受金融市場(chǎng)大幅動(dòng)蕩影響，近期金屬銅延續(xù)振蕩回落走勢(shì)，滬銅持續(xù)增倉(cāng)，近90萬(wàn)手的持倉(cāng)量已突破歷史高點(diǎn)，表明市場(chǎng)分歧較大，而50000元/噸的整數(shù)關(guān)口并未對(duì)銅價(jià)造成支撐。筆者認(rèn)為，歐元區(qū)尚未走出債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，雖然整體風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有明顯放大，但市場(chǎng)的不確定性仍將打擊市場(chǎng)的信心。倫銅庫(kù)存的持續(xù)增加已經(jīng)突破了近幾年來(lái)的振蕩區(qū)間，對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生較大的壓力，后期銅價(jià)或?qū)⒊掷m(xù)承壓。

宏觀不確定性風(fēng)險(xiǎn)仍存

市場(chǎng)信心難以恢復(fù)

從目前主要經(jīng)濟(jì)體的情況來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將有所放緩，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相對(duì)較好，而歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)仍存在不確定性，日本持續(xù)的貨幣寬松對(duì)日本經(jīng)濟(jì)會(huì)有促進(jìn)，但對(duì)全球貨幣市場(chǎng)將產(chǎn)生較大影響，從歐美日的情況來(lái)看，將對(duì)美元指數(shù)的走勢(shì)產(chǎn)生較強(qiáng)的支撐。而從商品市場(chǎng)上來(lái)看，上周金銀價(jià)格的大幅下跌，已經(jīng)使市場(chǎng)的做多信心受到較大的打擊，而銅價(jià)的大幅回落也使工業(yè)品市場(chǎng)的信心減弱，預(yù)計(jì)短期市場(chǎng)信心較難恢復(fù)，雖然短期內(nèi)全球爆發(fā)金融危機(jī)的可能性較小，但整體工業(yè)品市場(chǎng)產(chǎn)能過(guò)剩的局面將限制工業(yè)品的反彈空間，銅價(jià)亦不例外。

倫銅庫(kù)存選擇新區(qū)間

銅價(jià)或?qū)⒊掷m(xù)承壓

眾所周知，倫敦銅庫(kù)存與銅價(jià)一直存在較好的相關(guān)性，筆者對(duì)倫銅庫(kù)存與價(jià)格進(jìn)行跟蹤統(tǒng)計(jì)，從2006年開(kāi)始，倫銅庫(kù)存的變化經(jīng)歷了兩個(gè)區(qū)間，2006年至2008年9月期間，倫銅庫(kù)存在10萬(wàn)—20萬(wàn)噸之間振蕩，完成一輪增庫(kù)與減庫(kù)差不多要一年的時(shí)間，而在這段時(shí)間之內(nèi)，倫銅庫(kù)存與價(jià)格的負(fù)相關(guān)性較強(qiáng)。

2008年金融危機(jī)使市場(chǎng)暴露了大量的隱性庫(kù)存，倫銅庫(kù)存也增加至55萬(wàn)噸附近，隨后倫銅庫(kù)存的振蕩區(qū)間轉(zhuǎn)為20萬(wàn)—55萬(wàn)噸區(qū)間，從2010年開(kāi)始，庫(kù)存的增減周期從之前的一年變?yōu)閮赡?，銅價(jià)在此階段與庫(kù)存的相關(guān)性弱一些，但整體上仍存在一定的負(fù)相關(guān)性。

倫敦銅庫(kù)存從2012年9月開(kāi)始進(jìn)入增加周期之內(nèi)，從增加的幅度與速度上看，與2008年極為相似，而從最近幾年的庫(kù)存變化周期來(lái)看，此次銅庫(kù)存的增加有可能持續(xù)到2013年的下半年，預(yù)計(jì)將增加至2013年的8月份。但值得我們注意的是，至3月底，倫銅庫(kù)存已經(jīng)突破了56萬(wàn)噸，也突破了2008—2012年期間的區(qū)間上限，目前更是超過(guò)60萬(wàn)噸。雖然近期倫敦銅注銷倉(cāng)單一直維持在25%附近，似乎給庫(kù)存的變化帶來(lái)一線的希望，但目前并沒(méi)有阻止庫(kù)存的增加勢(shì)頭。從庫(kù)存變化的新周期來(lái)看，倫銅庫(kù)存的增加仍將延續(xù)，倫銅庫(kù)存將重新選擇運(yùn)行區(qū)間，而新區(qū)間的選擇對(duì)于銅價(jià)將產(chǎn)生較大的影響，不排除銅價(jià)走出類似于2008年的下跌走勢(shì)。當(dāng)然，從目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境與氛圍來(lái)看，爆發(fā)大規(guī)模危機(jī)的可能性并不大，銅價(jià)應(yīng)該也不會(huì)出現(xiàn)類似于2008年下半年那么大的跌幅，但整體振蕩回落的趨勢(shì)延續(xù)的可能性較大。

回顧2008年下半年倫銅庫(kù)存與銅價(jià)的變化走勢(shì)可以看出，2008年10月中旬倫銅庫(kù)存突破10萬(wàn)—20萬(wàn)噸的振蕩區(qū)間，銅價(jià)進(jìn)入加速下跌的走勢(shì)，伴隨著金融危機(jī)銅價(jià)大幅回落，最低跌至2817美元/噸，在庫(kù)存突破區(qū)間之后，倫銅跌幅在35%附近。從近期行情來(lái)看，如果按同樣的幅度計(jì)算，倫銅價(jià)格將回到5000美元/噸附近，恰好是2009年第一輪反彈的高點(diǎn)，而對(duì)應(yīng)滬銅的價(jià)格或在37000—40000元/噸。

綜上所述，從宏觀環(huán)境來(lái)看，雖然爆發(fā)大規(guī)模金融危機(jī)的可能性較小，但整體的氛圍仍不支撐銅價(jià)的大幅反彈。而從倫敦銅庫(kù)存的變化來(lái)看，突破振蕩區(qū)間之后的增加走勢(shì)對(duì)銅價(jià)將產(chǎn)生較大的壓力，預(yù)計(jì)銅價(jià)振蕩下跌的走勢(shì)將延續(xù)。