2009年馬上就要走完一半，全球商品價格在上半年呈現(xiàn)同步上漲趨勢，主要歸結(jié)于兩個原因：一是宏觀性的通脹預(yù)期，二是技術(shù)性的超跌反彈。相對其他商品而言，黃金還有另外一個原因，即金融危機下的避險需求。上述三個因素在不同時期對金價的影響差異較大。

2008年7月以后，由于金融危機的爆發(fā)，全球主要商品價格出現(xiàn)快速下跌，黃金市場雖然也受到了拖累，但資金的避險需求很快使倫敦金在700美元/盎司一線得到支撐，此后重新回到了800美元/盎司。進入2009年后，受全球商品價格大幅下跌后普遍出現(xiàn)技術(shù)性筑底的支撐，以及各國央行寬松貨幣政策的作用，倫敦金兩次沖擊1000美元/盎司的重要關(guān)口。如今，世界宏觀經(jīng)濟形勢似乎有好轉(zhuǎn)的跡象，特別是美國一系列經(jīng)濟指標有衰退結(jié)束的征兆。這意味著，上述三個因素中的“技術(shù)性超跌反彈”結(jié)束，“金融危機下的避險需求”可能趨弱，僅存“宏觀性的通脹預(yù)期”。那么，通脹預(yù)期能夠支撐金價走多遠呢？

上一輪經(jīng)濟復(fù)蘇增長期中黃金價格的運行情況或許能給我們一些啟示。2003年，全球處于低利率時代，美國聯(lián)邦基金利率為1％，此后隨著經(jīng)濟的復(fù)蘇，商品價格逐漸攀升，通貨膨脹慢慢顯現(xiàn)。在這個過程中，一個顯著現(xiàn)象是，黃金價格雖然跟隨通脹預(yù)期同步攀升，但漲幅明顯不及其他商品。以原油為例，其間黃金和原油的比值持續(xù)走低，說明在非惡性通脹因素下，大宗商品價格的上漲要比黃金價格的漲幅大。原因很簡單，普通商品具有更強的消費性，經(jīng)濟增長中普通商品的消費性延伸了其金融投資性。結(jié)合目前的情況，在寬松貨幣政策下，如果經(jīng)濟能夠?qū)崿F(xiàn)緩慢穩(wěn)定復(fù)蘇，通脹因素對普通商品價格的上漲支撐力度很可能會大大強于對黃金的支撐力度。今年二季度以來，普通商品較黃金呈現(xiàn)更強的走勢，已經(jīng)部分印證了上述判斷。

世界黃金協(xié)會公布的2009年一季度全球黃金供需平衡表數(shù)據(jù)反映了黃金市場結(jié)構(gòu)的變化：第一，礦產(chǎn)金供應(yīng)穩(wěn)定，再生金供應(yīng)明顯增加；第二，包括珠寶在內(nèi)的制造業(yè)需求明顯下降，投資需求巨量攀升，其占總需求比例從此前的20％上升到50％。再生金供應(yīng)和投資需求是一個事物的兩面，說明當(dāng)前全球黃金市場的供需面結(jié)構(gòu)單一，對價格的沖擊隱患較大：一旦經(jīng)濟穩(wěn)定得到普遍認同，熱錢便開始逐利更具備投資價值的大宗商品市場，可能導(dǎo)致再生金的供應(yīng)增加和投資需求下降，從而對金價產(chǎn)生雙重壓力。不過，壓力未必產(chǎn)生大幅度下跌，通脹因素仍將起到支撐作用。

綜合而言，從當(dāng)前的宏觀形勢看，全球經(jīng)濟衰退惡化趨勢可能已經(jīng)結(jié)束，通脹預(yù)期逐漸增強，將成為全球商品繼續(xù)上漲的基礎(chǔ)。同時，貨幣供應(yīng)增加誘發(fā)的美元匯率下跌，將同步支撐下半年的商品漲勢。在此環(huán)境下，黃金最可能出現(xiàn)的走勢不是大幅度上漲，而是高位盤整。今年以來在美元下跌的商品價格上漲過程中，黃金和美元指數(shù)的負相關(guān)性僅保持在7.53％，但同期原油和美元指數(shù)的負相關(guān)性卻能夠達到75.15％。