近期白糖價(jià)格下跌主要原因在于收儲(chǔ)政策落空以后，市場(chǎng)供需基本面進(jìn)一步弱化，國(guó)際糖價(jià)破位下跌，現(xiàn)貨市場(chǎng)庫(kù)存壓力增加等。

工業(yè)庫(kù)存處于全榨季最高水平

通過對(duì)廣西出糖率下降以及云南干旱情況的綜合評(píng)估，我們認(rèn)為，2012/2013榨季國(guó)內(nèi)食糖產(chǎn)量為1300萬噸（不含進(jìn)口原糖加工）；全社會(huì)總供應(yīng)量為2028萬噸，期末庫(kù)存高達(dá)693萬噸，同比增加165萬噸。預(yù)計(jì)2012/2013榨季國(guó)內(nèi)食糖市場(chǎng)將始終處于高庫(kù)存壓力之下，現(xiàn)貨價(jià)格在未來2—3個(gè)月內(nèi)不具備明顯反彈的條件。

預(yù)計(jì)2012/2013榨季單月產(chǎn)量高峰為1月份的343.45萬噸，工業(yè)庫(kù)存高峰出現(xiàn)在3月份，而截至5月底的工業(yè)庫(kù)存量仍將超過500萬噸。也就是說，每年3—5月份是我國(guó)食糖工業(yè)庫(kù)存水平最高的時(shí)期，制糖企業(yè)往往面臨較大的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)壓力。而這段時(shí)間也是傳統(tǒng)用糖需求淡季，在沒有明顯的政策刺激下，現(xiàn)貨價(jià)格往往表現(xiàn)為下跌，對(duì)期貨價(jià)格形成打壓。

客觀看待價(jià)格季節(jié)性下跌規(guī)律

階段性供過于求導(dǎo)致的高庫(kù)存是促成糖價(jià)季節(jié)性下跌的關(guān)鍵因素，以3—5月份的白糖指數(shù)為參照標(biāo)的，在過去的7個(gè)榨季中，有6個(gè)榨季價(jià)格出現(xiàn)下跌，平均跌幅為10.78％，最大跌幅為18.58％，最小跌幅為5.33％，只有2008/2009榨季上漲8.89％，而這段時(shí)期商品指數(shù)整體上漲14.78％，表現(xiàn)為投資增速迅猛增長(zhǎng)帶來的商品價(jià)格系統(tǒng)性上漲。2012/2013榨季食糖市場(chǎng)供需過剩大局已定，糖價(jià)出現(xiàn)季節(jié)性下跌走勢(shì)已成市場(chǎng)共識(shí)，因此投資者應(yīng)該客觀看待這種預(yù)期之中的情緒。

市場(chǎng)焦點(diǎn)轉(zhuǎn)換帶來價(jià)差交易機(jī)會(huì)

市場(chǎng)主流觀點(diǎn)認(rèn)為當(dāng)前白糖市場(chǎng)為趨勢(shì)性下跌或者區(qū)間內(nèi)弱勢(shì)振蕩，在這種狀態(tài)下，大多數(shù)人的羊群投資行為給市場(chǎng)帶來更多的價(jià)差交易機(jī)會(huì)。期貨近月合約受到現(xiàn)貨價(jià)格的支撐力度較大，而階段性利空則使得資金偏向于做空遠(yuǎn)月合約，從而使得遠(yuǎn)月合約價(jià)格下跌速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于近月合約，“多近空遠(yuǎn)”的投資組合收益頗豐。當(dāng)市場(chǎng)利空信息逐漸被消化，一旦有關(guān)于收儲(chǔ)等信息出臺(tái)，資金效應(yīng)將使得遠(yuǎn)月期貨合約反彈的速度快于近月合約，從而帶來“空近多遠(yuǎn)”的反向價(jià)差投資機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為，市場(chǎng)跨期價(jià)差在未來2-3個(gè)月將經(jīng)常來回波動(dòng)，投資者可以獲得相對(duì)安全的投資回報(bào)。

總體上，當(dāng)前階段基本面弱化主要由季節(jié)性因素引起，而收儲(chǔ)政策的預(yù)期依然強(qiáng)烈，因此市場(chǎng)應(yīng)該對(duì)當(dāng)前的下跌保持客觀態(tài)度，不要被市場(chǎng)短期快速下跌迷惑。