禽流感及地產(chǎn)調(diào)控等風(fēng)險(xiǎn)事件，令清明節(jié)后滬深300指數(shù)一度跌破前期大振蕩區(qū)間再創(chuàng)年內(nèi)新低。之后受3月CPI增速遠(yuǎn)低預(yù)期及新增信貸過萬億等消息刺激，股指止跌企穩(wěn)，回到關(guān)鍵支撐位2480點(diǎn)附近窄幅振蕩，等待3月份及一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)給予更明確的方向指引。

數(shù)據(jù)顯示，3月份CPI僅為2.1%，較上月大幅回落且低于此前市場預(yù)期均值2.5%，考慮到國際大宗商品價(jià)格連續(xù)下滑、國內(nèi)生豬存欄量維持高位，以及“產(chǎn)能過?！绷疃鄶?shù)生產(chǎn)資料價(jià)格易跌難漲，預(yù)計(jì)二季度總體通脹壓力仍然不大。此外，3月份M2同比增速達(dá)到15.7%，總量首過百萬億。同時(shí)當(dāng)月社會(huì)融資總量為2.54萬億，再創(chuàng)歷史新高，而當(dāng)月新增信貸也再度過萬億。溫和的通脹形勢和流動(dòng)性釋放超預(yù)期，有助提振市場對央行短期繼續(xù)實(shí)施適度寬松貨幣政策的信心。

值得注意的是，3月底銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的8號文，將限制國內(nèi)影子銀行規(guī)模的增長速度，今年1月和3月社會(huì)融資總量爆發(fā)式增長或難以再現(xiàn)，未來M2增速有望逐漸回歸至13%—14%的范圍內(nèi)。同時(shí)，按照一季度新增信貸2.76萬億和信貸季度投放規(guī)律測算，全年新增信貸仍然符合8.5萬—9萬億的政策目標(biāo)規(guī)模，并未超出市場預(yù)期。預(yù)計(jì)未來央行繼續(xù)通過實(shí)施正逆回購操作，令市場流動(dòng)性保持中性平衡格局為大概率事件。

接下來，需重點(diǎn)關(guān)注的是一季度GDP數(shù)據(jù)。對于一季度GDP同比增速，預(yù)計(jì)（7.9%—8.1%）為正常區(qū)間，市場預(yù)期更偏向樂觀，傾向于增速在8.0%以上。不過，根據(jù)已公布的3月份PMI、PPI等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，一季度GDP及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)遜于預(yù)期的可能性較大。數(shù)據(jù)顯示，3月份官方制造業(yè)PMI指數(shù)僅為50.9%，雖較上月上升0.8%，連續(xù)第6個(gè)月保持在50%以上，但增幅遜于預(yù)期且遠(yuǎn)低于近十年來同期回升幅度均值3.06%。此外，3月PPI跌幅擴(kuò)大，也顯示出國內(nèi)工業(yè)需求依然疲弱，企業(yè)投資和補(bǔ)庫存意愿不足。

總體而言，雖然3月份流動(dòng)性數(shù)據(jù)向好，但鑒于國五條和強(qiáng)化金融監(jiān)管的政策壓制，對流動(dòng)性相對敏感的銀行地產(chǎn)反彈動(dòng)力不足，令股指維持弱勢格局。不過，在15日經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對市場弱復(fù)蘇一致性預(yù)期證偽前，股指向下破位繼續(xù)調(diào)整的可能性不大。若最終一季度GDP增速高于8.0%，則經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的反彈邏輯依然存在，“弱復(fù)蘇+適度寬松”的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，或令股指短期依然缺乏趨勢性操作機(jī)會(huì)，維持在2400—2700點(diǎn)區(qū)間內(nèi)的寬幅振蕩格局可能性偏高。