整個(gè)3月份鄭棉都是維持窄幅區(qū)間振蕩，成交量萎縮，持倉量維持穩(wěn)定，市場參與度較低，資金以觀望為主。如今，3月底2012/13年度棉花臨儲已正式告一段落，2013/14年度的收儲細(xì)則也有望在近期公布，鄭棉也到了該選擇方向的時(shí)候，那么后期鄭棉是漲是跌呢？個(gè)人認(rèn)為，三季度鄭棉弱勢震蕩的可能性大。

二 基本面重要影響因素分析

2.1  新棉收儲政策有望4月出臺，拋儲價(jià)承擔(dān)托底重任

按照慣例，2013/14年度的收儲政策應(yīng)該在2月底或3月初出臺，但目前轉(zhuǎn)眼已到了4月份，2013/14年度新棉收儲政策仍未落實(shí)。但國家保護(hù)棉農(nóng)利益的宗旨不會改變，收儲或者直接補(bǔ)貼必然有一樣必然面市。雖然本次兩會上有代表提出國家直接補(bǔ)貼棉農(nóng)，但由于時(shí)間的短促性，新政恐怕今年難以落實(shí)，因此，2013/14年最有可能還是進(jìn)行收儲，但是否依然是敞開無限量收？什么價(jià)格收？目前難以確定，預(yù)計(jì)價(jià)格應(yīng)該會高于或等于20400元/噸，而且，應(yīng)該會在新棉播種前公布。

2012/13年度收儲政策在3月31日正式告一段落。為了保護(hù)棉農(nóng)利益，國家自新棉上市時(shí)便開始收儲，2012/13年度收儲政策(2012年9月1日-2013年3月31日)跨時(shí)長達(dá)7個(gè)月時(shí)間，收儲價(jià)格為固定價(jià)20400元/噸，并且敞開收儲，本年度累計(jì)收儲成交651萬噸。根據(jù)USDA 3月份供需報(bào)告的預(yù)測中國本年度年產(chǎn)量為762萬噸(較2月份報(bào)告調(diào)高了21.7萬噸)，651萬噸的收儲量也超過了總產(chǎn)量的85%，而20400的收儲價(jià)也成為了市場價(jià)格重要的支撐。2012/13年度國產(chǎn)優(yōu)質(zhì)棉基本都進(jìn)入了國儲庫，這也是為什么市場資源一直供應(yīng)緊張的原因，市場供應(yīng)完全靠進(jìn)口棉和拋儲棉。而進(jìn)口棉數(shù)量受配額限制，因此市場價(jià)格主要向儲備棉拋售價(jià)看齊。月底2012/13年度收儲政策將退出舞臺，屆時(shí)市場將失去20400元/噸這一重要支撐。屆時(shí)，市場的價(jià)格支撐只能寄托在拋儲價(jià)格19000元/噸上。

2.2    進(jìn)口配額陸續(xù)發(fā)放，4月棉價(jià)或穩(wěn)中有跌

新棉都進(jìn)入了國儲庫，國內(nèi)現(xiàn)貨供應(yīng)十分緊張，尤其是高等級棉。迫于壓力，國家近期向紡織企業(yè)陸續(xù)發(fā)放了進(jìn)口棉配額，至于數(shù)量沒有官方數(shù)字，市場預(yù)期為80萬噸左右，主要發(fā)放對象是做出口產(chǎn)品的紡織企業(yè)。目前，折滑準(zhǔn)稅后進(jìn)口棉成本不到16000元/噸，比國內(nèi)售價(jià)低至少3000元/噸，低價(jià)進(jìn)口棉將對國內(nèi)棉價(jià)帶來沖擊。而且，月底收儲政策告一段落，屆時(shí)市場也將失去20400的支撐，因此，預(yù)測后期現(xiàn)貨價(jià)格將會穩(wěn)中有跌。

2013年2月份我國進(jìn)口棉花數(shù)量繼續(xù)回落，平均價(jià)格略有回升。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2013年2月我國進(jìn)口棉花37.88萬噸，較上月減少7.87萬噸，降幅17%；同比減少23.73萬噸，降幅38.5%；平均進(jìn)口價(jià)格1878美元/噸，較1月高12美元，漲幅0.7%，同比下跌了18.7%。2013年前兩個(gè)月共進(jìn)口83.6萬噸，同比減少11.3%。3月國家陸續(xù)發(fā)放了進(jìn)口棉，預(yù)計(jì)美月份的進(jìn)口量將會有所增長。

2.3   拋儲成交率略有上升，儲備棉擔(dān)起市場供應(yīng)重任

轉(zhuǎn)眼儲備棉拋售已經(jīng)持續(xù)了2個(gè)多月，但儲備棉競拍成交率一直不高，價(jià)格也維持在(19100，19300)的區(qū)間徘徊。在3月份，競拍成交率略有上升，如下圖所示，表示紡織企業(yè)對儲備棉的興趣在逐漸上升，這與年后紡織企業(yè)逐漸開工相關(guān)。上段已經(jīng)分析，國內(nèi)超過85成新棉都進(jìn)入國儲庫，除了進(jìn)口棉之外，紡織企業(yè)用棉需求只能依靠國家拋儲棉，預(yù)計(jì)年度后期，國家拋儲將形成常態(tài)。

2.4  USDA 調(diào)高中國產(chǎn)量和進(jìn)口量，月底公布新年度種植意向

據(jù)美國農(nóng)業(yè)部(USDA)3月份全球棉花供需預(yù)測報(bào)告，本年度全球棉花期初庫存1501.9萬噸，較2月份預(yù)測調(diào)減了1.1萬噸；全球產(chǎn)量2609.8萬噸，調(diào)增19.9萬噸；消費(fèi)累計(jì)2332.1萬噸，調(diào)增19萬噸；進(jìn)出口貿(mào)易總量至911-913萬噸，調(diào)增31-33萬噸；全球期末庫存1779.7萬噸，調(diào)減2.6萬噸，庫存消費(fèi)比76.31%。中國本年度產(chǎn)量預(yù)計(jì)為762萬噸，調(diào)高了21.7萬噸；消費(fèi)783.8萬噸，增10.9；進(jìn)口量326.6萬噸，調(diào)增21.8萬噸；期末庫存960.3萬噸，調(diào)增32.7萬噸；庫存消費(fèi)比122.36%； 美國產(chǎn)量370.4萬噸，不變；美棉消費(fèi)74萬噸，不變；出口量277.6萬噸，調(diào)增了5.4萬噸；期末庫存91.4萬噸，調(diào)減了6.6萬噸。庫存消費(fèi)比26%?？梢姡?月USDA報(bào)告多美棉影響偏多，對鄭棉偏空。

3月28日美國農(nóng)業(yè)部將公布美棉種植意向報(bào)告，預(yù)計(jì)種植面積略有下降，投資者重點(diǎn)關(guān)注。

2.5紡織服裝業(yè)景氣度上升，下游需求有望緩慢回暖

在國家保外需、促內(nèi)銷的政策指引下，國內(nèi)紡織業(yè)已經(jīng)從2011年度低迷中開始復(fù)蘇，從下圖柯橋紡織景氣指數(shù)可以看出，不管是從總類，還是從原料、坯布、還是服裝面料類都能看出自去年下半年開始，這些子行業(yè)景氣度都呈現(xiàn)緩慢復(fù)蘇的態(tài)勢，表明棉花整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)主體已經(jīng)開始適應(yīng)了高棉價(jià)壓力下的生存環(huán)境，后期隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活力和居民消費(fèi)能力的逐漸提高，內(nèi)需能力將逐漸增強(qiáng)。

此同時(shí)，國內(nèi)紡織服裝出口環(huán)境也有所改善。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2月紡織品服裝出口增長迅速，出口額達(dá)164.8億美元，比去年同期增長69.7%，其中紡織品出口58.9億美元，增長38.1%，服裝增勢更為顯著，出口105.9億美元，增長94.3%。1-2月，紡織品服裝累計(jì)出口411.7億美元，增長31.8%，其中紡織品出口150.7億美元，增長26.3%，服裝出口261億美元，增長35.3%(如下圖所示)。歐洲最新PMI達(dá)到一年以來的最高值，美國的PMI也繼續(xù)回升，創(chuàng)2011年6月以來新高，消費(fèi)者信心指數(shù)現(xiàn)值優(yōu)于預(yù)期，中國的主要出口市場表現(xiàn)良好是紡織服裝出口大幅增長的主因。因此，總體來看，不管是內(nèi)需增長，還是外需改善，隨著經(jīng)濟(jì)活力的增強(qiáng)，后期需求將會緩慢改善。據(jù)市場人士反映，紡織企業(yè)訂單有所好轉(zhuǎn)，國內(nèi)訂單增多的同時(shí)還有很多外流到東南亞等國的訂單回流，尤其是日本與歐盟的訂單回流明顯，相信這將是一個(gè)好的開始。

2.6   國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)緩慢復(fù)蘇，貨幣政策有望進(jìn)一步寬松

匯豐3月PMI初值在2月份50.4的基礎(chǔ)上創(chuàng)兩個(gè)月以來新高，達(dá)到51.7，這意味著我國經(jīng)濟(jì)活躍度上升。而其中的新訂單及產(chǎn)出指數(shù)的擴(kuò)張高于往年同期，反映了春節(jié)后制造業(yè)回暖情況，顯示中國制造業(yè)運(yùn)行情況正得到逐步改善。4月1日國家統(tǒng)計(jì)局將公布官方PMI為50.9%，與匯豐3月PMI初值的運(yùn)行方向一致，表明了中國宏觀經(jīng)濟(jì)的上行趨勢，消除市場對中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不穩(wěn)定性的擔(dān)憂。雖然2月CPI同比上漲3.2%，數(shù)值超出市場預(yù)期，但2月包涵了春節(jié)因素，因此增加的數(shù)值不必過于擔(dān)心，目前國內(nèi)通脹仍然處于正常水平。

另外，值得注意的就是外匯占款的問題。2月包括央行在內(nèi)的外匯占款雖然延續(xù)了1月正增長的態(tài)勢，但僅僅增加251億元，遠(yuǎn)低于1月超過千億的水平。外匯占款仍是中國市場流動性的主要途徑，而2月外匯占款新增只有200多億元。未來幾個(gè)月，外匯占款對流動性的貢獻(xiàn)也將較少，未來貿(mào)易順差雖可恢復(fù)，但規(guī)?？赡艹尸F(xiàn)逐漸下降趨勢，而FDI因外部環(huán)境不穩(wěn)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長減速，也將顯現(xiàn)疲軟，因此未來外匯占款將低位震蕩，不排除單月負(fù)增長的可能，這將限制流動性。因此，有專家預(yù)測，4月份國家可能會降準(zhǔn)。

三

期貨市場及資金面分析

3.1 期貨倉單缺乏，CF1305合約可供交割資源隱患猶存

截止4月2日，鄭商所棉花期貨倉單數(shù)量為51張，有效預(yù)報(bào)為32張，合計(jì)83張，合計(jì)棉花3320噸。近來倉單都以流出為主，目前總倉單量處于歷史同期低位，倉單的缺乏也是鄭棉違背產(chǎn)業(yè)基本面維持高位振蕩的主要原因之一，市場擔(dān)憂后期CF1305會復(fù)制CF1301的逼倉行情。截止4月2日，距離1305合約交割還有1個(gè)多月時(shí)間，1305持倉1萬2千手左右，單邊6000手，合資源3萬噸，是倉單資源的9倍。如果到4月中上旬CF1305持倉量還沒有出現(xiàn)下降的話，投資者就要關(guān)注1305的逼倉行情了。

3.2內(nèi)外棉價(jià)格逐漸縮小，期價(jià)外強(qiáng)內(nèi)弱格局有望延續(xù)

雖然3月中下旬美棉回吐了部分漲幅，但整體上來看美棉走勢依然強(qiáng)于鄭棉。在外強(qiáng)內(nèi)弱的背景下，棉花內(nèi)外價(jià)差已經(jīng)呈現(xiàn)逐步下降的態(tài)勢，價(jià)差從最高的5460元/噸下降到目前的4050元/噸附近，下降幅度達(dá)到1400元/噸，因此買美棉賣鄭棉內(nèi)外套利效益不錯(cuò)，而后期美棉還有上漲空間，內(nèi)外套利頭寸仍可持有。雖然美棉具有良好的上漲態(tài)勢，但美棉對鄭棉的提振作用有限，尤其是后期隨著新棉收儲政策落定，配額陸續(xù)發(fā)放，國內(nèi)棉價(jià)將承壓下行，鄭棉上方壓力也將逐漸顯現(xiàn)，外強(qiáng)內(nèi)弱的格局還將延續(xù)，而鄭棉下行的可能性較大。

3.3 CFTC基金凈多頭寸增加，總持倉續(xù)增助推期價(jià)

從CFTC基金持倉來看，傳統(tǒng)基金凈多和指數(shù)基金凈多都增加，基金持倉結(jié)構(gòu)(非商業(yè)基金多頭比空頭)自1月份便開始一路上行，而與此同時(shí)伴隨著ICE期棉大幅拉升。實(shí)際上，美棉的需求最主要的是受其需求決定，美棉銷路一直很好是帶動這波上漲的主要原因。從需求上來看，中國的需求雖然有所下降，但能被土耳其這些國家的需求所填補(bǔ)，而且中國已經(jīng)陸續(xù)發(fā)放進(jìn)口棉配額，預(yù)計(jì)后期美棉依然保持良好的簽約銷售。對于ICE期棉而言，后期或仍有上漲空間。

四

總結(jié)及后市展望

2012/13年度美棉已經(jīng)簽約銷售252萬噸，離USDA預(yù)測的總銷售量278萬噸僅差26萬噸，可見美棉銷售幾近完美收官，后期美國棉商對高期價(jià)需求不高；但隨著中國進(jìn)口棉配額的陸續(xù)發(fā)放，中國對外棉的需求增加將支撐進(jìn)口棉價(jià)格，整體上看，預(yù)計(jì)4月ICE期棉將偏弱振蕩，在83-84區(qū)間將有支撐。

國內(nèi)方面，進(jìn)入4月份，國內(nèi)各棉花主產(chǎn)區(qū)將陸續(xù)進(jìn)入春耕時(shí)期，播種面積將會成為期貨市場的一個(gè)炒作熱點(diǎn)。預(yù)計(jì)國內(nèi)新疆地區(qū)種植面積將維持穩(wěn)定，內(nèi)地種植面積還會有不同程度的縮減。3月底2012/13年度棉花臨時(shí)收儲結(jié)束，市場暫失去20400的支持，雖然2013/14年度收儲政策有望在4月出臺，但其價(jià)格保護(hù)作用也只會作用在下半年9月份上市的新棉上，而4-9月這個(gè)真空期市場價(jià)格將以拋儲價(jià)為導(dǎo)向，預(yù)計(jì)4月現(xiàn)貨價(jià)格將穩(wěn)中有降。對于期價(jià)而言，潛在的利多因素只有新棉收儲價(jià)格和種植面積炒作上，預(yù)計(jì)提振力度不大，4月或?qū)⒁云跽鹗帪橹鳌?BR>