自年后高位回落以來，滬膠在上周首度掀起了一輪上漲小高潮，5月3日封死漲停板。預(yù)計未來滬膠市場將進入一個重心上移的階段，反彈小高潮將維系。

跌幅較大，已經(jīng)引發(fā)膠農(nóng)及政府擔(dān)憂

如果從滬膠的歷史最高位算起，滬膠前期跌幅逾半（1309合約最高價42895元/噸，前期最低18210元/噸，跌幅達到57.55%）。根據(jù)泰國白片的價格計算，煙片的生產(chǎn)成本已經(jīng)為2900美元/噸以上。而日本近月的煙片含稅價格折合美元卻只有2500美元/噸，虧損接近400美元/噸。而從歷史上看，煙片的虧損多數(shù)在400美元/噸區(qū)間以內(nèi)。從經(jīng)驗角度看，如果白片的價格沒有大幅下跌，而由煙片價格大跌引發(fā)虧損進一步擴大的可能性相對較小。

但目前原料價格大跌已經(jīng)使得膠農(nóng)苦不堪言。泰國膠農(nóng)協(xié)會主席近日稱，泰國南部地區(qū)膠農(nóng)由于膠價大跌，購買力大幅下降，無力支付分期付款。其通過租賃系統(tǒng)購買的約10萬輛小貨車將可能被汽車代理商查收。而副主席亦稱膠價下滑甚至導(dǎo)致膠農(nóng)的摩托車被查收，政府應(yīng)介入。從這個角度講，原料價格可能會在政府干預(yù)下企穩(wěn)，而煙片的虧損又達到歷史新高水平，煙片價格下跌的空間自然有限。

有膠農(nóng)表示，15元/公斤是可以接受膠水的下限，如果膠水在這個水平下，膠農(nóng)可能放棄割膠。經(jīng)換算，國內(nèi)成品膠的成本也應(yīng)在17000—18000元/噸。因此膠價下行空間不大。

全球經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭不牢固，全球央行仍繼續(xù)維持寬松政策

從4月各國和地區(qū)的PMI數(shù)據(jù)來看，各大經(jīng)濟體的經(jīng)濟復(fù)蘇基礎(chǔ)并不牢靠。中國4月份官方PMI為50.6，同比下降0.3%，低于預(yù)期。美國為50.7，比3月份的51.3下降0.6。歐元區(qū)更在50以下，為46.48。

正是由于經(jīng)濟復(fù)蘇不力，在4月底結(jié)束的FOMC會議上，美聯(lián)儲決定繼續(xù)執(zhí)行QE政策，延續(xù)每月購債850億美元的規(guī)模，甚至表示在特定條件下，可能會進一步擴大資產(chǎn)購買規(guī)模。這種表態(tài)與2月份形成了鮮明對比。2月份，市場紛紛在傳聞美聯(lián)儲可能會選擇退出QE。而這種預(yù)期也是膠價大跌的一個重要因素。

盡管中國央行的口吻偏重于控制流動性，但3月份的M2同比增速為15.7%，而全年的增速目標為13.5%。從這個差距可以看出，在目前的經(jīng)濟環(huán)境下，央行仍然以穩(wěn)定經(jīng)濟為主，因此流動性仍然保持相對寬松。

而日本央行的寬松政策更是為市場廣泛所知。自安倍晉三上臺以來，市場對日本央行推出寬松政策的預(yù)期便日益增長。典型的表現(xiàn)是日元匯率在寬松政策下大幅貶值。4月份，日本央行更是推出了超大規(guī)模的國債購買計劃。

國儲入市收儲傳聞甚囂塵上，泰國政府亦聲稱尚有資金收儲

“五一”節(jié)前后，市場開始遍傳國儲入市收購。收儲無疑將穩(wěn)定膠價。泰國政府表示前期已經(jīng)使用完200億泰銖收購了20萬噸橡膠，目前政府仍然還有200億泰銖可以用來收儲。根據(jù)歷史經(jīng)驗，政府干預(yù)的力量不容忽視。

筆者認為，目前天膠的供需環(huán)境沒有得到明顯改善，但膠價很可能已經(jīng)觸底，而需求也可能在未來出現(xiàn)改善的苗頭和趨勢。短期滬膠掀起一輪上漲小高潮具備現(xiàn)實基礎(chǔ)。