(kù)存高企，日耗煤量處于低位，基于對(duì)后市看法并不確定，因此貿(mào)易商補(bǔ)庫(kù)存意愿不積極。伴隨著大秦線(xiàn)檢修結(jié)束，煤炭進(jìn)港數(shù)量必將大幅回升，促使港口庫(kù)存再度上行，短期由于檢修造成的供需平衡將再度向供過(guò)于求的方向傾斜。

煤企停產(chǎn)加劇

作為國(guó)內(nèi)煤炭代表企業(yè)的神華公司于4月28日起，以現(xiàn)行銷(xiāo)售價(jià)格為基礎(chǔ)下調(diào)二級(jí)冶金焦1（40-80mm）、二級(jí)冶金焦2（25-40mm）30元/噸（含稅）。潞安集團(tuán)4月初下調(diào)瘦煤價(jià)格100元/噸，中旬價(jià)格補(bǔ)降50元/噸；龍煤5月初下調(diào)主焦煤報(bào)價(jià)30元/噸。國(guó)內(nèi)主流大型煤礦的持續(xù)降價(jià)顯示了產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)于后市的悲觀情緒正在逐步擴(kuò)散。即使是大型煤炭企業(yè)，在日益嚴(yán)峻的市場(chǎng)面前，也不得不面對(duì)現(xiàn)實(shí)，采取降價(jià)促銷(xiāo)的策略。而對(duì)于中小煤礦而言，由于拿礦時(shí)間較晚，成本較高等各原因，不得不采取停產(chǎn)限產(chǎn)的手段，降低經(jīng)營(yíng)成本。據(jù)了解，目前鄂爾多斯東勝區(qū)有35家煤炭企業(yè)，停產(chǎn)的有17家。山西長(zhǎng)治市30萬(wàn)噸以下的中小煤礦基本停產(chǎn)。然而，停產(chǎn)是否能夠帶來(lái)價(jià)格迅速企穩(wěn)，目前而言，顯然過(guò)于樂(lè)觀。從庫(kù)存來(lái)看，下游采購(gòu)并不積極，煤炭企業(yè)庫(kù)存位于高位。進(jìn)口方面，海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示1—4月我國(guó)進(jìn)口煤炭1.1億噸，同比增加25.6%；4月進(jìn)口量3200萬(wàn)噸左右，為今年以來(lái)最高。庫(kù)存位于高位，進(jìn)口煤不斷沖擊市場(chǎng)令煉焦煤價(jià)格承壓。

鋼材市場(chǎng)疲弱

“金三銀四”是鋼鐵行業(yè)的傳統(tǒng)旺季，但今年的傳統(tǒng)旺季行情顯然出乎大多數(shù)人意料。年前基于城鎮(zhèn)化等利好預(yù)期，鋼企大幅開(kāi)工增加庫(kù)存，在年后卻發(fā)現(xiàn)下游需求根本無(wú)力對(duì)其進(jìn)行有效的消化。在傳統(tǒng)的旺季時(shí)節(jié)，鋼廠(chǎng)又不愿意通過(guò)降低產(chǎn)量來(lái)穩(wěn)定價(jià)格，因?yàn)榻档彤a(chǎn)量就意味著將市場(chǎng)占有量拱手讓人。因此，我們看到的是，盡管鋼材需求不振，價(jià)格低迷，但粗鋼產(chǎn)量一直維持高位，全國(guó)粗鋼日均產(chǎn)量維持在200萬(wàn)噸上方，對(duì)鋼材價(jià)格形成了極大的供給壓力。鋼材價(jià)格萎靡不振，鋼廠(chǎng)利潤(rùn)縮減，只能通過(guò)降低焦煤、焦炭采購(gòu)價(jià)來(lái)降低生產(chǎn)成本。旺季之后，鋼廠(chǎng)若迫于局面降低鋼鐵產(chǎn)量，必將對(duì)焦煤需求形成二次沖擊。

總之，筆者認(rèn)為盡管近期以倫銅為代表的大宗商品價(jià)格大幅反彈，提振了焦煤價(jià)格，但焦煤自身的基本面狀況決定了焦煤期貨的反彈高度將受到限制，并且從中期看，將繼續(xù)維持弱勢(shì)。