繼萬家基金鄒昱后，中信證券固收部執(zhí)行總經(jīng)理?xiàng)钶x也被調(diào)查；所涉問題待明確，債市交易潛規(guī)則浮出水面。

這兩天的債市人心惶惶。包括銀行、券商和基金在內(nèi)的一些機(jī)構(gòu)人士都在擔(dān)心，他們的同事會(huì)不會(huì)也被請(qǐng)去“喝咖啡”。

對(duì)于鄒昱和楊輝來說，傳聞已經(jīng)先于債券“變現(xiàn)”?！?0后”鄒昱是萬家基金的基金經(jīng)理，在《第一財(cái)經(jīng)（微博）日?qǐng)?bào)》昨天獨(dú)家報(bào)道其神秘辭職后，萬家基金昨晚給本報(bào)發(fā)來聲明，證實(shí)鄒昱因個(gè)人行為正在被公安部門調(diào)查。

作為中信證券固定收益部執(zhí)行總經(jīng)理的楊輝也已被調(diào)查。中信證券昨天向本報(bào)記者證實(shí)了該消息。

對(duì)于既往基金黑幕尚存記憶的投資者如今發(fā)現(xiàn)，債市的一些潛規(guī)則亦令人咋舌，比如為增加投資杠桿而操作的“代持養(yǎng)券”，以及禁止直接參與債券交易的丙類賬戶之謎。

盡管尚不確定中信證券、萬家基金等機(jī)構(gòu)人士被調(diào)查之間是否有相關(guān)性，但不容爭(zhēng)議的是，經(jīng)過近年爆發(fā)式增長(zhǎng)的債市在交易方式不斷創(chuàng)新、發(fā)債主體復(fù)雜化的過程中，滋生出了更多的“灰色地帶”，其種種不合規(guī)的交易手法，已經(jīng)引起了監(jiān)管層的注意。

北京一名債券市場(chǎng)人士稱，一旦監(jiān)管層開始出手排查，幾乎是一查一個(gè)準(zhǔn)。

楊輝其人

據(jù)接近中信證券的人士稱，大概從一個(gè)月前開始，楊輝就再也沒有去公司上班。據(jù)該人士稱，楊輝在公司任管理崗位，下屬有相關(guān)事務(wù)需要其簽字或請(qǐng)示，但發(fā)現(xiàn)楊輝手機(jī)從不接到關(guān)機(jī)，郵件也一直沒有回復(fù)。由此，中信證券內(nèi)部已經(jīng)開始流傳楊輝被公安機(jī)關(guān)帶走的消息。其他接近楊輝的人士也證實(shí)遇到了同樣的情況。

中信證券回復(fù)本報(bào)稱，楊輝系因個(gè)人原因接受相關(guān)調(diào)查，未涉及公司，對(duì)具體情況不了解。

目前尚無確切消息顯示楊輝因何原因被調(diào)查。但有接近楊輝的人士稱，他系牽涉進(jìn)了一個(gè)較大的案件，此案或?yàn)榧o(jì)委層面重點(diǎn)督辦。另有人士稱，楊輝涉嫌利益輸送。

作為中信證券固定收益部的執(zhí)行總經(jīng)理，楊輝相當(dāng)于該部門的“二把手”，負(fù)責(zé)部門的研究等相關(guān)工作，該職位權(quán)限主要在一級(jí)半市場(chǎng)。而在此之前，他曾擔(dān)任該部門的交易主管，該職位的權(quán)限則主要在二級(jí)市場(chǎng)。

目前尚不清楚楊輝可能出現(xiàn)的問題是涉及一級(jí)市場(chǎng)還是二級(jí)市場(chǎng)。

不過，有兩名不同機(jī)構(gòu)人士均對(duì)本報(bào)記者稱，楊輝的事情或與某家位于東部省份的股份制銀行有關(guān)，起因是該銀行在債券承銷環(huán)節(jié)涉及利益輸送。

作為2011年度全國(guó)金融青年五四獎(jiǎng)?wù)芦@得者，楊輝曾被樹立成“愛崗敬業(yè)、勤于學(xué)習(xí)、善于創(chuàng)新”的典型，由于對(duì)債券市場(chǎng)“深入的研究和準(zhǔn)確的研判”，他還在2006年獲首屆銀行間市場(chǎng)“債市之星”稱號(hào)。他的部門2008年~2011年投資回報(bào)率達(dá)到了43%、5.5%、15%和5%。

中信證券年報(bào)顯示，2012年該公司固定收益業(yè)務(wù)債券做市交易量人民幣4.2萬億元，全市場(chǎng)排名第四，同業(yè)排名第一。

冀望監(jiān)管升級(jí)

盡管被調(diào)查的時(shí)間晚于楊輝，但作為與諸多投資人密切相關(guān)的公募基金經(jīng)理，萬家基金“80后”的投資總監(jiān)鄒昱被查的消息昨日已在市場(chǎng)間引起震動(dòng)，點(diǎn)燃了債市基金“地雷”。

在本報(bào)獨(dú)家報(bào)道鄒昱被查傳聞之際，15日晚，萬家基金回復(fù)本報(bào)稱，鄒昱目前因個(gè)人原因離職。昨晚，萬家基金又發(fā)聲明，證實(shí)鄒昱被警方調(diào)查，但稱其是因個(gè)人行為正在被公安部門調(diào)查。

鄒昱曾在南京銀行股份有限公司從事固定收益研究。過去兩年內(nèi)，鄒昱的業(yè)績(jī)?cè)谕惢鹬幸恢迸琶傲?，是萬家基金十分重視的明星基金經(jīng)理。但不少基金業(yè)人士認(rèn)為，鄒昱的操作方式較為激進(jìn)。

昨日，有其他基金公司被傳出固定收益部門出問題，但尚無權(quán)威信息證明有更多公司卷入。本報(bào)記者從知情人士處了解到，昨日有公安部門人士前往某大型銀行的上海交易中心調(diào)查取證。該人士稱，所涉調(diào)查與這家在銀行間市場(chǎng)交易較為活躍的銀行本身無關(guān)，不確定是否與萬家基金或其他類機(jī)構(gòu)有關(guān)。

另有個(gè)別銀行被傳出有相關(guān)人士被監(jiān)管部門調(diào)查的消息，沒有得到核心人士的證實(shí)，而這些銀行中的不少人士在面對(duì)采訪時(shí)都采取了回避的態(tài)度。

上述知情人士稱，已經(jīng)有機(jī)構(gòu)接受了監(jiān)管部門的聯(lián)合調(diào)查，其中參與現(xiàn)場(chǎng)巡查和案件調(diào)查的除了行業(yè)監(jiān)管部門還包括審計(jì)系統(tǒng)人士。

有銀行人士告訴本報(bào)記者，已經(jīng)聽說央行將開始排查銀行間債市的消息。而深圳證監(jiān)局等都已經(jīng)向下轄的基金公司發(fā)送了風(fēng)險(xiǎn)提示，進(jìn)一步要求各個(gè)部門對(duì)業(yè)務(wù)合規(guī)引起足夠重視。

灰色手法

有媒體報(bào)道稱，鄒昱因涉?zhèn)趾屠孑斔投槐O(jiān)管機(jī)構(gòu)調(diào)查。

某券商固定收益部研究主管告訴本報(bào)，債券代持就是投資者想增加杠桿，但是受到約束，所以讓另一個(gè)還有杠桿空間的機(jī)構(gòu)代為持有債券，到期給對(duì)方一個(gè)資金成本，自己保留其他收益。

如果代持時(shí)間較長(zhǎng)、規(guī)模較大，則被稱為養(yǎng)券，這就是業(yè)內(nèi)俗稱的“代持養(yǎng)券”。一家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)人士稱，在這個(gè)過程中，代持并且接受回扣的基金經(jīng)理數(shù)量正在增加。

“代持養(yǎng)券”的操作手法和債券回購(gòu)的類似，債券回購(gòu)是指?jìng)灰椎碾p方以契約方式約定在將來某一日期以約定的價(jià)格，由債券的賣方（正回購(gòu)方）向買方（逆回購(gòu)方）再次購(gòu)回該筆債券的交易行為。

證監(jiān)會(huì)2005年發(fā)布通知明確，除發(fā)生巨額贖回的情形外，貨幣市場(chǎng)基金的投資組合中，債券正回購(gòu)的資金余額在每個(gè)交易日均不得超過基金資產(chǎn)凈值的20%。而按照業(yè)內(nèi)慣例，債券基金的這一回購(gòu)上限是40%。

為了追求高杠桿進(jìn)而獲得超越同行的收益，一些投資者往往游走于監(jiān)管紅線之外，變相放大杠桿。

對(duì)于這類操作手法，一名基金公司交易員舉例稱，投資機(jī)構(gòu)可以先買票面利率6%的債券，放在外面做代持，假如回購(gòu)利率3%，只需給對(duì)方3.5%～4%的收益。而為了擴(kuò)大自己的持倉(cāng)量，上述投資者可能在“回購(gòu)額度”已滿的情況下繼續(xù)買入債券，接著找機(jī)構(gòu)代持，給予對(duì)方一定收益。

一名券商債券交易員也說，之前出問題的一些債券交易就存在表內(nèi)挪表外，即涉及關(guān)聯(lián)的丙類賬戶。與代持相關(guān)的兩個(gè)概念除了丙類賬戶還有一級(jí)半市場(chǎng)。

目前，銀行間債券市場(chǎng)成員分甲、乙、丙三類，甲類多為商業(yè)銀行，乙類一般為信用社、基金、保險(xiǎn)和非銀行金融機(jī)構(gòu)，丙類戶主要是非金融機(jī)構(gòu)法人。丙類戶不能直接參與債券交易，只能通過甲類戶代理交易結(jié)算。

長(zhǎng)期以來，丙類戶由于資金不多，其投資交易需要找機(jī)構(gòu)墊資或代持。如果在銀行的默許下，丙類戶先拿券后付款，就可以當(dāng)天拿券當(dāng)天賣掉，然后把錢給銀行，賺取中間的價(jià)差，相當(dāng)于“空手套白狼”。2011年有媒體報(bào)道稱，監(jiān)管部門要求各家商業(yè)銀行暫停丙類戶墊資、無實(shí)際資金往來的撮合及代持三項(xiàng)業(yè)務(wù)。

而一級(jí)半市場(chǎng)，就是介于一級(jí)發(fā)行和二級(jí)流通的中間環(huán)節(jié)。在當(dāng)前的銀行間債券市場(chǎng)，債券的發(fā)行利率往往高于二級(jí)市場(chǎng)收益率。追逐這樣的價(jià)差本身并不違規(guī)。但是，在分銷等環(huán)節(jié)中，存在大量的利益輸送的空間。

另一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象是，由于債券從發(fā)行到上市需要一段時(shí)間，承銷商為了規(guī)避市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)拿出一部分債券給關(guān)系較好的機(jī)構(gòu)，諸如丙類戶。如果某只企業(yè)債發(fā)行利率是6%，其二級(jí)收益率是6.2%，這樣該債券在進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)流通前，承銷商就擁有20個(gè)基點(diǎn)的超額收益。承銷商可以拿出部分債券給別的機(jī)構(gòu)，以6.1%的價(jià)格，在債券上市前鎖定10個(gè)基點(diǎn)的收益。在去年以來的信用債牛市中，供不應(yīng)求的局面導(dǎo)致一級(jí)半市場(chǎng)獲利幾乎零風(fēng)險(xiǎn)。