3月底至今，PTA市場(chǎng)在7500—8000一線寬幅振蕩。從產(chǎn)業(yè)鏈格局看，PTA市場(chǎng)經(jīng)歷了利空的轉(zhuǎn)換，從3月份下游聚酯高庫(kù)存的拖累，轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)階段上游原料PX的下跌帶動(dòng)。聚酯庫(kù)存回歸到近年振蕩區(qū)間的中位，聚酯的開工率略有回升，下游的利空已經(jīng)逐步淡去；上游原油商業(yè)庫(kù)存達(dá)1982年紀(jì)錄以來(lái)的高位，石化品將維持弱勢(shì)，PTA成本支撐減弱。上下游的背離將推動(dòng)PTA演繹振蕩行情。

供應(yīng)壓力有增無(wú)減，原油振蕩下滑

短期內(nèi)，原油市場(chǎng)仍難看到支撐價(jià)格反轉(zhuǎn)的積極因素。首先，隨著頁(yè)巖油的大量開發(fā)，美國(guó)的原油產(chǎn)量持續(xù)攀升，從2011年的550萬(wàn)桶/日飆升至目前的730萬(wàn)桶/日。其次，需求維持低位導(dǎo)致原油庫(kù)存飆升。美國(guó)能源部最新的庫(kù)存報(bào)告顯示，截止4月26日當(dāng)周，原油商業(yè)庫(kù)存猛增至1982年開始公布周度庫(kù)存數(shù)據(jù)以來(lái)的最高水平，為3.9528億桶。

雖然原油市場(chǎng)的供應(yīng)壓力持續(xù)加大，但是需求卻仍未啟動(dòng)。5月底，美國(guó)將進(jìn)入駕車高峰季節(jié)，但現(xiàn)階段汽油和餾分油需求此消彼長(zhǎng)，油品總需求并不穩(wěn)定。筆者認(rèn)為，庫(kù)存的高企需要需求來(lái)消化，未來(lái)一個(gè)月原油市場(chǎng)都很難有所改觀，油價(jià)或?qū)⒕S持振蕩下滑態(tài)勢(shì)，利空石化產(chǎn)品。

聚酯庫(kù)存降至合理水平

3月中下旬，多數(shù)聚酯企業(yè)的庫(kù)存高達(dá)30天以上，某些品種甚至創(chuàng)下了2008年以來(lái)的新高，部分工廠的倉(cāng)庫(kù)爆滿，產(chǎn)品堆到了廠區(qū)。4月初，聚酯開始以跌價(jià)去庫(kù)存化，之后產(chǎn)銷開始放量，部分企業(yè)3倍、5倍的產(chǎn)銷率，聚酯價(jià)格也開始攀升。

4月份，聚酯平均產(chǎn)銷率高達(dá)125%，滌絲FDY的庫(kù)存從27天降至17天，滌絲DTY的庫(kù)存從35.6天降至31天，滌絲POY的庫(kù)存從29.6天降到18天，聚酯環(huán)節(jié)成功完成了去庫(kù)存化。同時(shí)，聚酯環(huán)節(jié)的開工率也有所上升，一部分是庫(kù)存消化后的負(fù)荷上移，另一部分是新產(chǎn)能投放。

去庫(kù)存指日可待支撐PTA價(jià)格

1—2月份，PTA利潤(rùn)較好，開工率高達(dá)80%，PTA的社會(huì)庫(kù)存得以累積。3月份PX市場(chǎng)未達(dá)成結(jié)算價(jià)，4月份結(jié)算在1400美元/噸，按照PX3月份均價(jià)和4月份的結(jié)算價(jià)核算，PTA成本分別在7750元/噸和7650元/噸。通過(guò)比較目前的現(xiàn)貨價(jià)格，可以看出PTA工廠接近成本線或已有微利。

然而，PTA企業(yè)的開工率并未上升，反而從4月初的70%降至月底的56%。筆者曾經(jīng)核算2013年全年的PTA供需平衡，聚酯以80%的開工率，沿用PTA上一年度的進(jìn)口量，PTA企業(yè)的開工率在70%就可以達(dá)到供需平衡。目前開工率低至56%，加上聚酯環(huán)節(jié)已經(jīng)完成去庫(kù)存，聚酯負(fù)荷又有所上升，PTA環(huán)節(jié)的去庫(kù)存指日可待。由此來(lái)看，PTA自身的低開工率、聚酯的良好態(tài)勢(shì)將為PTA價(jià)格帶來(lái)支撐。

綜上所述，上游終端原料原油供應(yīng)日益增加，消費(fèi)則尚未有效啟動(dòng)，庫(kù)存壓力將促使原油維持振蕩下滑態(tài)勢(shì)；下游聚酯高庫(kù)存得以消化，負(fù)荷上升，對(duì)PTA的需求有所增加。上下游的背離將促使PTA演繹振蕩行情，主力1309合約將在7500—7850元/噸區(qū)間波動(dòng)。