小長假前一周市場振蕩幅度加大，投資者對細枝末節(jié)的多空消息表現(xiàn)的過于敏感，反映出其對未來經(jīng)濟和企業(yè)盈利預期的巨大分歧。嚴控金融風險和短期外匯占款下降所導致的短期回購利率上升并無可持續(xù)性，流動性的緊張趨勢不成立，因此也不會成為壓垮市場中期下跌的主要因素。市場重新回到下調(diào)宏觀經(jīng)濟和企業(yè)盈利預期的悲觀氛圍中，對相對充裕的流動性表現(xiàn)較為麻木。從最初守望弱復蘇到擔憂二次探底，我們認為現(xiàn)階段市場風險還未釋放到位，一方面市場數(shù)據(jù)沒有表現(xiàn)出下行見底的預期特征，另一方面經(jīng)濟復蘇的重新抬頭隨著旺季流逝變得更為艱難。

外圍市場來看，市場預期美國二季度面臨新一輪年中放緩，歐洲繼續(xù)衰退但在一季度已筑底。美國的消費、私人投資以及政府開支二季度均面臨下滑，但我們認為幅度將小于往年，三月極弱的新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大概率將不會重復。自4月12日黃金崩盤后，原油等其他大宗商品同樣出現(xiàn)了大幅跳水，但美股和歐元卻較為平穩(wěn)。這說明雖然商品市場表現(xiàn)夸張，但全球宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)系統(tǒng)性風險的概率不大，經(jīng)濟走弱也并非是大宗商品下跌的直接動因。我們用國債收益率以及相應的通脹保值債券收益率之差來表示債券市場所預期的通脹。3月15日以來國債隱含通脹加速下行，即使在WTI原油出現(xiàn)小反彈時，國債隱含通脹預期仍堅決下行，顯示出外圍市場自身的通縮預期。

4月細分行業(yè)中，量價齊升的行業(yè)較少，量價齊跌的行業(yè)較多。具體是量價齊升的行業(yè)共4個，分別是非金屬礦采選業(yè)、化學纖維制造業(yè)、專用設備制造業(yè)和交通運輸設備制造業(yè)。量升價跌的行業(yè)共9個，量跌價升的行業(yè)共10個，量價齊跌的行業(yè)共14個。其中上游(采礦業(yè))量跌價升的行業(yè)較多，上游(原材料制造業(yè))沒有量價齊升的行業(yè)，中游(加工制造業(yè))量價齊升的行業(yè)較多，下游(生活資料制造業(yè))量價齊跌的行業(yè)最多。從近期公布的部分上市銀行一季報來看，上市銀行業(yè)績增速約在9%左右，存款良好、息差縮窄低于預期都是市場短期上漲的催化劑。但季報過后銀行步入業(yè)績空窗期，除了低估值，目前影響銀行的更多因素在于監(jiān)管壓制。前期8號文的公布對銀行略有負面影響，但銀行可以通過同業(yè)承接理財?shù)确绞交?。市場擔心的問題是監(jiān)管部門極可能出臺限制同業(yè)投向非標資產(chǎn)的政策，我們認為二季度將是市場與政策的博弈期，銀行面臨流動性和監(jiān)管的雙重風險。同業(yè)政策靴子未落地，對銀行估值有壓制。因此，從細分行業(yè)來看，指數(shù)將重新回到下行壓力較大的一方。