券商、基金、信托、QFII、期貨公司資管，股指期貨上市至今，機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍日益壯大。眼下，股指期貨已是眾多金融機(jī)構(gòu)眼中的香餑餑，各類套利交易成為市場(chǎng)的主流。

機(jī)構(gòu)投資者廣泛參與帶來了市場(chǎng)的深刻變化，不少機(jī)構(gòu)呼吁推出更多指數(shù)期貨品種，適當(dāng)放松交易管制。

提供套保套利新工具

截至2013年4月16日，滬深300股票指數(shù)期貨上市已達(dá)三年。機(jī)構(gòu)投資者利用股指期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理及業(yè)務(wù)創(chuàng)新的情況頗受市場(chǎng)關(guān)注。近日，證券時(shí)報(bào)記者走訪了多家參與股指期貨的金融機(jī)構(gòu)，多數(shù)機(jī)構(gòu)都把股指期貨看做套保、套利的重要工具。

“中信證券對(duì)股指期貨合約的交易以套期保值為目的，用于公司交易業(yè)務(wù)所實(shí)施的各種市場(chǎng)中性策略以及為客戶提供資本中介服務(wù)的套期保值和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。”中信證券衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

其中，市場(chǎng)中性策略買入預(yù)期表現(xiàn)優(yōu)異的股票，同時(shí)賣出股指期貨完全對(duì)沖現(xiàn)貨股票組合的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，以期投資組合不受市場(chǎng)漲跌的影響，僅獲得因選股所帶來的比較穩(wěn)定的超額收益；資本中介業(yè)務(wù)在為客戶提供諸如股票收益互換、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品等服務(wù)的同時(shí)，公司需要使用股指期貨對(duì)所承擔(dān)的股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)暴露做套期保值和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖交易。

據(jù)了解，目前中信證券使用股指期貨做套期保值的交易策略主要包括：滬深300指數(shù)投資、量化投資策略、資本中介業(yè)務(wù)套期保值策略、定向增發(fā)套期保值策略與融券券源組合管理策略五種。

中信證券的模式在大型券商機(jī)構(gòu)中較為普遍，自營(yíng)、資管是券商參與股指期貨的主要部門，交易多以套期保值為主。受制此前《證券公司參與股指期貨交易指引》規(guī)定，券商自營(yíng)與集合理財(cái)仍不能涉足套利交易。不過在分析人士眼中，目前多數(shù)券商進(jìn)行的套保業(yè)務(wù)實(shí)際上已經(jīng)能達(dá)到期現(xiàn)套利的效果。除券商外，基金、信托等機(jī)構(gòu)參與股指期貨大多都以套利為主。

股指期貨為機(jī)構(gòu)提供了套保套利新工具，使產(chǎn)品創(chuàng)新有了更大空間?！肮芍钙谪浀耐瞥鍪沟谜嬲臋?quán)益類絕對(duì)收益產(chǎn)品成為可能。它同時(shí)推動(dòng)了基金產(chǎn)品的創(chuàng)新，為基金產(chǎn)品進(jìn)一步滿足投資者多樣化、差異化需求提供了重要的基礎(chǔ)工具?！币追竭_(dá)基金管理公司指數(shù)與量化投資部總經(jīng)理林飛稱。

市場(chǎng)成熟度上升

套利交易無疑是當(dāng)前機(jī)構(gòu)參與股指期貨的主流策略。機(jī)構(gòu)參與者的介入，帶動(dòng)市場(chǎng)成熟度的提升，也使得市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)越來越少。

“大多數(shù)機(jī)構(gòu)的入場(chǎng)出發(fā)點(diǎn)都是套利，套保從某種意義上說是第二步。”國(guó)泰君安證券資產(chǎn)管理公司首席執(zhí)行官章飆表示，市場(chǎng)大型機(jī)構(gòu)參與度增加造成無風(fēng)險(xiǎn)、低風(fēng)險(xiǎn)收益下降，有些第一年10%收益率的策略今年大概只能做到6%。參與的人多了，市場(chǎng)就穩(wěn)定了。

章飆認(rèn)為，股指期貨對(duì)于機(jī)構(gòu)有很大的積極意義。因?yàn)橛辛诵碌娘L(fēng)險(xiǎn)管理工具，券商自營(yíng)有了新的投向，操作策略上和市場(chǎng)相關(guān)度會(huì)下降，盈利更加穩(wěn)定，波動(dòng)變小。而券商套保盤也起到了穩(wěn)定股指期貨市場(chǎng)作用，在基差上表現(xiàn)得尤為明顯。

部分私募也向記者反映了同樣的問題。上海雙隆投資有限公司總經(jīng)理助理顧晶稱，股指期貨剛推出時(shí)，投機(jī)氛圍比較濃，期現(xiàn)價(jià)差有很大套利空間。去年以來，由于更多機(jī)構(gòu)參與，套利獲利機(jī)會(huì)逐步壓縮。

在顧晶看來，這樣的變化是市場(chǎng)走向成熟的標(biāo)志?！疤桌麢C(jī)會(huì)其實(shí)就是市場(chǎng)的偏離，機(jī)構(gòu)與程序化交易參與比例的增加，自然市場(chǎng)出錯(cuò)的機(jī)會(huì)就會(huì)減少。股指期貨具備價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，機(jī)構(gòu)交易者目標(biāo)位趨同，導(dǎo)致期指市場(chǎng)會(huì)迅速向理性回歸，大多數(shù)成熟市場(chǎng)都是如此。”

“我們以前有一個(gè)策略是從市場(chǎng)成交序列，掛單數(shù)據(jù)中挖掘信息，分析多空力量比。開始時(shí)還能賺錢，后來策略就逐步失效了，這在一定程度上也是機(jī)構(gòu)投資者參與度上升帶來的必然結(jié)果。未來對(duì)機(jī)構(gòu)策略要求會(huì)更嚴(yán)，要求策略做得更加精細(xì)。”顧晶說。

呼吁推出

更多指數(shù)期貨

滬深300股指期貨上市以來，金融機(jī)構(gòu)廣泛參與，提供全新避險(xiǎn)工具的同時(shí)帶來了期貨與傳統(tǒng)金融市場(chǎng)的進(jìn)一步融合。嘗到了甜頭的金融機(jī)構(gòu)呼吁推出更多指數(shù)期貨品種，并建議適當(dāng)放松交易管制。

上海申毅投資咨詢有限公司首席執(zhí)行官申毅認(rèn)為，從機(jī)構(gòu)交易的需求來看，對(duì)更多品種的需求是必然的。例如，如果以中小股作為投資標(biāo)的，則滬深300指數(shù)期貨無法達(dá)到避險(xiǎn)的需要，甚至可能出現(xiàn)擴(kuò)大損失的情況。因此，應(yīng)為不同的投資者提供更豐富的工具。

“不應(yīng)將開發(fā)更多指數(shù)產(chǎn)品視作提供做空工具，而更應(yīng)把它們看做管理風(fēng)險(xiǎn)的工具。股指期貨的推出，對(duì)我們來說，更應(yīng)該看做風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)代的開始。推出的衍生品種類越多，則我國(guó)的資本市場(chǎng)市場(chǎng)化程度越高?！鄙暌惚硎?。

與此同時(shí)，也有不少機(jī)構(gòu)投資者建議適當(dāng)放松期指交易管制。某券商資管部門負(fù)責(zé)人認(rèn)為，此前的《證券公司參與股指期貨交易指引》對(duì)于券商參與股指期貨限制過于嚴(yán)格，一定程度上壓縮了券商資金的使用效率，應(yīng)考慮適度放開。而股指期貨交易費(fèi)率與保證金水平，他也建議繼續(xù)適度下調(diào)。

廣發(fā)證券相關(guān)負(fù)責(zé)人也表示，目前中金所對(duì)每個(gè)證券公司的自營(yíng)業(yè)務(wù)僅能開立一個(gè)交易編碼，給不同投資部門同時(shí)開展股指期貨業(yè)務(wù)和同一部門開展不同策略帶來的分賬目核算和分策略風(fēng)險(xiǎn)控制方面帶來了不便。建議中金所能夠針對(duì)同一機(jī)構(gòu)套保賬戶開立多個(gè)子賬戶。這可使同一機(jī)構(gòu)的不同部門或同一部門項(xiàng)下開展不同套保策略時(shí)，方便核算；同時(shí)，交易所方面的風(fēng)險(xiǎn)按機(jī)構(gòu)進(jìn)行合并計(jì)算，不增加額外風(fēng)險(xiǎn)。

此外，應(yīng)適當(dāng)降低參與門檻，使更多有風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者能夠利用股指期貨這一風(fēng)險(xiǎn)管理工具。