4月20日糖會在昆明召開，之后糖價打破前期區(qū)間震蕩格局連續(xù)破位，令人大跌眼鏡。究其原因，糖會沒有出臺實質(zhì)性利多，前期糖價在高位的支撐不復(fù)存在，下跌在所難免。近期原糖下探17.33美分/磅，再創(chuàng)2010年7月來新低，國內(nèi)糖價下跌之路恐怕才剛剛開始。

產(chǎn)糖量下降符合預(yù)期

供過于求格局未改

2012/2013年度初杭州糖會上，全國食糖產(chǎn)量預(yù)估值為1380萬噸，就目前看，最終產(chǎn)量預(yù)計為1300萬噸，較最初預(yù)計減少80萬噸。

南方甘蔗糖為1190萬噸，較最初預(yù)計減少70萬噸。其中廣西800萬噸，較最初預(yù)計下降50萬噸，為下降量最大的省份；廣東120萬噸，下降25萬噸，居次；云南生產(chǎn)形勢較好，基本完成預(yù)期產(chǎn)量，達到220萬噸。海南產(chǎn)糖達到50萬噸，較預(yù)期高5萬噸。而北方甜菜糖產(chǎn)量總體上較最初預(yù)期少10萬噸，產(chǎn)量為110萬噸。

此外，各個主產(chǎn)區(qū)的產(chǎn)糖率普遍下降0.3到1個百分點不等。其中廣東產(chǎn)糖率僅為9.5%，為歷史最低水平。廣西產(chǎn)糖率11.67%，下降0.31個百分點。不過值得注意的是，云南盡管頻頻遭遇旱災(zāi)，但其出糖率卻因為晝夜溫差大而意外收高，達到12.65%，部分彌補了甘蔗因旱減產(chǎn)的部分，最終基本完成220萬噸的產(chǎn)量。

總體上，2012/2013年度糖產(chǎn)量仍延續(xù)增長，在需求端尚處于淡季的情況下，國內(nèi)供過于求的局勢嚴峻，對糖價構(gòu)成下行壓力。

國儲支撐力度盡失

昆明糖會上，有關(guān)方面表示，150萬噸收儲仍以6100元/噸來實行，不過時間不定，而后期輪庫會更加謹慎。

實際上，國家預(yù)計到食糖增產(chǎn)，在2012/2013年度之初就積極組織收儲，計劃年度收儲300萬噸。并在春節(jié)前，伴隨著國內(nèi)2012/2013年度食糖生產(chǎn)的展開而實施了兩次收儲，共計150萬噸。同時因為2011/2012年度收購的國儲糖面臨到期，于1月26日實施了30萬噸輪庫拋儲，不過實際成交并不理想，且給糖價帶來較大壓力。國家當機立斷，停止了國儲糖輪出。

我們判斷，國家收儲最終會實行，不過時間仍待商榷。一方面，國內(nèi)收儲客觀條件上仍受國儲庫容所限。按照2012年11月初在庫355萬噸，可用145萬噸計算，截至2013年1月26日，國家凈收儲133.45萬噸，這樣國家可用庫容僅為11.55萬噸。要完成本年度剩下150萬噸的收儲，首先需要解決庫容問題。另一方面，國內(nèi)外糖價比價仍在高位，國際原糖持續(xù)走低，國內(nèi)持續(xù)偏高，進口盈利窗口再度打開。即便是配額外進口仍略有盈利200-300元/噸左右。當前國儲實施收購對國內(nèi)糖價的提振有限，除非改變收購細節(jié)，限制收產(chǎn)區(qū)食糖，否則最終收的還是國際食糖市場的過剩量。目前看，國儲收購的收效甚微，對國內(nèi)糖價支撐作用盡失。

國際方面，印度和泰國基本結(jié)束2012/2013年度壓榨工作，分別產(chǎn)糖2500萬噸和1030萬噸，相對較好，而巴西2013/2014年度壓榨工作正展開，前期關(guān)于巴西乙醇減稅可能導(dǎo)致食糖產(chǎn)量下滑，一度引起市場擔(dān)心，不過最近巴西商品供應(yīng)局報告顯示，糖廠更傾向于生產(chǎn)食糖。并預(yù)計巴西食糖產(chǎn)量達到4360萬噸，同比增13.6%。

總體上看，本次糖會沒有出臺實質(zhì)性利多，產(chǎn)量方面的下調(diào)在意料之中，3月3日南寧糖會基本已經(jīng)形成一致預(yù)期；國儲收購之箭“引而不發(fā)”，國內(nèi)政策托舉之力盡失。糖價在憧憬中整理，在憧憬破滅時下跌，漫漫熊途未到盡時。在國內(nèi)外增產(chǎn)大格局下，預(yù)計巨大的內(nèi)外價差和國內(nèi)的收儲政策導(dǎo)致進口增長和走私猖獗，國內(nèi)糖價承壓，跌破成本5100-5200元區(qū)間勢在必行，而4700-4800元作為歷史上糖價高低的分水嶺或?qū)⒈据喬莾r下跌的最低點。操作上，前期空單續(xù)持，第一目標位5100元，止損位下移至5300元。